julkisten SaaS-yhtiöiden arvostukset ovat palanneet dramaattisesti COVID-taudin aiheuttaman alamäen jälkeen maaliskuun puolivälissä. Lisäksi viime viikkoina lähes 30 puhdasta peliä pelaavaa SaaS/pilviyritystä (yhteensä 29) on raportoinut Q1-tuloksensa, joilla kaikilla on maaliskuun 31 vuosineljänneksen tulos. Yhtiöt, joilla on huhtikuun 30 neljänneksen loppu (jolla todennäköisesti on enemmän COVID-vaikutusta), eivät ole vielä raportoineet. Aion päivittää tätä viestiä, kun nämä yritykset raportoivat Q1s seuraavien 6-8 viikon aikana. Seuraamme myös kaikkien julkisten SaaS-yritysten suorituskykyä ja arvostuksia Meritech Enterprise Insights-sivullamme täällä.
ensinnäkin, missä olemme historiallisten termiinitulojen kerrannaisina? Useimmat nopeasti kasvavat SaaS-liiketoiminnot (julkiset ja yksityiset) arvostetaan termiinitulojen kerrannaiseen (eli yrityksen arvo jaettuna NTM: llä (seuraavien kahdentoista kuukauden) tuotoilla). Alla olevassa kaaviossa on esitetty kaikkien SaaS-yhtiöiden osakkeiden arvolla painotettu keskiarvo, suora keskiarvo ja termiinituoton mediaani kerrannaisina viimeisten 5 vuoden ajalta sekä taulukko keskimääräisistä kerrannaisista eri pituisilta ajanjaksoilta.
istumme nyt kaikkien aikojen julkisten SaaS-arvostusten huipulla keskellä maailmanlaajuista pandemiaa.
miksi SaaS-yhtiön arvostukset ovat nousseet niin rajusti viime kuukausina? Seuraava viesti osoittaa, että yleisesti ottaen, näkymät näiden yritysten ei ole muuttunut niin paljon helmikuusta, lukuun ottamatta Q1 tulos, jossa, lähes kaikissa tapauksissa, johto heilutti keltainen varoitus lipun sijoittajille ja vetäytyi tai laski ohjausta. Siitä huolimatta arvostusten muutokset ovat jollain tapaa järkeviä. COVID-taudin vuoksi digitaalinen murros on kiihtynyt nopeasti ja yritysohjelmistojen palvelema pinta-ala tulee todennäköisesti kasvamaan rajusti lähivuosina, kun jokainen toimiala muuttuu digitaaliseksi-ensin. Yritykset tarvitsevat lisää ohjelmistoja tämän uuden normaalin hallintaan.
- SMBs tarvitsee digitaalisia myymälöitä, koska kivijalkakauppa on vähäistä (esim. Shopify ja Wix)
- jokainen yritys tarvitsee videoviestintäalustan ollakseen vuorovaikutuksessa asiakkaidensa ja työntekijöidensä kanssa (esim. Zoom)
- ohjelmistojen pinta-alan nopean kasvun vuoksi yritysten on hallittava ja valvottava sitä tukevaa infrastruktuuria (ts. Datadog*)
- sisällön ja palvelujen toimittaminen Internetissä on tärkeämpää kuin koskaan, ja yritykset tarvitsevat työkaluja sen toimittamiseen (Fastly ja Cloudflare)
- digitaalinen viestintä/viestintä on tärkeämpää kuin koskaan, ja yritykset tarvitsevat infrastruktuuria ja työkaluja toimittaakseen ne loppuasiakkaille ja kuluttajille (Twilio ja HubSpot)
- kaikki tämä uusi ohjelmisto, alusta, jolla hallitaan sen rakentamisprosessia, on ehdottomasti tehtävä-kriittinen (ts. Atlassian)
- etätyö/hajautettu työvoima (varusteineen) edellyttää vahvaa IT-operaatiosarjaa yrityksen hallintaan (esim.)
