Restaurantbewertungen: Globale Trends

Da die Private—Equity-Aktivitäten im Foodservice-Sektor weiterhin florieren, sind die Multiplikatoren der Restaurantbewertungen gefolgt – und steigen auch bei sinkenden Transaktionsvolumina. Die Prämien für hochwertige Restaurantinvestitionen steigen und die Bewertungen erreichen 2019 das höchste Vielfache (1,3x EV-to-Sales) seit 2010.

Es gibt viele Möglichkeiten für Restaurantbetreiber, die nach Kapital suchen – insbesondere in wachstumsstärkeren Märkten. In den globalen Private-Equity-Märkten erreicht Dry Powder (marktfähige Wertpapiere, die hochliquide sind und daher als Cash-like gelten) neue Höhen, da die Anzahl der abgeschlossenen Geschäfte hinter der Nachfrage zurückbleibt. Nicht beschäftigtes Kapital in der Gastronomie ist keine Ausnahme, und Investoren finden oft nicht die richtigen Möglichkeiten. Dies ist das höchste verfügbare Investitionskapital in der Geschichte. Und Foodservice-Unternehmen werden zunehmend zur Zielscheibe.

Bewertungsmultiplikatoren (die Anlegern bei der Entscheidung helfen, ob sie eine Aktie betreten oder verlassen) werden vom wahrgenommenen Wachstum eines Unternehmens, von Risiken und Unsicherheiten sowie von der Zahlungsbereitschaft der Anleger beeinflusst. Für leistungsstarke Restaurantketten und solche, die exponentielles (aktuelles oder potenzielles) Wachstum aufweisen, sind Investoren bereit, fast dreimal höhere Vielfache als der Marktdurchschnitt zu zahlen.

RESTAURANT-BEWERTUNGSMULTIPLIKATOREN WERDEN DURCH EINE GESUNDE INVESTITIONSTÄTIGKEIT GESTÜTZT

Die Fusions- und Übernahmetätigkeit war relativ robust, angetrieben von den Treibern eines gesunden Geschäftsumfelds wie hohen Aktienmärkten, Anlegervertrauen und günstigen Kreditmärkten. Für einen Investmentbanker oder jemanden, der versucht, ein Restaurantunternehmen zu verkaufen, bieten hohe Multiples eine Grundlage für die Preisgestaltung eines Unternehmens mit einer Prämie, während niedrigere Multiples einen Filter bieten, um Vermögenswerte zu finden, die möglicherweise unterbewertet sind.

Die weltweiten Reserven an Private-Equity-Fonds steigen weiter und erreichen 2019 ein Rekordhoch von 2,5 Billionen US-Dollar. Das anhaltende Wachstum von Trockenpulver hat die Anleger besorgt gemacht, Anlageaussichten zu finden. Aufgrund dieses trockenen Pulvers haben wir eine Reihe von Multiples mit hohen Restaurantbewertungen gesehen. Der mediane Unternehmenswert-EBITDA-Multiplikator für US-Ziele liegt bei 10,5 mal EBITDA – eine massive Spitze, um es gelinde auszudrücken. Das durchschnittliche EV / Sales-Multiple erreichte 2019 in den USA das 1,3—fache – 40% mehr als drei Jahre zuvor. Aber einige Angebote sind noch höher gegangen. Als die Private-Equity-Firma The Abraaj Group in die saudi-arabische Schnellrestaurantmarke Kudu investierte, wurde gemunkelt, dass sie das 22-fache des Gewinns des Unternehmens gezahlt habe.

Investitionen in Restaurants beginnen, die Schrift an der Wand zu spiegeln: Investoren ziehen sich von Casual—Dining-Ketten zurück und bewegen sich zunehmend in Richtung QSR – genau wie viele Gäste. Diejenigen mit einem einzigartigen Konzept in einem Wachstumsmarkt werden am ehesten Investitionen sehen; dies bedeutet jedoch auch, dass die Bewertungen für viele CDRs niedriger sind, was zu erstklassigen Investitionsmöglichkeiten mit dem richtigen Turnaround-Plan führt (obwohl dies offensichtlich nicht für alle CDRs gilt).

Unabhängig vom wirtschaftlichen Klima wird es im Foodservice-Bereich eine Chance geben. Wenn es eine Liquiditätskrise gibt, M& A Chancen werden durch Konsolidierung und Distressed Assets Investitionen kommen. Wenn die Wirtschaft boomt, werden aufstrebende Marken und Märkte neue Wachstumsziele aufzeigen (38.6% der weltweiten M&A-Aktivität in allen Sektoren (grenzüberschreitende Transaktionen bereits).

