Le valutazioni per le società SaaS pubbliche sono tornate drammaticamente dai minimi portati da COVID a metà marzo. Inoltre, nelle ultime settimane, quasi 30 società SaaS/cloud di puro gioco (29 in totale) hanno riportato i loro guadagni Q1, che hanno tutti i trimestri 31 di marzo. Le aziende con aprile 30 trimestre-finisce (che probabilmente avrà più COVID impatto) non hanno ancora segnalato. Aggiornerò questo post quando quelle aziende riportano i loro Q1 nelle prossime 6-8 settimane. Monitoriamo anche le prestazioni e le valutazioni di tutte le società SaaS pubbliche nella nostra pagina Meritech Enterprise Insights qui.
Innanzitutto, a che punto siamo in termini di multipli storici delle entrate a termine? La maggior parte delle aziende SaaS ad alta crescita (pubbliche e private) sono valutate su un multiplo delle entrate a termine (vale a dire, enterprise value diviso per le entrate NTM (prossimi dodici mesi)). Il grafico seguente mostra la media ponderata del valore azionario, la media diretta e i multipli mediani dei ricavi a termine per tutte le società SaaS negli ultimi 5 anni, nonché una tabella dei multipli medi su varie lunghezze di tempo.
Siamo ora seduti al picco di tutti i tempi delle valutazioni SaaS pubbliche nel bel mezzo di una pandemia globale.
Perché le valutazioni delle società SaaS sono aumentate così drammaticamente negli ultimi mesi? Il seguente post mostra che in generale, le prospettive di queste aziende non sono cambiate molto da febbraio, ad eccezione dei guadagni Q1 in cui, in quasi tutti i casi, la direzione ha sventolato una bandiera gialla di cautela agli investitori e ha ritirato o abbassato la guida. Nonostante ciò, in qualche modo, i cambiamenti nelle valutazioni hanno senso. A causa di COVID, la trasformazione digitale ha rapidamente accelerato e la superficie che il software aziendale può servire è destinata a salire drammaticamente nel corso dei prossimi anni, come ogni settore si trasforma per diventare digital-first. Le aziende avranno bisogno di più software per gestire questa nuova normalità.
- Pmi dovranno negozi digitali come mattoni e malta negozi è limitato (cioè Shopify e Wix)
- Ogni impresa avrà bisogno di un video piattaforma di comunicazione per interagire con i propri clienti e dipendenti (cioè Zoom)
- a Causa del rapido aumento della superficie di software, le imprese dovranno gestire e monitorare l’infrastruttura di base (vale a dire Datadog*)
- la distribuzione di contenuti e servizi su internet sarà più importante che mai, e le imprese hanno bisogno di strumenti per fornire (vale a dire Velocemente e Cloudflare)
- messaggistica Digitale/comunicazione, sarà più importante che mai, e le imprese hanno bisogno di infrastrutture e di attrezzature per consegnare ai clienti finali e i consumatori (cioè Twilio e HubSpot)
- Con tutto questo nuovo software, una piattaforma per gestire il processo di costruzione è assolutamente mission-critical (es. Atlassian)
- Remoto di lavoro/forza lavoro distribuita (insieme con le loro attrezzature) è un requisito per avere un forte operazioni di suite di prodotti per la gestione di un’impresa (es. ServiceNow)
questi sono solo alcuni esempi di SaaS società che sarà il collante che lega il mondo del business insieme post-COVID e credo sia un motivo significativo per tutti i dollari che scorre in questi nomi negli ultimi mesi. Inoltre, dato il modello di entrate ricorrenti SaaS e il potenziale di elevati flussi di cassa, queste società si comportano quasi come rendite o “torri di telefonia cellulare”. Dato il contesto di tassi di interesse bassi di oggi, le più grandi società SaaS sono paradisi sicuri per contanti che possono produrre forti rendimenti. Ad esempio, ServiceNow, che ha quasi billion 4 miliardi di ARR implicita (trimestrale entrate in abbonamento * 4), è cresciuto entrate in abbonamento 34% YoY e aveva un margine di flusso di cassa libero 39% in Q1. ServiceNow serve le più grandi aziende del mondo ed è destinato a diventare ancora più mission-critical in un mondo digitale-first. Hanno anche praticamente nessun churn. Non c’è da meravigliarsi che gli investitori continuino a versare denaro in un tale bene. Da un lato più macro e anche importante da notare, abbiamo assistito a un intervento senza precedenti a livello federale per mantenere a galla le azioni, che è una soluzione temporanea ma un altro fattore che sta aiutando a rafforzare la forte performance della classe di attività SaaS. I dollari stanno fluendo dal reddito fisso e verso le azioni e gli investitori sono alla ricerca di rendimenti e relativa sicurezza. Il modello ricorrente SaaS si adatta a questo stampo.