nämä ovat vain muutamia esimerkkejä SaaS-yhtiöistä, jotka tulevat olemaan liima, joka sitoo yritysmaailman yhteen COVID-taudin jälkeen, ja uskon, että se on merkittävä syy kaikille dollareille, jotka virtaavat näihin nimiin viime kuukausien aikana. Lisäksi, kun otetaan huomioon SaaS: n toistuva ansaintamalli ja mahdollisuus suuriin kassavirtoihin, nämä yritykset käyttäytyvät melkein kuin elinkorot tai ”matkapuhelinmastot”. Tämän päivän matalan korkoympäristön vuoksi suurimmat SaaS-yhtiöt ovat kassan turvasatamia, jotka voivat tuottaa vahvoja tuottoja. Esimerkiksi ServiceNow, jolla on lähes 4 miljardin dollarin implisiittinen ARR (neljännesvuosittaiset tilaustulot * 4), kasvoi tilaustuloja 34% YoY ja oli 39% vapaa kassavirta marginaali Q1. ServiceNow palvelee maailman suurimpia yrityksiä ja tulee todennäköisesti entistä tehtäväkriittisemmäksi digitaalisessa maailmassa. Niissä ei myöskään ole käytännössä lainkaan kirnua. Ei ole ihme, että sijoittajat kaataisivat edelleen rahaa tällaiseen varallisuuteen. Makropuolella ja myös tärkeää huomata, olemme nähneet ennennäkemätöntä puuttumista liittovaltion tasolla pitääksemme osakkeet pinnalla, mikä on väliaikainen ratkaisu, mutta toinen tekijä, joka auttaa vahvistamaan SaaS-omaisuusluokan vahvaa suorituskykyä. Dollarit valuvat korkotuotoista osakkeisiin ja sijoittajat etsivät tuottoja ja suhteellista turvallisuutta. SaaS-toistuva malli sopii tähän muottiin.
vielä ei tiedetä, mikä vakiotila tulee olemaan. Q1 oli suurimmaksi osaksi, elleivät kaikki, leivottu ennen COVID-tautia suurimmalle osalle näistä yrityksistä niiden laajuuden vuoksi. Esimerkiksi Atlassian toteaa uusimmassa osakaskirjeessään, että ” ansaintamallimme hyötyy siitä, että yli 90% liikevaihdostamme tulee nykyisiltä asiakkailta ja yli 85% on luonteeltaan toistuvia.”Yhtiö voisi nähdä merkittävän negatiivisen vaikutuksen uuteen liiketoiminnan tulokseen, mutta se ei näy, ellei heillä olisi useita huonoja vuosineljänneksiä peräkkäin. Lisäksi asiakasputken rakentaminen nykyisessä ympäristössä on haastavaa ja kaikkein kuvaavimmat tulokset tulevat myöhemmin tänä vuonna, kun voimme nähdä, miten yritykset ovat siirtyneet myymään kaiken sisällä (eli Zoomin kautta) alusta loppuun uudella sopimuksella. Monet ohjelmistoyritykset tuottavat putkilinjoja tapahtumista, konferensseista ja muista henkilökohtaisista tapahtumista, joita ei tällä hetkellä tapahdu. Zoomin yli myyminen poistaa osan liiketoimen henkilökohtaisista elementeistä ja parhaat tuotteet (Ei myyntiprosessit) todennäköisesti voittavat. Vaikka nykyinen ympäristö on loistava SaaS-yrityksille, en olisi yllättynyt (ja hieman odottaa), että hinnat ja kerrannaiset pullback myöhemmin tänä vuonna, kun Q2/Q3-tulos raportoidaan, mutta pitkän aikavälin trendejä ei voida sivuuttaa, että siirtyminen digitaaliseen-ensin jokaisessa yrityksessä tekee tämän muutoksen takana olevista yrityksistä entistä arvokkaampia.
