Die Bewertungen für öffentliche SaaS-Unternehmen sind seit den von COVID Mitte März verursachten Tiefstständen dramatisch zurückgegangen. Darüber hinaus haben in den letzten Wochen fast 30 reine SaaS / Cloud-Unternehmen (insgesamt 29) ihre Q1-Gewinne gemeldet, die alle am 31. Unternehmen mit Quartalsenden am 30. April (die wahrscheinlich mehr Auswirkungen auf COVID haben werden) haben noch nicht berichtet. Ich werde diesen Beitrag aktualisieren, wenn diese Unternehmen ihre Q1s in den nächsten 6-8 Wochen melden. Wir verfolgen auch die Leistung und Bewertungen aller öffentlichen SaaS-Unternehmen auf unserer Meritech Enterprise Insights-Seite hier.
Erstens, wo stehen wir in Bezug auf historische Forward-Umsatzmultiplikatoren? Die meisten wachstumsstarken SaaS-Unternehmen (öffentlich und privat) werden anhand eines Vielfachen des Forward-Umsatzes bewertet (d. H. des Unternehmenswerts geteilt durch den NTM-Umsatz (Next-Twelve-Months)). Die folgende Grafik zeigt die Equity Value Weighted Average, Straight Average und Median Forward Revenue Multiples für alle SaaS-Unternehmen in den letzten 5 Jahren sowie eine Tabelle der durchschnittlichen Multiples über verschiedene Zeiträume.
Wir sitzen jetzt inmitten einer globalen Pandemie auf dem Höhepunkt der öffentlichen SaaS-Bewertungen aller Zeiten.
Warum sind die Bewertungen von SaaS-Unternehmen in den letzten Monaten so dramatisch gestiegen? Der folgende Beitrag zeigt, dass sich die Aussichten dieser Unternehmen seit Februar im Allgemeinen nicht so stark geändert haben, mit Ausnahme der Q1-Gewinne, bei denen das Management den Anlegern in fast allen Fällen eine gelbe Warnflagge schwenkte und die Prognose zurückzog oder senkte. Trotzdem sind die Änderungen der Bewertungen in gewisser Weise sinnvoll. Aufgrund von COVID, Die digitale Transformation hat sich rasant beschleunigt und die Oberfläche, die Unternehmenssoftware bedienen kann, wird in den nächsten Jahren wahrscheinlich dramatisch ansteigen, da sich jede Branche zu Digital First wandelt. Unternehmen werden mehr Software benötigen, um diese neue Normalität zu bewältigen.
- KMU werden digitale Schaufenster benötigen, da das Einkaufen im stationären Handel begrenzt ist (z. B. Shopify und Wix)
- Jedes Unternehmen benötigt eine Videokommunikationsplattform, um mit seinen Kunden und Mitarbeitern zu interagieren (z. B. Zoom)
- Aufgrund der rapiden Zunahme der Oberfläche von Software müssen Unternehmen die zugrunde liegende Infrastruktur verwalten und überwachen (z. B. Datadog*)
- Die Bereitstellung von Inhalten und Diensten über das Internet wird wichtiger denn je sein, und Unternehmen benötigen Tools, um diese bereitzustellen (z. B. Fastly und Cloudflare)
- Digitale Nachrichten / Kommunikation wird wichtiger denn je sein, und Unternehmen benötigen die Infrastruktur und die Tools, um sie Endkunden und Verbrauchern bereitzustellen (z. B. Twilio und HubSpot)
- Mit all dieser neuen Software ist eine Plattform zur Verwaltung des Aufstellungsprozesses absolut kritische (d.h. Atlassian)
- Remote-Arbeit / verteilte Arbeitskräfte (zusammen mit ihrer Ausrüstung) machen es zu einer Anforderung, über eine starke IT-Betriebssuite von Produkten zu verfügen, um ein Unternehmen zu verwalten (z. B. ServiceNow)