• Auf der Verkaufsseite, mit Bewertungen auf einem Zehn-Jahres-Hoch (US Restaurants EV / Umsatz durchschnittlich 1,5x im Jahr 2019), ist es ein guter Zeitpunkt, um einen Exit zu bewerten.
• Auf der Kaufseite kann es sich lohnen, eine Prämie in Bewertungsmultiplikatoren für die richtige Plattform (in wachstumsstarken Regionen und Segmenten) und inkrementelle Add-Ons zu zahlen. Eine kreative und modernisierte Investment-Thesis, Due Diligence und maßgeschneiderte Einblicke in die Marktlandschaft sind Voraussetzung für eine Akquisitions- und Expansionsstrategie, die den Wettbewerb übertrifft.

RESTAURANTBEWERTUNGEN SIND FÜR GROßE UNTERNEHMEN HÖHER

Unter den öffentlichen Foodservice-Unternehmen in den USA haben große Unternehmen (Unternehmen mit einem Unternehmenswert von mehr als 1 Milliarde US-Dollar) tendenziell höhere Bewertungen (13,5-fache des Medians) als Ketten mittlerer Märkte (Kernrestaurants mittlerer Märkte haben eine um 38% niedrigere Bewertung). Einige der bekanntesten Foodservice-Unternehmen der Welt sind auch an den Börsen dominant vertreten. Die Marktkapitalisierung von McDonald’s zum Beispiel ist viel größer als die anderer großer Foodservice-Marktführer in 11 anderen Ländern.

RESTAURANTBEWERTUNGEN SIND HÖHER FÜR QUICK-SERVICE-BETREIBER

Die Bewertungen (gemessen am EV / EBITDA-Verhältnis) in der Restaurantbranche liegen bei 10,5x (als Median im Jahr 2019) für börsennotierte Unternehmen in den USA.

Seit mehr als zehn Jahren sind die Multiples für Schnellrestaurants und Fast-Casual-Restaurants höher als die von Casual-Dining-Restaurantketten. Ab 2019 betrug das Bewertungsmultiplikator für QSRs das 14,3-fache, während Fast-Casual einen Median von 10,6x aufwies. Casual Dining hatte eine um 17% niedrigere Bewertung bei einem 8,8-fachen EV-zu-EBITDA-Multiplikator.

Es gibt jedoch eine große Variabilität innerhalb jeder Servicekategorie. Unter den QSRs hatte Domino’s ein Vielfaches von 20,0x, während das niedrigste 5,8x für den Burger King Franchisenehmer Carols war. In QSR haben Pizzaketten (wie Domino’s) und Kaffee- / Snackrestaurants (wie Starbucks) tendenziell höhere Bewertungen als die durchschnittliche Fast-Food-Kette.

RESTAURANTBEWERTUNGEN IM LAUFE DER ZEIT

Historisch gesehen haben die Restaurantbewertungen erheblich zugenommen. In den letzten zehn Jahren stiegen die Bewertungen in EV / EBITDA-Multiples für börsennotierte US-Unternehmen um 44% von 7,3x im Jahr 2009 auf 10,5x im Jahr 2019.

In Bezug auf EV / Umsatz betrug der Anstieg 2016-2019 40%, einschließlich öffentlicher und privater Foodservice-Unternehmen (USA).

Während QSR- und Fast-Casual-Restaurantketten am stärksten zugenommen haben, sind Casual-Dining-Ketten im Allgemeinen bescheidener gewachsen.

LEBENSMITTELLIEFERUNGSUNTERNEHMEN IM VERGLEICH GÜNSTIG

Lebensmittellieferungsunternehmen werden tendenziell vergleichsweise höher bewertet als Restaurants, und dies ist in allen Märkten konsistent. In den USA würde Grubhub unter den börsennotierten Unternehmen im oberen Quartil liegen. In Großbritannien wurde Just Eat mit dem 3,7-fachen des durchschnittlichen EV / Umsatzes für Foodservice-Unternehmen gehandelt.

GEMEINSAMKEITEN HOHER RESTAURANTBEWERTUNGEN

Top-Quartil-Performer können um ein Vielfaches der durchschnittlichen Marktbewertung bewertet werden. In den USA und Kanada beträgt die mediane Bewertung für börsennotierte Restaurants (gemessen am EV / Umsatz) das 1,2-fache (Stand 2019). Das oberste Quartil wird jedoch mit einem um 176% höheren Vielfachen bewertet.

