Wyceny restauracji: globalne trendy

ponieważ działalność Private Equity nadal rozwija się w sektorze gastronomicznym, w ślad za tym poszły liczne wyceny restauracji — nawet w przypadku spadku wolumenu transakcji. Premie za wysokiej jakości inwestycje restauracyjne rosną, a wyceny osiągają najwyższą wielokrotność (1,3 x EV-to-Sales) od 2010 r.w 2019 r.

istnieje wiele możliwości dla operatorów restauracji poszukujących kapitału — szczególnie tych na rynkach o wyższym wzroście. Na globalnych rynkach Private Equity suchy proszek (zbywalne papiery wartościowe, które są bardzo płynne, a zatem uważane za gotówkowe) osiąga nowy poziom, ponieważ liczba zamkniętych transakcji nie odpowiada popytowi. Niezapłacony kapitał w branży restauracyjnej nie jest wyjątkiem, a inwestorzy często nie znajdują odpowiednich możliwości. Jest to najwyższa kwota kapitału inwestycyjnego dostępna w historii. A firmy gastronomiczne coraz częściej stają się celem.

wielokrotności Wyceny (które pomagają inwestorom w podjęciu decyzji o wejściu na akcje lub wyjściu z akcji) mają wpływ na postrzegany wzrost firmy, ryzyko i niepewność oraz gotowość inwestorów do płacenia. W przypadku sieci restauracji o wysokich wynikach oraz tych, które wykazują wykładniczy (obecny lub potencjalny) wzrost, inwestorzy gotowi zapłacić blisko trzy razy więcej niż średnia rynkowa.

wycena restauracji jest wspierana przez zdrową aktywność inwestycyjną

aktywność fuzji i przejęć była stosunkowo silna, stymulowana przez czynniki sprzyjające zdrowemu środowisku zawierania transakcji, takie jak wysokie rynki akcji, zaufanie inwestorów i korzystne rynki kredytowe. Dla bankiera inwestycyjnego lub osoby próbującej sprzedać firmę restauracyjną, wysokie wielokrotności stanowią podstawę do wyceny firmy z premią, podczas gdy niższe wielokrotności oferują filtr do wyszukiwania aktywów, które mogą być niedoszacowane.

Globalne rezerwy funduszy private equity nadal rosną, osiągając rekordowy poziom 2,5 bln USD w 2019 roku. Ciągły wzrost suchego proszku sprawił, że inwestorzy obawiali się o znalezienie perspektyw inwestycyjnych. W wyniku tego suchego proszku widzieliśmy wiele wysokich wartości restauracji. Mediana wartości przedsiębiorstwa do EBITDA dla celów amerykańskich wynosi 10,5 razy EBITDA — co najmniej ogromny skok. W 2019 r. średnia wielokrotność EV/sprzedaży osiągnęła 1,3 x w USA — o 40% więcej niż trzy lata wcześniej. Ale niektóre umowy poszły jeszcze wyżej. Kiedy firma Private Equity The Abraaj Group zainwestowała w Saudyjską markę restauracji szybkiej obsługi Kudu, podobno zapłaciła 22 razy więcej niż firma.

Inwestycje w restauracje zaczynają odzwierciedlać zapis na ścianie: inwestorzy wycofują się z sieci Casual Dining i coraz bardziej zmierzają w kierunku QSR — tak jak wielu gości. Ci, którzy mają unikalną koncepcję na rozwijającym się rynku, najprawdopodobniej zobaczą inwestycje; choć oznacza to również, że wyceny dla wielu CDR są niższe, co dla najlepszych możliwości inwestycyjnych z odpowiednim planem turnaround (choć oczywiście nie jest to prawdą dla wszystkich CDR).

niezależnie od klimatu gospodarczego, w przestrzeni gastronomicznej będzie okazja. Jeśli dojdzie do kryzysu płynności, M&a pojawią się szanse dzięki konsolidacji i inwestycjom w aktywa o trudnej sytuacji. Jeśli gospodarka rozwija się dynamicznie, wschodzące marki i rynki ujawnią nowe cele w zakresie akwizycji wzrostu (38.6% globalnego M&a we wszystkich sektorach obejmuje już transakcje transgraniczne).

