Wyceny publicznych spółek SaaS powróciły dramatycznie od czasu spadków spowodowanych przez COVID w połowie marca. Co więcej, w ciągu ostatnich kilku tygodni prawie 30 spółek typu Pure-play SaaS/cloud (w sumie 29) zgłosiło swoje zyski za I kwartał, z których wszystkie zakończyły się 31 marca. Firmy z 30 kwietnia kończy kwartał (które prawdopodobnie będą miały większy wpływ COVID) nie zostały jeszcze zgłoszone. Zaktualizuję ten post, gdy firmy te zgłoszą swoje Q1 w ciągu najbliższych 6-8 tygodni. Śledzimy również wyniki i wyceny wszystkich publicznych spółek SaaS na naszej stronie Meritech Enterprise Insights tutaj.
po pierwsze, gdzie jesteśmy pod względem historycznych wielokrotności przychodów terminowych? Większość szybko rozwijających się firm SaaS (publicznych i prywatnych) jest wyceniana na podstawie wielokrotności przychodów z tytułu transakcji terminowych (tj. wartości przedsiębiorstwa podzielonej przez przychody NTM (następne dwanaście miesięcy)). Poniższy wykres pokazuje średnią ważoną wartości kapitału własnego, średnią prostą i medianę wielokrotności przychodów terminowych dla wszystkich spółek SaaS w ciągu ostatnich 5 lat, a także tabelę średnich wielokrotności w różnych okresach czasu.
obecnie znajdujemy się na szczycie publicznej wyceny SaaS w samym środku globalnej pandemii.
dlaczego wyceny spółek SaaS wzrosły tak dramatycznie w ciągu ostatnich kilku miesięcy? Poniższy post pokazuje, że ogólnie rzecz biorąc, perspektywy tych firm nie zmieniły się tak bardzo od lutego, z wyjątkiem zysków za I kwartał, w którym prawie we wszystkich przypadkach kierownictwo machnęło żółtą flagą ostrzegawczą dla inwestorów i wycofało lub obniżyło wytyczne. Mimo to w pewnym sensie zmiany wyceny mają sens. Dzięki COVID cyfrowa transformacja szybko przyspieszyła, a powierzchnia, której może służyć oprogramowanie biznesowe, prawdopodobnie wzrośnie dramatycznie w ciągu najbliższych kilku lat, ponieważ każda branża przekształci się w cyfrową-pierwszą. Firmy będą potrzebować więcej oprogramowania do zarządzania tym nowym normalnym.
- małe i średnie przedsiębiorstwa będą potrzebować cyfrowych witryn sklepowych, ponieważ zakupy stacjonarne są ograniczone (tj. Shopify i Wix)
- każde przedsiębiorstwo będzie potrzebowało platformy komunikacji wideo do interakcji z klientami i pracownikami (tj. Zoom)
- ze względu na szybki wzrost powierzchni oprogramowania przedsiębiorstwa będą musiały zarządzać i monitorować infrastrukturę, na której się opiera (tj. Datadog*)
- dostarczanie treści i usług przez internet będzie ważniejsze niż kiedykolwiek, a przedsiębiorstwa potrzebują narzędzi, aby je dostarczyć (tj. Fastly i Cloudflare)
- wiadomości Cyfrowe/komunikacja będzie ważniejsza niż kiedykolwiek, a przedsiębiorstwa potrzebują infrastruktury i narzędzi, aby dostarczyć je klientom końcowym i konsumentom (tj. Twilio i HubSpot)
- dzięki temu nowemu oprogramowaniu platforma do zarządzania procesem ich budowania jest absolutnie krytyczne dla misji (tj. Atlassian)
- praca zdalna/rozproszone siły robocze (wraz z ich sprzętem) wymagają posiadania silnego pakietu IT operations suite produktów do zarządzania przedsiębiorstwem (tj.)