Non sappiamo ancora quale sarà lo stato stazionario. Q1 è stato per lo più, se non tutti, cotto prima di COVID per la maggior parte di queste imprese a causa della loro scala. Prendiamo ad esempio Atlassian, nella loro ultima lettera agli azionisti la società osserva “il nostro modello di ricavi beneficia del fatto che oltre il 90% delle nostre entrate proviene da clienti esistenti e oltre l’ 85% è di natura ricorrente.”La società potrebbe vedere un impatto negativo significativo sui nuovi risultati di business, ma non si presenterebbe a meno che non avessero una serie di diversi brutti trimestri di fila. Inoltre, costruire una pipeline di clienti nell’ambiente attuale è impegnativo e i risultati più significativi arriveranno entro la fine dell’anno, quando saremo in grado di vedere come le aziende sono passate a vendere tutto all’interno (cioè su Zoom) dall’inizio alla fine su un nuovo accordo. Molte aziende di software generano pipeline da eventi, conferenze e altri eventi di persona che attualmente non stanno accadendo. Vendere su Zoom rimuove alcuni degli elementi personali di una transazione e i migliori prodotti (non i processi di vendita) probabilmente vinceranno. Mentre l’ambiente attuale è ottimo per le aziende SaaS, non sarei sorpreso (e in qualche modo mi aspetto) di vedere un pullback dei prezzi e dei multipli entro la fine dell’anno, quando vengono riportati i guadagni Q2/Q3, ma le tendenze a lungo termine non possono essere ignorate che il passaggio al digitale-prima in ogni azienda renderà
Performance e prospettive del Q1
In che modo le 29 società SaaS che hanno riportato utili del Q1 si sono comportate rispetto alle stime di consensus sell-side? Nota per questa analisi, sto usando stime di consenso vs. la guida aziendale come stime di consenso è ciò su cui le società sono valutate per quanto riguarda i loro multipli a termine. Le aziende SaaS notoriamente guidano gli analisti più in basso per mettere in piedi trimestri “beat and raise” coerenti.
Quasi ogni azienda, in questo gruppo di battere il consenso delle stime per Q1 e fuori delle 29 aziende, 22 battere i loro stime, ma anche ritirato o abbassato la loro guida per l’intero anno (anche se hanno battuto le stime, con un ampio margine, cioè Twilio, Datadog* e Bill.com).
Quanto sono stati migliori (o peggiori) i risultati delle entrate rispetto alle stime del consenso? Il grafico seguente mostra ogni azienda e la percentuale che hanno battuto (o perso) le stime di fatturato del consenso. Datadog*, Twilio e Bill.com metti i battiti più grandi su Q1 contro le stime di entrate del consenso. Il ritmo mediano per questo gruppo era 4%. Sarà interessante vedere questa analisi per le società SaaS che riportano che hanno il trimestre di aprile-30 in quanto potrebbero vedere un maggiore impatto COVID sul loro trimestre.
Variazioni nella valutazione sulla base delle prospettive orientative
Indipendentemente dalle guidance (che la maggior parte delle società ha ritirato), i prezzi delle azioni e i multipli sono aumentati su tutta la linea se si guarda al giorno prima degli utili today > oggi, che in alcuni casi è stato un paio di settimane. Gli investitori del mercato pubblico si sono accumulati in società SaaS ad alta crescita, anche se alcuni hanno dato prospettive tiepide e caute. Il grafico sottostante esamina l’aumento medio del prezzo delle azioni e multiplo per questo gruppo di società, ordinati per quale tipo di orientamento è stato dato. Mentre le aziende sono aumentate di più che hanno sollevato la loro guida, quelle che hanno abbassato o ritirato erano ancora in aumento sul prezzo delle azioni e multiple. Ancora una volta, la maggior parte delle 24 delle 29 società che hanno ritirato o abbassato la guida erano ancora in piedi. Archivio dati*, Bill.com, e Velocemente dove le tre società che hanno alzato l’orientamento di intero anno.