Q1 tulos ja näkymät
miten Q1-tulosta raportoineet 29 SaaS-yhtiötä suoriutuivat konsensus-myyntipuolen arvioista? Huomautus tähän analyysiin, käytän konsensus arviot vs. konsensusarvioina toimivat yritysten termiinikertoimet. SaaS yritykset tunnetusti ohjata analyytikot alempi sietää johdonmukainen ”voittaa ja nostaa” neljänneksiä.
lähes jokainen tämän ryhmän yhtiö voitti konsensusarviot Q1: lle ja 29 yhtiöstä 22 voitti arvionsa, mutta myös peruutti tai alensi ohjeistustaan koko vuodelle (vaikka ne voittivat arviot laajalla marginaalilla, esim. Twilio, Datadog* ja Bill.com).
kuinka paljon parempi (tai huonompi) tulos oli verrattuna konsensusarvioihin? Alla olevassa kaaviossa on esitetty kunkin yrityksen ja prosenttiosuus ne voittaa (tai jäänyt) konsensus liikevaihto arviot. Datadog*, Twilio ja Bill.com put up the biggest beats on Q1 against consensus revenue estimates. Mediaaniprosentti tässä ryhmässä oli 4%. On mielenkiintoista nähdä tämä analyysi SaaS-yrityksille, jotka raportoivat, joilla on huhtikuu-30 vuosineljännes päättyy, koska he saattavat nähdä suuremman COVID-vaikutuksen vuosineljänneksellään.
Ohjeistusnäkymiin perustuvat arvostusmuutokset
ohjeistuksesta riippumatta (jonka suurin osa yhtiöistä perui) osakekurssit ja kerrannaiset nousivat kautta linjan, kun tarkastellaan tulosta edeltävää päivää –> tänään, joka on joissakin tapauksissa ollut muutama viikko. Julkiset markkinasijoittajat ovat kasaantuneet nopeasti kasvaviin SaaS-yhtiöihin, vaikka osa antoi nihkeitä ja varovaisia näkymiä. Alla olevassa kaaviossa tarkastellaan osakekurssin keskimääräistä nousua ja kerrannaisvaikutusta tämän yritysryhmän osalta lajiteltuna sen mukaan, minkälaista ohjeistusta annettiin. Ohjeistustaan nostaneet yhtiöt nousivat enemmän, mutta laskeneet tai vetäytyneet olivat edelleen osakekurssin ja moninkertaisia. Ohjeistusta peruneista tai alentaneista 29 yrityksestä suurin osa oli edelleen nousussa. Datadog* Bill.com, ja Fastly missä kolme yritystä, jotka nostivat koko vuoden ohjausta.
yllättäen ryhmänä nämä 29 yhtiötä käyvät kauppaa suuremmalla mediaanituotolla kuin ennen COVID-taudin alkua. Nykyään mediaanikertoimen arvo on 13,3 x, mikä on lähes 20 prosenttia enemmän kuin COVID-tautia edeltänyt taso huolimatta monista peruutetuista tai lasketuista ohjeluvuista. Yrityksille, jotka antoivat ohjausta seuraavan neljänneksen ja koko vuoden, että ohjeistus oli ~1% alle konsensus arvioita samana ajanjaksona, mikä tarkoittaa, että katu on enemmän nouseva näiden yritysten (tai todennäköisemmin calling johdon bluff forward guidance). Alla on mediaanit ajanjaksoittain 29 yritystä, jotka ovat raportoineet Q1 tulos.
suurin osa näistä yhtiöistä siis löi Q1: n tuloksen, perui tai laski ohjeistustaan, mutta niiden osakekurssit ja kerrannaiset ovat nousussa. Mitä kulissien takana tapahtuu? On tärkeää katsoa tarkemmin, missä dollarit virtaavat. Seuraavassa muutamia kaavioita näyttää % muutos 2021 konsensus tuotto arviot, % muutos osakekurssien, ja % muutos eteenpäin kerrannaisten pre-COVID (19 Helmikuu 2020) tähän päivään. Päätin verrata tämän päivän lukuja COVID-tautia edeltäviin lukuihin (eikä vain Q1-tulosta edeltäviin lukuihin), koska analyytikoiden arviot muuttuivat ennen Q1-tulosta ja tiedot, joita yritykset tarjoavat tulosajankohtana, ovat vain Panos heidän konsensusarvioihinsa.