• po stronie sprzedaży, z wycenami na poziomie dziesięcioletnim (Amerykańskie restauracje EV/sprzedaż średnio 1,5 x w 2019 r.), to dobry moment na ocenę wyjścia.
• po stronie kupna może być warto zapłacić premię w mnożnikach wyceny za odpowiednią platformę (w regionach i segmentach o wysokim wzroście) i Dodatki przyrostowe. Kreatywna i zmodernizowana teza inwestycyjna, due diligence i niestandardowe analizy krajobrazu rynkowego są niezbędne dla strategii przejęcia i ekspansji, która przeskoczyła konkurencję.

wyceny restauracji są wyższe dla dużych firm

wśród publicznych firm gastronomicznych w USA, duże firmy (te o wartości ponad $1b) mają zwykle wyższe wyceny (13,5 x mediana) niż sieci średniego rynku (podstawowe restauracje średniego rynku mają o 38% niższą wycenę). Niektóre z najbardziej znanych firm gastronomicznych na świecie mają również dominującą obecność na giełdach. Na przykład kapitalizacja rynkowa McDonald ’ s jest znacznie większa niż w przypadku innych dużych liderów branży gastronomicznej w 11 innych krajach.

wyceny restauracji są wyższe dla operatorów szybkich usług

Wyceny (mierzone wskaźnikiem EV/EBITDA) w branży restauracyjnej wynoszą 10,5 x (mediana w 2019 r.) dla Spółek Notowanych na giełdzie w USA.

od ponad dziesięciu lat liczba restauracji szybkiej obsługi i restauracji szybkiej obsługi jest wyższa niż w przypadku sieci restauracji typu casual dining. W 2019 r. wartość wielokrotności wyceny dla QSR wynosiła 14,3 x, podczas gdy wartość mediany fast-casual wynosiła 10,6 x. wartość Casual Dining była niższa o 17% i wynosiła 8,8 x EV-to-EBITDA.

istnieje jednak duża zmienność w ramach każdej kategorii usług. Wśród QSR, Domino ’ s miał wielokrotność 20,0 x, podczas gdy najniższy był 5,8 x dla franczyzobiorcy Burger King Carrols. W QSR sieci pizzerii (jak Domino ’ s) i kawiarni/przekąsek (jak Starbucks) mają zazwyczaj wyższe wyceny niż przeciętna sieć fast foodów.

wyceny restauracji z biegiem czasu

historycznie rzecz biorąc, wyceny restauracji znacznie wzrosły. W ciągu ostatnich dziesięciu lat wyceny mierzone w wielokrotnościach EV/EBITDA wzrosły o 44% dla amerykańskich spółek notowanych na giełdzie z 7,3 x w 2009 r.do 10,5 x w 2019 r.

pod względem EV/sprzedaży, wzrost wyniósł 40% W latach 2016-2019, w tym publiczne i prywatne firmy gastronomiczne (USA).

podczas gdy sieci QSR i fast-casual zwiększyły wycenę najbardziej, sieci casual dining, ogólnie rzecz biorąc, rozrosły się w skromniejszym tempie.

firmy dostarczające żywność porównują korzystnie

firmy dostarczające żywność są zwykle wyceniane stosunkowo wyżej niż restauracje i jest to spójne na wszystkich rynkach. W USA Grubhub znalazłby się w czołówce wśród spółek notowanych na giełdzie. W Wielkiej Brytanii notowania Just Eat były 3,7 razy wyższe od średniej EV/sprzedaży dla firm gastronomicznych.

cechy wspólne wysokich wycen restauracji

top-quartile wykonawcy mogą być wyceniane wielokrotnie od średniej wyceny rynkowej. W Stanach Zjednoczonych i Kanadzie mediana wyceny dla restauracji notowanych na giełdzie (mierzona EV/przychód) wynosi 1,2 x (stan na 2019 r.). Jednak górny kwartyl jest wyceniany na wielokrotność wyższą o 176%.

istnieją różne powody, dla których wyceny restauracji dla niektórych firm mogą osiągnąć tak wysokie wartości:

• we wrześniu 2019 roku Sweetgreen zamknął rundę finansowania w wysokości 150 milionów dolarów, uzyskując wycenę w wysokości 1,6 miliarda dolarów. To stawia ich wartość przedsiębiorstwa na jednostkę na około $16.5 m na sklep-blisko 81% wyższe niż Chipotle, a ponad trzy razy wartość na jednostkę McDonald ’ s. dostosowanie do popytu konsumenckiego (i cel) było kluczem do odblokowania tak wysokiej wartości.
• w wielu przypadkach wielokrotności wyceny restauracji są częściowo generowane przez historię marki. Handel akcjami Shake Shack po wycenie 22-krotnej wartości przedsiębiorstwa do 2019 EBITDA-w porównaniu z grupą rówieśniczą na przykład 10,6 razy.
• wśród amerykańskich restauracji notowanych na giełdzie, Firmy o najlepszym wizerunku publicznym znajdują się w najwyższym kwartylu wycen (mierzonym EV/EBITDA). Chipotle, Shake Shack i Starbucks są liderami w odniesieniu do marek celowych, a Domino jest na granicy technologii gastronomicznych. Każda z tych firm korzysta również w dużym stopniu z earned media.

wyceny restauracji na całym świecie

Poniższa mapa pokazuje wyceny największych firm gastronomicznych na świecie. HNA-Caissa Travel Group, notowana na Giełdzie w Shenzhen, ma najwyższą wycenę (34,4 x wskaźnik EV / EBITDA), podczas gdy na drugim ekstremalnym włoskim Autogrill ma wskaźnik wyceny 5,9 x.

wielokrotności wyceny restauracji w USA to 5.5% Powyżej średniej światowej, wyprzedziły tylko Indie, które mają wyceny o 21% wyższe niż USA. Jest to szczególnie godne uwagi, biorąc pod uwagę, że 25% światowych firm restauracyjnych & gastronomicznych znajduje się w USA, podczas gdy tylko 2% znajduje się w Indiach.

Wyceny indyjskich firm gastronomicznych są o 42% wyższe od średniej rynkowej dla tego kraju. Podobnie Japońskie przedsiębiorstwa sektora gastronomicznego mają wskaźnik EV/EBITDA o 30% wyższy niż średnia rynkowa (z wyłączeniem Przedsiębiorstw Finansowych). Z drugiej strony, przedsiębiorstwa sektora gastronomicznego w Chinach mają wskaźnik wyceny o 35% niższy niż średnia rynkowa.

wyceny restauracji na Bliskim Wschodzie

wielokrotności wyceny dla sektora hotelarskiego i powiązanych spółek publicznych w regionie MENA mogą się znacznie różnić. Z jednej strony, firmy takie jak Etiler (Turecki Operator fast foodów) i Saudi Airlines Catering mają EV/sprzedaży wielokrotności znacznie wyższe niż mediana. Alternatywnie, DO & CO (Turcja — restauracje, kawiarnie, lotniska, Gastronomia) i Al-Tajamouat (Jordania — catering i inne usługi) są znacznie poniżej średniej wyceny dla swoich rynków.

przy niewielkiej liczbie publicznych firm restauracyjnych na Bliskim Wschodzie, porównania zwracają się do szerszego segmentu „cykliczności konsumenckiej”, gdy podejście RYNKOWE porównywalnych firm jest używane do wyceniania sieci restauracji. W przypadku EV/Sprzedaży, mnożniki wyceny na Bliskim Wschodzie są blisko czterokrotnie wyższe niż w Stanach Zjednoczonych (przy porównaniu mediany).

wyceny restauracji w Europie

wśród spółek publicznych sektora gastronomicznego na niektórych z najważniejszych rynków w Europie, firmy Amerykańskie (takie jak Yum! Brands, McDonald 's i Domino’ s Pizza) mają jedne z najwyższych mnożników EV/EBITDA. Z drugiej strony, Restaurant Group, Bravo Brio i Punch Tavern mają najniższe wskaźniki wyceny.

metody wyceny restauracji

istnieją trzy metody wyceny stosowane powszechnie w różnych typach przedsiębiorstw: podejście kosztowe, podejście rynkowe i zdyskontowane przepływy pieniężne.