to tylko kilka przykładów firm SaaS, które będą klejem, który łączy świat biznesu ze sobą po covid i uważam, że jest to znaczący powód, dla wszystkich dolarów płynących do tych nazw w ciągu ostatnich kilku miesięcy. Ponadto, biorąc pod uwagę model powtarzających się przychodów SaaS i potencjał wysokich przepływów pieniężnych, przedsiębiorstwa te zachowują się prawie jak renty lub „wieże telefonii komórkowej”. Biorąc pod uwagę dzisiejsze niskie stopy procentowe, największe firmy SaaS są bezpiecznymi rajami dla gotówki, które mogą generować silne zyski. Na przykład ServiceNow, który ma prawie 4 mld USD domniemanego ARR (kwartalne przychody z subskrypcji * 4), zwiększył przychody z subskrypcji o 34% R / R i miał 39% marżę wolnych przepływów pieniężnych w pierwszym kwartale. ServiceNow obsługuje największe firmy na świecie i prawdopodobnie stanie się jeszcze bardziej krytyczny w świecie cyfrowym. Nie mają też praktycznie żadnego odpływu. Nic dziwnego, że inwestorzy nadal będą przelewać pieniądze na taki składnik aktywów. Jeśli chodzi o bardziej makro – i co ważne-widzieliśmy bezprecedensową interwencję na szczeblu federalnym w celu utrzymania akcji na powierzchni, co jest tymczasową poprawką, ale kolejnym czynnikiem, który pomaga wzmocnić dobre wyniki klasy aktywów SaaS. Dolary płyną ze stałych dochodów i do akcji, a inwestorzy szukają zysków i względnego bezpieczeństwa. Model powtarzający się SaaS pasuje do tej formy.
jeszcze nie wiemy jaki będzie stan stacjonarny. Q1 był w większości, jeśli nie wszystkie, pieczony przed COVID dla większości z tych firm ze względu na ich skalę. Na przykład firma Atlassian w swoim najnowszym piśmie dla akcjonariuszy zauważa: „nasz model przychodów korzysta z faktu, że ponad 90% naszych przychodów pochodzi od istniejących klientów, a ponad 85% ma charakter powtarzalny.”Firma mogła zauważyć znaczący negatywny wpływ na nowe wyniki biznesowe, ale nie pojawiłaby się, gdyby nie ciąg kilku złych kwartałów z rzędu. Co więcej, budowanie rurociągu klientów w obecnym środowisku jest wyzwaniem, a najbardziej wymowne wyniki przyjdą jeszcze w tym roku, kiedy będziemy mogli zobaczyć, jak firmy przeszły do sprzedaży all inside (tj. over Zoom) od początku do końca przy nowej transakcji. Wiele firm programistycznych generuje rurociąg z wydarzeń, konferencji i innych wydarzeń osobistych, które nie mają obecnie miejsca. Selling over Zoom usuwa niektóre osobiste elementy transakcji, a najlepsze produkty (Nie procesy sprzedaży) prawdopodobnie wygrają. Podczas gdy obecne otoczenie jest Świetne dla firm SaaS, nie zdziwiłbym się (i nieco się spodziewałem), że w tym roku nastąpi spadek cen i wielokrotności, gdy zostaną odnotowane zyski za kwartał 2/kwartał 3, ale długoterminowe trendy nie mogą być ignorowane, że przejście na cyfryzację-najpierw w każdym przedsiębiorstwie, sprawi, że firmy stojące za tym przejściem będą jeszcze bardziej wartościowe.
wyniki i prognozy w pierwszym kwartale
jak 29 spółek SaaS, które zgłosiły zyski w pierwszym kwartale, wypadło w porównaniu z konsensusowymi szacunkami po stronie sprzedaży? Uwaga do tej analizy, używam szacunki konsensusu vs. wskazówki dla firm jako szacunki konsensusu są tym, na czym firmy są wyceniane w odniesieniu do ich wielokrotności terminowych. Spółki SaaS notorycznie prowadzą analityków w dół, aby konsekwentnie „bić i podnosić” kwartały.
prawie każda firma z tej grupy pobiła szacunki konsensusu za I kwartał, a spośród 29 firm 22 pobiły swoje szacunki, ale także wycofały lub obniżyły swoje wytyczne za cały rok (nawet jeśli pokonały szacunki o szeroki margines, tj. Bill.com).
o ile lepsze (lub gorsze) były wyniki przychodów a szacunki konsensusu? Poniższy wykres pokazuje każdą firmę i procent, który pokonali (lub przegapili) szacunki przychodów konsensusu. Datadog*, Twilio i Bill.com największe uderzenia w Q1 w porównaniu z szacunkami przychodów konsensusu. Mediana pobicia dla tej grupy wyniosła 4%. Interesujące będzie zobaczenie tej analizy dla spółek SaaS, które raportują, że Kwiecień-30 kończy się kwartał, ponieważ mogą zobaczyć większy wpływ COVID na ich kwartał.
zmiany wyceny w oparciu o Guidance Outlook
niezależnie od wytycznych (które większość firm wycofała), ceny akcji i wielokrotności wzrosły na całym świecie, patrząc na dzień przed zyskami –> Dzisiaj, co w niektórych przypadkach minęło kilka tygodni. Inwestorzy publiczni na rynku inwestują w szybko rozwijające się spółki SaaS, mimo że niektórzy przedstawiali optymistyczne i ostrożne perspektywy. Poniższy wykres przedstawia średni wzrost cen akcji i wielokrotność dla tej grupy spółek, posortowane według rodzaju wytycznych. Podczas gdy spółki wzrosły bardziej, które podniosły swoje wytyczne, te, które obniżyły lub wycofały się, nadal były na cenie akcji i wiele. Ponownie, większość z 24 z 29 firm, które wycofały lub obniżyły wytyczne, nadal była w górę. Datadog*, Bill.com, i szybko, gdzie trzy firmy, które podniosły całoroczne poradnictwo.