muutos vuoden 2021 Liikevaihtoarvioissa, osakekurssissa ja Tulokertoimissa (Pre-COVID –> tänään)
nämä kaaviot kertovat dollarien ”pakenemisesta laatuun” eniten negatiivisesti vaikuttaneista julkisista SaaS-yhtiöistä vähemmän vaikuttaneisiin ja positiivisesti vaikuttaneisiin yhtiöihin. Luonnollisesti eniten arvostusta ovat nähneet yritykset, joihin katu uskoo vaikuttavan positiivisesti pitkällä aikavälillä COVID-taudin takia (joista jotkut mainitsin aiemmin, kuten Fastly ja Datadog*). Todisteena tästä on vuoden 2021 tuloarvioiden kasvu COVID-tautia edeltäneestä ajasta nykypäivään. Mielenkiintoisempaa kuitenkin on, että yritykset, jotka ovat nähneet vain hyvin pieni kasvu 2021 liikevaihto arviot tai jopa pieni lasku arviot (kuten Bill.com tai Shopify) ovat myös useimmissa tapauksissa nähneet osakekurssien nousseen huomattavasti kerrannaisina. Tämä siitä huolimatta, että suurin osa näistä yrityksistä vetäytyi tai antoi heikot näkymät niiden Q1 tulos puhelut. Pointti on … : sijoittajat kerääntyvät yrityksiin, joiden he uskovat hyötyvän COVID-taudin vaikutuksista tai jotka ovat suurelta osin eristyksissä näistä vaikutuksista pitkällä aikavälillä, mikä nostaa osakekursseja ja kerrannaisia.
muutama tärkeä varoitus: ensinnäkin muutamat yritykset (kuten Wix) peruivat ohjeistuksensa, eivät siksi, että ne olisivat huolissaan koko vuoden tuloksesta, vaan siksi, että viimeaikaiset myötätuulet tekevät niiden liiketoiminnan ennustamisesta liian vaikeaa. Toiseksi vuoden 2021 tuloarvioiden tekeminen ennennäkemättömän epävarmuuden aikana on haastavaa, jopa Wall Streetin analyytikoille, joten nämä arviot eivät ehkä vielä täysin heijasta yritysten tulospuheluista antamaa ohjeistusta (tai sen puutetta), ja ehkä koskaan vasta muutaman seuraavan tulosjulkistuksen jälkeen, kun COVID-taudin todellinen vaikutus deal pipeline-sopimukseen ja myynnin tehokkuuteen näkyy tilinpäätöksissä. Lopuksi buy-side (ts., julkiset pääomasijoittajat, kuten hedge-rahastot ja varainhoitajat) arviot ovat erillisiä myyntipuolen estimaateista, ja ne voivat olla suurempia tai alhaisempia tietyn yrityksen osalta, ja ne voivat mahdollisesti korreloida loogisemmin osakekurssin muuttumiseen. Tämän sanottua, et voi sivuuttaa todisteita tässä vaiheessa ”lennon laatuun” näiden 29 julkisen SaaS-yhtiön keskuudessa.
alla oleva regressio kuvaa osakekurssin muutosta ja muutosta vuoden 2021 konsensustuottoarvioissa; korrelaatio on erittäin korkea r-potenssiin 0,71. Tämä on järkevää, koska yrityksen arvo määräytyy sen pitkän aikavälin tuloksen perusteella.