Dies sind nur einige Beispiele für SaaS-Unternehmen, die nach COVID der Klebstoff sein werden, der die Geschäftswelt zusammenhält, und ich glaube, dies ist ein wesentlicher Grund für all die Dollars, die in den letzten Monaten in diese Namen geflossen sind. Darüber hinaus verhalten sich diese Unternehmen angesichts des SaaS-Modells für wiederkehrende Einnahmen und des Potenzials für hohe Cashflows fast wie Renten oder „Mobiltelefontürme“. Angesichts des heutigen Niedrigzinsumfelds sind die größten SaaS-Unternehmen sichere Häfen für Bargeld, die starke Renditen erzielen können. Zum Beispiel, ServiceNow, die fast $ 4 Milliarden von impliziten ARR (Quarterly Subscription Revenue * 4) hat, wuchs Abonnementumsatz 34% YoY und hatte eine 39% Free Cash Flow Marge in Q1. ServiceNow bedient die größten Unternehmen der Welt und wird in einer digitalen Welt wahrscheinlich noch unternehmenskritischer. Sie haben auch praktisch keine Abwanderung. Es ist kein Wunder, dass Investoren weiterhin Geld in einen solchen Vermögenswert stecken würden. Auf einer eher makroökonomischen Seite und auch wichtig zu beachten, haben wir beispiellose Eingriffe auf Bundesebene gesehen, um Aktien über Wasser zu halten, was eine vorübergehende Lösung ist, aber ein weiterer Faktor, der dazu beiträgt, die starke Performance der SaaS-Anlageklasse zu stärken. Dollar fließen aus festverzinslichen Wertpapieren in Aktien, und Anleger suchen nach Renditen und relativer Sicherheit. Das wiederkehrende SaaS-Modell passt in diese Form.
Wir wissen noch nicht, wie der stationäre Zustand sein wird. Q1 war meistens, wenn nicht alle, gebacken vor COVID für die meisten dieser Unternehmen aufgrund ihrer Größe. „Unser Umsatzmodell profitiert von der Tatsache, dass über 90% unseres Umsatzes von bestehenden Kunden stammen und über 85% wiederkehrender Natur sind.“ Das Unternehmen könnte erhebliche negative Auswirkungen auf die neuen Geschäftsergebnisse haben, aber es würde sich nicht zeigen, wenn es nicht mehrere schlechte Quartale hintereinander hätte. Darüber hinaus ist der Aufbau einer Kundenpipeline im aktuellen Umfeld eine Herausforderung, und die aussagekräftigsten Ergebnisse werden später in diesem Jahr erzielt, wenn wir sehen können, wie Unternehmen von Anfang bis Ende eines neuen Geschäfts darauf umgestellt haben, alles innerhalb (dh über Zoom) zu verkaufen. Viele Softwareunternehmen generieren Einnahmen aus Veranstaltungen, Konferenzen und anderen persönlichen Veranstaltungen, die derzeit nicht stattfinden. Der Verkauf über Zoom entfernt einige der persönlichen Elemente einer Transaktion und die besten Produkte (nicht Verkaufsprozesse) werden wahrscheinlich gewinnen. Während das aktuelle Umfeld für SaaS-Unternehmen großartig ist, wäre ich nicht überrascht (und erwarte etwas), dass die Preise und Multiplikatoren später in diesem Jahr zurückgehen, wenn die Q2 / Q3-Gewinne gemeldet werden, aber die langfristigen Trends können nicht ignoriert werden, dass die Umstellung auf Digital-First bei jedem Unternehmen die Unternehmen hinter diesem Übergang noch wertvoller machen wird.
Q1 Performance und Ausblick
Wie haben sich die 29 SaaS-Unternehmen, die Q1-Gewinne gemeldet haben, gegenüber den Konsensschätzungen auf der Verkaufsseite entwickelt? Hinweis für diese Analyse, Ich verwende Konsensschätzungen vs. unternehmensführung als Konsensschätzungen sind das, was die Unternehmen in Bezug auf ihre Forward Multiples bewertet werden. SaaS-Unternehmen führen Analysten notorisch dazu, konsistente „Beat and Raise“ -Quartale aufzustellen.