co zaskakujące, jako grupa te 29 firm handluje z wyższą medianą przychodów forward wielokrotnością niż przed rozpoczęciem COVID. Obecnie mediana wielokrotności wynosi 13,3 x, co stanowi wzrost o prawie 20% w stosunku do poziomów sprzed COVID, pomimo wielu wycofanych lub obniżonych danych orientacyjnych. W przypadku firm, które udzieliły wskazówek na następny kwartał i cały rok, wytyczne te były ~1% poniżej szacunków konsensusu w tym samym okresie czasu, co sugeruje, że ulica jest bardziej uparta na tych firmach (lub bardziej prawdopodobne, że blef zarządzania na wytycznych forward). Poniżej przedstawiamy wyniki finansowe 29 firm, które odnotowały przychody za I kwartał.
wiêkszo ¶ æ z tych firm pobi3a zyski w pierwszym kwartale, wycofa3a siê lub obni ¿y3a swoje wytyczne, ale ich ceny akcji i wielokrotno ¶ ci wzros3y. Co się dzieje za kulisami? Myślę, że ważne jest, aby przyjrzeć się głębiej, gdzie płyną dolary. Poniższe wykresy pokazują procentową zmianę w szacunkach przychodów konsensusu w 2021 r., procentową zmianę cen akcji i procentową zmianę wielokrotności terminowych od okresu poprzedzającego COVID (19 lutego 2020 r.) do dnia dzisiejszego. Zdecydowałem się porównać dzisiejsze dane z danymi sprzed COVID (a nie tylko dane dotyczące zarobków sprzed pierwszego kwartału), ponieważ szacunki analityków zmieniały się przed zarobkami za pierwszy kwartał, a dane, które firmy dostarczają w momencie zarobków, są tylko wkładem w ich ogólne szacunki konsensusu.
Zmiana szacunków przychodów 2021, Cena akcji i wielokrotność przychodów Forward (Pre-COVID –> dzisiaj)
te wykresy opowiadają historię „lotu do jakości” dolarów od najbardziej negatywnie wpływających publicznych spółek SaaS do mniej wpływających i pozytywnie wpływających firm. Oczywiście, firmy, które odnotowały największą aprecjację wartości, to te, które według Street będą miały pozytywny wpływ na dłuższą metę dzięki COVID (niektóre z nich, o których wspomniałem wcześniej, takie jak Fastly i Datadog*). Dowodem na to jest wzrost szacunków przychodów z 2021 r. od okresu poprzedzającego COVID do dnia dzisiejszego. Bardziej interesujące jest jednak to, że firmy, które odnotowały tylko bardzo niewielki wzrost szacunków przychodów 2021 lub nawet niewielki spadek szacunków (takich jak Bill.com lub Shopify) w większości przypadków odnotowano również znaczny wzrost cen akcji w wielokrotnościach. Dzieje się tak pomimo faktu, że większość z tych firm wycofała się lub przedstawiła optymistyczne prognozy w swoich rozmowach zarobkowych w pierwszym kwartale. Chodzi o to,: inwestorzy skupiają się na spółkach, które ich zdaniem mogą czerpać korzyści z wpływu COVID lub są w dużej mierze odizolowane od tych skutków w dłuższej perspektywie, co prowadzi do wzrostu cen akcji i wielokrotności.
kilka ważnych zastrzeżeń: po pierwsze, kilka firm (takich jak Wix) wycofało swoje wytyczne nie dlatego, że obawiają się, że wyniki całego roku będą rozczarowujące, ale dlatego, że ostatnie wiatry, które widzą, sprawiają, że prognozowanie ich działalności jest zbyt trudne. Po drugie, dokonywanie szacunków przychodów 2021 w czasach bezprecedensowej niepewności jest wyzwaniem, nawet dla analityków z Wall Street, więc szacunki te mogą jeszcze nie w pełni odzwierciedlać wskazówek (lub ich braku), które firmy podały na swoich rozmowach o zarobkach, i być może nigdy nie będą, dopóki po następnych kilku publikacjach zarobków, kiedy prawdziwy wpływ COVID na rurociąg transakcji i efektywność sprzedaży znajduje odzwierciedlenie w finansach. Na koniec kupno (tj., inwestorzy publiczni, tacy jak fundusze hedgingowe i zarządzający aktywami) szacunki różnią się od szacunków po stronie sprzedaży i mogą być wyższe lub niższe dla danej firmy i mogą potencjalnie bardziej korelować logicznie z ruchem ceny akcji. Mając to na uwadze, nie można ignorować dowodów w tym momencie „lotu do jakości” wśród tych 29 publicznych firm SaaS.