• podejście kosztowe do wartości restauracji: metodologia ta jest najczęściej stosowana w Nieruchomościach, biorąc pod uwagę, że Cena sprzedaży firmy powinna być równa kosztowi odtworzenia (ile kosztowałoby zbudowanie tej firmy od zera). Technika ta nie jest powszechnie stosowana w branży restauracyjnej, ale uwzględnia wartość rynkową aktywów (takich jak lokalizacje restauracji, magazyny, komisy) oraz własność intelektualną i wartości niematerialne i prawne (wartość marki, koszt ustanowienia standardowych procedur operacyjnych itp.).
• podejście rynkowe do wyceny restauracji: w tej metodzie wyceny wartość dla restauracji wynika z porównań z innymi firmami lub transakcjami, jest to uważane za względną metodologię wyceny. Porównywalna metodologia wyceny analizy polega na porównaniu restauracji do podobnych sieci i zastosowaniu tych wielokrotności wyceny: EV / EBITDA (enterprise-value-to-EBITDA), EV/Sales (enterprise-value-to-sales) lub P/E (price-to-earnings). Publiczne sieci restauracji są najczęściej używane jako rówieśnicy. W przypadku transakcji precedensowych porównanie odbywa się z podobnymi operacjami gastronomicznymi, które zostały niedawno sprzedane (przedsiębiorstwa publiczne lub prywatne).
• metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych do wartości restauracji: w tym przypadku wycenę firmy dla restauracji uzyskuje się poprzez rzutowanie nieobciążonych wolnych przepływów pieniężnych przedsiębiorstwa i dyskontowanie go za pomocą stawki WACC (średni ważony koszt kapitału) w celu uzyskania wartości bieżącej. Model finansowy do projektowania przyszłych przychodów powinien uwzględniać zmienne, takie jak otwory i zamknięcia oraz projekcje wzrostu sprzedaży w tym samym sklepie, aby określić stopy wzrostu, prawdopodobny wzrost kosztów pracy, przyszłe zarobki oraz inne prognozy górne i dolne.

zakres wartości dla sieci restauracji zostanie uzyskany z każdego modelu wyceny, a oczekiwana wycena dla firmy zostanie najprawdopodobniej uzgodniona na przecięciu wyników.

przyszłość wielokrotności wyceny restauracji

z biegiem lat średnia wielokrotność wyceny restauracji powoli się zakradła, teraz unosząc się gdzieś około 10,5 x. W ciągu ostatnich kilku lat nastąpiły pewne zmiany w wycenach spółek publicznych na różnych rynkach. Wskaźnik wyceny EV/EBITDA dla rynków wschodzących wzrósł z najwyższego w 2013 r.do najniższego ze wszystkich rozważanych regionów do końca 2016 r.

w ciągu ostatnich dwóch lat pozycja EV/EBITDA nie uległa zmianie, z firmami restauracyjnymi z USA na wysokim poziomie, a z rynków wschodzących na niskim poziomie wycen. Wall Street cieszyła się, gdy McDonald ’ s ogłosił sprzedaż 80% swojej działalności konsorcjum pod przewodnictwem chińskiego CITIC i firmy private equity Carlyle za 2,1 miliarda dolarów w 2017 roku. Analitycy spekulowali, że sprzedaż może ostatecznie doprowadzić do wielokrotnego wzrostu cen akcji i znacznego zwiększenia marż McDonald ’ s.

w przypadku ogłoszonych transakcji w 2019 r.sieci restauracji odnotowały niezbyt skromny wzrost z 1,4 x przychodów w 2018 r. do 1,5 x przychodów. Transakcje takie jak te ilustrują siłę transakcji restauracyjnych i przyszłość, która okaże się korzystna dla właściwych zakładów: platformy gastronomiczne o wysokim potencjale wzrostu, ukierunkowane na cele marki inwestujące na dojrzałych i wschodzących rynkach, te, które wciąż wprowadzają innowacje i stawiają na inżynierię wygody, a także te, które dostosowują się do trendów konsumenckich na wielu frontach.

trendy wyceny restauracji będą się nadal różnić w zależności od segmentu. Pomimo tego, że niektórzy operatorzy ucierpieli w ostatnich miesiącach, długoterminowa ewolucja wielokrotności wyceny restauracji oznacza, że nadal istnieją obfite możliwości dla inwestorów w tym segmencie.