Fast jedes Unternehmen in dieser Gruppe übertraf die Konsensschätzungen für Q1, und von den 29 Unternehmen übertrafen 22 ihre Schätzungen, zogen jedoch auch ihre Prognose für das Gesamtjahr zurück oder senkten sie (selbst wenn sie die Schätzungen mit großem Abstand übertrafen, z. Twilio, Datadog * und Bill.com).
Wie viel besser (oder schlechter) waren die Umsatzergebnisse im Vergleich zu Konsensschätzungen? Die folgende Grafik zeigt jedes Unternehmen und den Prozentsatz, den sie schlagen (oder verpasst) Konsens Umsatzschätzungen. Datadog*, Twilio und Bill.com setzen Sie die größten Beats auf Q1 gegen Konsens Umsatzschätzungen. Der mediane Beat für diese Gruppe betrug 4%. Es wird interessant sein, diese Analyse für die SaaS-Unternehmen zu sehen, die berichten, dass das Quartal April-30 endet, da sie möglicherweise größere Auswirkungen von COVID auf ihr Quartal haben.
Bewertungsänderungen basierend auf Guidance Outlook
Unabhängig von der Guidance (die die meisten Unternehmen zurückgezogen haben) waren die Aktienkurse und Multiples am Tag vor dem Ergebnis auf breiter Front gestiegen – > heute, was in einigen Fällen einige Wochen her ist. Öffentliche Marktinvestoren haben sich in wachstumsstarke SaaS-Unternehmen gestapelt, obwohl einige laue und vorsichtige Aussichten gaben. Die folgende Grafik zeigt den durchschnittlichen Anstieg des Aktienkurses und des Multiplikators für diese Unternehmensgruppe, sortiert nach der Art der Leitlinien. Während Unternehmen mehr stiegen, die ihre Prognose erhöhten, waren diejenigen, die senkten oder zurückzogen, immer noch auf Aktienkurs und Gewinn. Auch hier waren die meisten der 24 der 29 Unternehmen, die ihre Prognose zurückgezogen oder gesenkt hatten, immer noch im Plus. Datenlogger*, Bill.com , und Fastly wo die drei Unternehmen, die die Prognose für das Gesamtjahr angehoben haben.
Überraschenderweise handeln diese 29 Unternehmen als Gruppe mit einem höheren medianen Forward-Umsatzmultiplikator als vor Beginn von COVID. Heute liegt das mediane Vielfache bei 13.3x, fast 20% mehr als vor COVID, trotz vieler zurückgezogener oder gesenkter Richtwerte. Für die Unternehmen, die die Prognose für das folgende Quartal und für das Gesamtjahr gaben, lag diese Prognose ~ 1% unter den Konsensschätzungen für den gleichen Zeitraum, was darauf hindeutet, dass die Straße für diese Unternehmen bullischer ist (oder eher den Bluff des Managements auf Forward Guidance). Im Folgenden finden Sie die Mediane nach Zeiträumen der 29 Unternehmen, die Q1-Gewinne gemeldet haben.
Die meisten dieser Unternehmen übertrafen die Q1-Gewinne, zogen sich zurück oder senkten ihre Prognose, aber ihre Aktienkurse und Multiples sind gestiegen. Was passiert hinter den Kulissen? Ich denke, es ist wichtig, einen genaueren Blick darauf zu werfen, wohin die Dollars fließen. Die folgenden Diagramme zeigen die prozentuale Veränderung der Konsensumsatzschätzungen für 2021, die prozentuale Veränderung der Aktienkurse und die prozentuale Veränderung der Forward-Multiples von vor COVID (Februar 19, 2020) bis heute. Ich habe beschlossen, die heutigen Zahlen mit den Zahlen vor COVID (und nicht nur mit den Gewinnzahlen vor Q1) zu vergleichen, da sich die Analystenschätzungen vor dem Q1-Ergebnis änderten und die Daten, die Unternehmen zum Zeitpunkt des Ergebnisses bereitstellen, nur ein Beitrag zu ihren allgemeinen Konsensschätzungen sind.