Sorprendentemente, come gruppo queste 29 società sono scambiate con un fatturato a termine mediano più alto rispetto a prima dell’avvio di COVID. Oggi il multiplo mediano è 13.3 x, in aumento di quasi il 20% rispetto ai livelli pre-COVID nonostante molte figure di guida ritirate o abbassate. Per le società che hanno fornito indicazioni per il trimestre successivo e per l’intero anno, tale orientamento era ~1% al di sotto delle stime del consenso per lo stesso periodo di tempo, il che implica che la Strada è più rialzista su queste attività (o più probabilmente chiamando il bluff del management sulla forward guidance). Di seguito sono riportate le mediane per periodo di tempo delle società 29 che hanno riportato guadagni Q1.
Così, la maggior parte di queste aziende battere guadagni Q1, ritirato, o abbassato la loro guida, ma i loro prezzi delle azioni e multipli sono fino. Cosa sta succedendo dietro le quinte? Penso che sia importante dare un’occhiata più profonda a dove scorrono i dollari. I seguenti grafici mostrano la variazione in % delle stime dei ricavi del consensus 2021, la variazione in % dei prezzi delle azioni e la variazione in % dei multipli a termine dal pre-COVID (19 febbraio 2020) ad oggi. Ho deciso di confrontare le cifre di oggi con le cifre pre-COVID (e non solo le cifre degli utili pre-Q1) perché le stime degli analisti stavano cambiando prima degli utili Q1 e i dati forniti dalle aziende al momento degli utili sono solo un input nelle loro stime di consenso generale.
Variazione delle stime dei ricavi 2021, del prezzo delle azioni e dei multipli dei ricavi a termine (pre-COVID Today> Oggi)
Questi grafici raccontano la storia di una “fuga verso la qualità” di dollari dalle società pubbliche SaaS con impatto negativo a quelle meno colpite e con impatto positivo. Naturalmente, le aziende che hanno visto il maggior apprezzamento del valore sono quelle che la Strada crede saranno influenzate positivamente a lungo termine a causa di COVID (alcune delle quali ho menzionato prima, come Fastly e Datadog*). La prova di ciò è un aumento delle stime dei ricavi 2021 da pre-COVID ad oggi. Più interessante, però, è che le aziende che hanno visto solo un piccolo aumento delle stime dei ricavi 2021 o anche un piccolo calo delle stime (come Bill.com o Shopify) hanno anche, nella maggior parte dei casi, visto un aumento significativo dei prezzi delle azioni in multipli. Questo nonostante il fatto che la maggior parte di queste società ha ritirato o ha dato prospettive tiepide nelle loro chiamate guadagni Q1. Il punto è: gli investitori stanno affollando le aziende che ritengono siano posizionate per beneficiare dell’impatto del COVID o sono in gran parte isolate da tali impatti a lungo termine, facendo salire i prezzi delle azioni e i multipli.
Alcuni avvertimenti importanti: in primo luogo, alcune aziende (come Wix), hanno ritirato la loro guida non perché sono preoccupate che le prestazioni dell’intero anno saranno deludenti, ma perché i recenti venti contrari che stanno vedendo rendono troppo difficile prevedere la loro attività. Secondo, 2021 ricavi stime in un momento di incertezza senza precedenti è difficile, anche per gli analisti di Wall Street, in modo che queste stime non ancora pienamente riflettere la guida (o la mancanza di esso) che le imprese che hanno dato loro guadagni chiamate, e forse mai lo sarà fino a dopo i prossimi comunicati guadagni quando il vero impatto di COVID su tassi di pipeline e l’efficienza delle vendite si riflette nella contabilità finanziaria. Infine, buy-side (cioè, investitori azionari pubblici come hedge fund e gestori patrimoniali) le stime sono distinte dalle stime sul lato delle vendite e possono essere più alte o più basse per una data società, e possono potenzialmente correlare più logicamente al movimento del prezzo delle azioni. Detto questo, non puoi ignorare le prove a questo punto nel tempo di un “volo verso la qualità” tra queste 29 società SaaS pubbliche.