Poniższa regresja przedstawia zmianę ceny akcji i zmiany w szacunkach przychodów konsensusu w 2021 r.; korelacja jest bardzo wysoka z r-kwadrat na poziomie 0,71. Ma to sens, ponieważ wartość firmy zależy od jej długoterminowych wyników.
przyglądając się bliżej konkretnym spółkom, kolejne trzy wykresy pokazują indywidualną % zmianę w szacunkach przychodów konsensusu 2021, % zmianę ceny akcji i % zmianę wielokrotności przychodów NTM (następne dwanaście miesięcy). Posortowałem każdy z następujących trzech Wykresów według kolejności malejącej zmian w przychodach konsensusu 2021 (dla wszystkich trzech Wykresów firmy są w tej samej kolejności). Poniżej przedstawiono procentową zmianę w szacunkach dochodów konsensusu 2021.
teraz spójrz na poniższy wykres, który pokazuje % zmianę ceny akcji. Ponownie, spółki z korektą w górę do szacunków przychodów 2021 odnotowują największy wzrost cen akcji. Spółki o stosunkowo niskich korektach w dół również odnotowują wzrost cen akcji.
na koniec spójrz na procentową zmianę wielokrotności. Wielokrotności są dla postrzeganych zwycięzców, ilustrując zjawisko „lotu do jakości”.
staje się coraz bardziej jasne, że firmy, które wygenerują największą wartość, to te o najsilniejszym wzroście + Ekonomika jednostki i te, które są kluczowymi częściami stosu infrastruktury w tym nowym cyfrowym świecie (lub przynajmniej te, w których inwestorzy uważają, że tak jest). Ze względu na zmianę ruchów sprzedaży-przejście do wszystkich sprzedaży wewnętrznej, ograniczone do braku osobistych interakcji z potencjalnymi klientami, większy nacisk na obecne możliwości produktu vs. wizja lub Mapa Drogowa-wkraczamy w świat, w którym firmy produkujące pierwsze produkty, które mają samoobsługowe i/lub wewnątrz modeli napędzanych sprzedażą o mniejszym tarciu, prawdopodobnie odniosą największe korzyści. Osoby z długimi, przedłużającymi się cyklami sprzedaży przedsiębiorstw mogą ucierpieć w perspektywie średnioterminowej, dopóki nie będą w stanie się dostosować. Zobaczymy, co w najbliższych kwartałach przyniesie perspektywa tych firm,ale dane sugerują, że nie było lepszego czasu niż teraz, aby stać się szybko rozwijającą się publiczną firmą SaaS, która jest postrzegana jako czynnik sprzyjający światowi cyfrowemu.
aby się zarejestrować, aby otrzymywać te posty przez e-mail, zarejestruj się tutaj.
Specjalne podziękowania dla mojego kolegi Anthony DeCamillo za pomoc w tym poście.
*Meritech jest inwestorem w Datadog. Uwaga wykresy wielokrotności w czasie obejmują następujące firmy: wszystkie szybko rozwijające się IPO SaaS / cloud od IPO Salesforce w 2004 r., w tym te, które zostały następnie Przejęte: Alteryx, Anaplan, AppFolio, Appian, Apptio, Atlassian, Avalara, Bill.com, BlackLine, pudełko, sadza, Cloudera, Cloudflare, Cornerstone OnDemand, Coupa, CrowdStrike, Cvent, Datadog, Demandware, DocuSign, Domo, Dropbox, Dynatrace, Elastic, Eloqua, ExactTarget, Fastly, Five9, Fleetmatics, HubSpot, Instructure, LogMeIn, Marketo, Medalia, Mimecast, Mindbody, MongoDB, MuleSoft, NetSuite, New Relic, Okta, OPOWER, PagerDuty, Paycom, Paylocity, Ping Identity, Pivotal, Pluralsight, Q2, Qualys, Rally, Responsys, RingCentral, Salesforce, SendGrid, ServiceNow, Shopify, Slack, Smartsheet, Splunk, Sprout Social, SuccessFactors, SurveyMonkey, Tableau, Talend, Tenable, Twilio, Veeva, Wix, Workday, Workiva, Yext, Zendesk, Zoom, Zscaler, Zuora.