Änderung der Umsatzschätzungen für 2021, des Aktienkurses und der Forward-Umsatzmultiplikatoren (vor COVID –> Heute)
Diese Diagramme erzählen die Geschichte eines „Fluges zur Qualität“ von Dollars von den am stärksten negativ betroffenen öffentlichen SaaS-Unternehmen zu den weniger betroffenen und positiv betroffenen Unternehmen. Natürlich sind die Unternehmen mit der größten Wertsteigerung diejenigen, von denen The Street glaubt, dass sie aufgrund von COVID langfristig positiv beeinflusst werden (einige davon habe ich bereits erwähnt, wie Fastly und Datadog *). Ein Beweis dafür ist ein Anstieg der Umsatzschätzungen für 2021 von vor COVID auf heute. Interessanter ist jedoch, dass Unternehmen, die nur einen sehr geringen Anstieg der Umsatzschätzungen für 2021 oder sogar einen kleinen Rückgang der Schätzungen (wie Bill.com oder Shopify) haben in den meisten Fällen auch einen deutlichen Anstieg der Aktienkurse in Vielfachen verzeichnet. Dies ist trotz der Tatsache, dass die Mehrheit dieser Unternehmen zurückgezogen oder gab laue Aussichten in ihren Q1 Earnings Calls. Der Punkt ist: investoren strömen zu Unternehmen, von denen sie glauben, dass sie in der Lage sind, von den Auswirkungen von COVID zu profitieren, oder die langfristig weitgehend von diesen Auswirkungen isoliert sind, Aktienkurse und Multiplikatoren in die Höhe treiben.
Ein paar wichtige Vorbehalte: Erstens haben einige Unternehmen (wie Wix) ihre Prognose zurückgezogen, nicht weil sie befürchten, dass die Leistung im Gesamtjahr nicht überzeugend sein wird, sondern weil der jüngste Rückenwind, den sie sehen, die Prognose ihres Geschäfts zu schwierig macht. Zweitens ist es selbst für Wall Street-Analysten eine Herausforderung, Umsatzschätzungen für 2021 in einer Zeit beispielloser Unsicherheit zu erstellen, sodass diese Schätzungen möglicherweise noch nicht vollständig die Prognose (oder deren Fehlen) widerspiegeln, die Unternehmen bei ihren Gewinnabrufen abgegeben haben, und dies möglicherweise erst nach den nächsten Gewinnveröffentlichungen, wenn sich die wahren Auswirkungen von COVID auf die Deal-Pipeline und die Vertriebseffizienz in den Finanzdaten widerspiegeln. Schließlich Buy-Side (d.h., Public-Equity-Investoren wie Hedgefonds und Vermögensverwalter) Schätzungen unterscheiden sich von Sell-Side-Schätzungen und können für ein bestimmtes Unternehmen höher oder niedriger sein und möglicherweise logischer mit der Bewegung des Aktienkurses korrelieren. Vor diesem Hintergrund können Sie die Beweise für einen „Flug zur Qualität“ unter diesen 29 öffentlichen SaaS-Unternehmen zu diesem Zeitpunkt nicht ignorieren.
Die folgende Regression zeigt die Änderung des Aktienkurses und die Änderung der Konsensumsatzschätzungen für 2021; Die Korrelation ist sehr hoch mit dem r-Quadrat bei 0.71. Dies ist sinnvoll, da der Wert eines Unternehmens durch seine langfristige Leistung bestimmt wird.