La regressione sottostante traccia la variazione del prezzo delle azioni e la variazione delle stime dei ricavi del consenso 2021; la correlazione è molto alta con l’r-squared a 0.71. Ciò ha senso, poiché il valore di un’azienda è determinato dalle sue prestazioni a lungo termine.
Dando uno sguardo più approfondito alle società specifiche, i prossimi tre grafici mostrano la variazione individuale % nelle stime dei ricavi del consenso 2021, la variazione % del prezzo delle azioni e la variazione % dei multipli dei ricavi NTM (prossimi dodici mesi). Ho ordinato ciascuno dei seguenti tre grafici in ordine decrescente di variazione delle entrate di consenso 2021 (per tutti e tre i grafici, le società sono nello stesso ordine). Di seguito è riportata la variazione in % delle stime dei ricavi del consensus 2021.
Ora, guarda il seguente grafico che mostra la variazione % del prezzo delle azioni. Ancora una volta, le società con revisioni al rialzo delle stime dei ricavi 2021 stanno vedendo il maggior aumento del prezzo delle azioni. Anche le società con revisioni al ribasso relativamente basse stanno vedendo aumenti del prezzo delle azioni.
Infine, dai un’occhiata alla variazione percentuale nei multipli. Multipli sono per i vincitori percepiti, illustrando il fenomeno “volo verso la qualità”.
Sta diventando sempre più chiaro che le aziende che genereranno il maggior valore sono quelle con la crescita più forte + economia unitaria e quelle che sono parti critiche dello stack infrastrutturale in questo nuovo mondo digitale (o almeno quelle in cui gli investitori credono che sia così). A causa del cambiamento nei movimenti di vendita – il passaggio a tutte le vendite interne, interazioni personali limitate a zero con i potenziali clienti, maggiore attenzione alle attuali funzionalità del prodotto rispetto a vision o roadmap entering stiamo entrando in un mondo in cui le aziende prime di prodotto che hanno modelli self-service e/o inside sales-driven con meno attrito sono suscettibili di beneficiare di più. Quelli con cicli di vendita aziendali lunghi e protratti potrebbero essere danneggiati a medio termine fino a quando non possono adattarsi. Vedremo quali saranno i prossimi trimestri per le prospettive di queste aziende, ma i dati suggerirebbero che non c’è stato momento migliore di adesso per essere una società SaaS pubblica ad alta crescita che è vista come un abilitatore del mondo digitale.
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Un ringraziamento speciale al mio collega Anthony DeCamillo per il suo aiuto su questo post.
*Meritech è un investitore in Datadog. Note multiples over time charts include le seguenti società: tutte le IPO SaaS / cloud ad alta crescita dall’IPO di Salesforce nel 2004, incluse quelle che sono state successivamente acquisite: Alteryx, Anaplan, AppFolio, Appian, Apptio, Atlassian, Avalara, Bill.com, BlackLine, Box, Nero di Carbonio, Cloudera, Cloudflare, Cornerstone OnDemand, Coupa, CrowdStrike, Cvent, Datadog, Demandware, DocuSign, Domo, Dropbox, Dynatrace, Elastico, Eloqua, ExactTarget, Velocemente, Five9, Fleetmatics, HubSpot, Instructure, LogMeIn, Marketo, Medallia, Mimecast, Mindbody, MongoDB, MuleSoft, NetSuite, Nuova Reliquia, Okta, OPOWER, PagerDuty, Paycom, Paylocity, Ping Identità, Fondamentale, Pluralsight, Q2, Qualys, Rally, Responsys, RingCentral, Salesforce, SendGrid, ServiceNow, Shopify, Slack, Smartsheet, Splunk, Spuntano Sociale, SuccessFactors, SurveyMonkey, Tableau, Talend, Sostenibile, Twilio, Veeva, Wix, Giornata lavorativa, Workiva, Yext, Zendesk, Zoom, Zscaler, Zuora.