kun tarkastellaan tarkemmin tiettyjä yrityksiä, seuraavat kolme kaaviota osoittavat yksittäisten prosenttien muutoksen vuoden 2021 konsensustuloarvioissa,%: n muutoksen osakekurssissa ja%: n muutoksen NTM: n (seuraavien kahdentoista kuukauden) tulokertoimissa. Lajittelin jokaisen seuraavista kolmesta kaaviosta vuoden 2021 konsensustulojen muutosjärjestyksen mukaan (kaikkien kolmen kaavion osalta yhtiöt ovat samassa järjestyksessä). Alla on esitetty prosenttimuutos vuoden 2021 konsensustuottoarvioissa.
katso seuraava kaavio, jossa näkyy osakekurssin prosentuaalinen muutos. Jälleen, yritykset ylöspäin tarkentuu 2021 liikevaihto arviot näkevät eniten nousua osakekurssi. Myös yritykset, joiden kurssit ovat laskeneet suhteellisen vähän, näkevät osakekurssien nousua.
lopuksi tarkastellaan kerrannaisten prosentuaalista muutosta. Kerrannaiset ovat koettuja voittajia varten, mikä kuvaa ”pako laatuun” – ilmiötä.
on yhä selvempää, että eniten arvoa tuottavat yritykset ovat voimakkaimman kasvun yrityksiä + yksikkötalous ja ne, jotka ovat kriittisiä osia infrastruktuuripakasta tässä uudessa digitaalisessa maailmassa (tai ainakin sellaiset, joissa sijoittajat uskovat näin olevan). Koska muutos myyntiliikkeitä — siirtyminen kaikki sisällä myynti, rajoitettu-ei-henkilökohtaisia vuorovaikutuksia näkymiä, enemmän keskittyä nykyisen tuotteen ominaisuuksia vs. vision tai roadmap – olemme astumassa maailmaan, jossa tuotekeskeiset yritykset, joilla on itsepalvelu-ja/tai sisällä myyntivetoisia malleja, joissa on vähemmän kitkaa, hyötyvät todennäköisesti eniten. Ne, joilla yritysten myyntisyklit ovat pitkiä, voivat kärsiä keskipitkällä aikavälillä, kunnes ne pystyvät sopeutumaan. Saa nähdä, mitä seuraavat kvartaalit tarjoavat näiden yritysten tulevaisuudennäkymille, mutta tietojen mukaan ei ole ollut parempaa aikaa kuin nyt olla nopeasti kasvava julkinen SaaS-yritys, joka nähdään digitaalisen ensimmäisen maailman mahdollistajana.
jos haluat rekisteröityä vastaanottamaan nämä viestit sähköpostitse, rekisteröidy tästä.
erityiskiitokset kollegalleni Anthony Decamillolle avusta tässä viestissä.
*Meritech on sijoittaja Datadogissa. Note multiplets over time charts sisältää seuraavat yritykset: Kaikki nopeasti kasvaneet SaaS / cloud listautumisannit Salesforcen listautumisen jälkeen vuonna 2004, mukaan lukien myöhemmin hankitut: Alteryx, Anaplan, AppFolio, Appian, Apptio, Atlassian, Avalara, Bill.com, BlackLine, Box, Carbon Black, Cloudera, Cloudflare, Cornerstone OnDemand, Coupa, CrowdStrike, Cvent, Datadog, Demandware, DocuSign, Domo, Dropbox, Dynatrace, Elastinen, Eloqua, ExactTarget, Fastly, Five9, Fleetmatics, HubSpot, Instructure, LogMeIn, Marketo, Medallia, Mimecast, Mindbody, MongoDB, MuleSoft, NetSuite, New Relic, Okta, OPOWER, PagerDuty, Paycom, Paylocity, Ping Identity, Pivotal, Pluralsight, Q2, Qualys, Rally, Responsys, RingCentral, Salesforce, SendGrid, ServiceNow, Shopify, Slack, Smartsheet, Splunk, Sprout Social, SuccessFactors, SurveyMonkey, Tableau, Talend, Tenable, Twilio, Veeva, Wix, Workday, Workiva, Yext, Zendesk, Zoom, Zscaler, Zuora.