Die nächsten drei Diagramme werfen einen genaueren Blick auf die spezifischen Unternehmen und zeigen die individuelle prozentuale Veränderung der Konsensumsatzschätzungen für 2021, die prozentuale Veränderung des Aktienkurses und die prozentuale Veränderung der NTM-Umsatzmultiplikatoren (nächste zwölf Monate). Ich habe jedes der folgenden drei Diagramme nach absteigender Reihenfolge der Änderung des Konsensusumsatzes 2021 sortiert (für alle drei Diagramme befinden sich die Unternehmen in derselben Reihenfolge). Unten sehen Sie die prozentuale Veränderung der Konsensumsatzschätzungen für 2021.
Schauen Sie sich nun die folgende Grafik an, die die prozentuale Veränderung des Aktienkurses zeigt. Auch hier verzeichnen die Unternehmen mit Aufwärtskorrekturen der Umsatzschätzungen für 2021 den stärksten Anstieg des Aktienkurses. Unternehmen mit relativ niedrigen Abwärtsrevisionen verzeichnen ebenfalls einen Anstieg des Aktienkurses.
Schließlich werfen Sie einen Blick auf die prozentuale Veränderung in Vielfachen. Für die wahrgenommenen Gewinner stehen Multiples zur Verfügung, die das Phänomen „Flight to quality“ veranschaulichen.
Es wird immer deutlicher, dass die Unternehmen, die den meisten Wert generieren werden, diejenigen mit der stärksten Wachstums- und Einheitsökonomie und diejenigen sind, die kritische Teile des Infrastruktur-Stacks in dieser neuen digitalen Welt sind (oder zumindest diejenigen, bei denen Investoren glauben, dass dies der Fall ist). Aufgrund der Änderung der Verkaufsbewegungen – der Umzug in alle Inside-Sales, begrenzte bis keine persönlichen Interaktionen mit Interessenten, mehr Fokus auf aktuelle Produktfähigkeiten vs. vision oder Roadmap – Wir betreten eine Welt, in der Product-First-Unternehmen mit Self-Service- und / oder Inside-Sales-gesteuerten Modellen mit weniger Reibung wahrscheinlich am meisten profitieren. Diejenigen mit langen, langwierigen Unternehmensverkaufszyklen könnten mittelfristig verletzt werden, bis sie sich anpassen können. Wir werden sehen, was die nächsten Quartale für die Aussichten dieser Unternehmen bereithalten, aber die Daten deuten darauf hin, dass es keinen besseren Zeitpunkt als jetzt gab, um ein wachstumsstarkes öffentliches SaaS-Unternehmen zu sein, das als Wegbereiter der digitalen Welt gilt -erste Welt.
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Besonderer Dank geht an meinen Kollegen Anthony DeCamillo für seine Hilfe zu diesem Beitrag.
* Meritech ist ein Investor in Datadog. Hinweis multiples over time Charts umfasst die folgenden Unternehmen: alle wachstumsstarken SaaS / Cloud-Börsengänge seit dem Börsengang von Salesforce im Jahr 2004, einschließlich derjenigen, die anschließend erworben wurden: Alteryx, Anaplan, AppFolio, Appian, Apptio, Atlassian, Avalara, Bill.com, BlackLine, Box, Ruß, Cloudera, Cloudflare, Eckpfeiler OnDemand, Coupa, CrowdStrike, Cvent, Datadog, Demandware, DocuSign, Domo, Dropbox, Dynatrace, Elastisch, Eloqua, ExactTarget, Schnell, Five9, Fleetmatics, HubSpot, Instructure, LogMeIn, Marketo, Medallia, Mimecast, Mindbody, MongoDB, MuleSoft, NetSuite, Neues Relikt, Okta, OPOWER, PagerDuty , Paylocity, Ping Identity, Pivotal, Pluralsight, Q2, Qualys, Rally, Responsys, RingCentral, Salesforce, SendGrid, ServiceNow, Shopify, Slack, Smartsheet, Splunk, Sprout Social, Erfolgsfaktoren, SurveyMonkey, Tableau, Talend, Tenable, Wir sind spezialisiert auf die Entwicklung und den Vertrieb von Softwareprodukten.