Es gibt verschiedene Gründe, warum Restaurantbewertungen für einige Unternehmen so hohe Werte erreichen können:

• Im September 2019 schloss Sweetgreen eine Finanzierungsrunde in Höhe von 150 Millionen US-Dollar mit einer Bewertung von 1,6 Milliarden US-Dollar ab. Damit liegt ihr Unternehmenswert pro Einheit bei etwa 16,5 Millionen US—Dollar pro Geschäft – fast 81% höher als der von Chipotle und mehr als dreimal so hoch wie der Wert von McDonald’s. Die Ausrichtung auf die Verbrauchernachfrage (und den Zweck) war der Schlüssel, um einen so hohen Wert zu erzielen.
• In vielen Fällen werden Restaurant-Bewertungsmultiples teilweise durch die Geschichte einer Marke generiert. Shake Shack-Aktien werden mit einem 22-fachen Unternehmenswert zum EBITDA von 2019 gehandelt – gegenüber dem 10,6-fachen der Vergleichsgruppe.
• Unter den börsennotierten Restaurants in den USA befinden sich die Unternehmen mit dem besten Image in der Öffentlichkeit im oberen Bewertungsquartal (gemessen am EV / EBITDA). Chipotle, Shake Shack und Starbucks sind führend in Bezug auf zweckorientierte Marken, und Domino ist an der Grenze der Foodservice-Technologie. Jedes dieser Unternehmen profitiert auch stark von Earned Media.

RESTAURANT-BEWERTUNGSMULTIPLIKATOREN RUND UM DEN GLOBUS

Die folgende Karte zeigt Bewertungen für einige der größten Foodservice-Unternehmen der Welt. Die an der Shenzhen Stock Exchange notierte Hna-Caissa Travel Group hat die höchste Bewertung (34,4x EV / EBITDA-Verhältnis), während Autogrill mit Sitz in Italien ein Bewertungsverhältnis von 5,9x aufweist.

Die Bewertungsmultiplikatoren für US-Restaurants sind 5.5% über dem globalen Durchschnitt, nur übertroffen von Indien, das 21% höhere Bewertungen als die USA hat. Es ist besonders bemerkenswert, wenn man bedenkt, dass 25% der börsennotierten Restaurants der Welt & in den USA ansässig sind, während sich nur 2% in Indien befinden.

Die Bewertungen für indische Foodservice-Unternehmen liegen 42% über dem Marktdurchschnitt für dieses Land. In ähnlicher Weise weisen japanische Foodservice-Unternehmen ein EV / EBITDA-Verhältnis auf, das 30% über dem Marktdurchschnitt liegt (ohne Finanzunternehmen). Auf der anderen Seite haben Foodservice-Unternehmen in China eine Bewertungsquote, die 35% unter dem Marktdurchschnitt liegt.

RESTAURANTBEWERTUNGEN IM NAHEN OSTEN

Bewertungsmultiplikatoren für das Gastgewerbe und verwandte börsennotierte Unternehmen in der MENA-Region können erheblich variieren. Auf der einen Seite haben Unternehmen wie Etiler (Türkei Fast-Food-Betreiber) und Saudi Airlines Catering EV / Umsatz Vielfache deutlich höher als der Median. Alternativ liegen DO & CO (Türkei — Restaurant, Cafes, Flughäfen, Gastronomie) und Al-Tajamouat (Jordanien — Catering und andere Dienstleistungen) deutlich unter dem Medianwert für ihre jeweiligen Märkte.

Mit nur einer Handvoll öffentlicher Restaurantunternehmen im Nahen Osten wenden sich Vergleiche dem breiteren Segment „Konsumzyklen“ zu, wenn ein Marktansatz vergleichbarer Unternehmen zur Bewertung einer Restaurantkette verwendet wird. Für EV / Sales sind die Bewertungsmultiplikatoren im Nahen Osten fast viermal so hoch wie in den USA (beim Vergleich des Medians).

RESTAURANTBEWERTUNGEN IN EUROPA

Unter den börsennotierten Foodservice-Unternehmen in einigen der wichtigsten Märkte Europas sind amerikanische Unternehmen (wie Yum! B. Brands, McDonald’s und Domino’s Pizza) weisen einige der höchsten EV/EBITDA-Multiplikatoren auf. Am anderen Ende des Spektrums haben Restaurant Group, Bravo Brio und Punch Tavern die niedrigsten Bewertungsquoten.

RESTAURANT VALUATION METHODOLOGIES

Es gibt drei Bewertungsmethoden, die in verschiedenen Arten von Unternehmen weit verbreitet sind: der Kostenansatz, der Marktansatz und der Discounted Cash Flow.

• Kostenansatz zur Bewertung eines Restaurants: Diese Methode wird hauptsächlich in Immobilien angewendet, wenn man bedenkt, dass der Preis für den Verkauf des Unternehmens den Wiederbeschaffungskosten entsprechen sollte (was würde es kosten, dieses Geschäft von Grund auf neu aufzubauen). Diese Technik ist in der Gastronomie nicht weit verbreitet, würde jedoch den Marktwert von Vermögenswerten (wie Restaurantstandorte, Lagerhaltung, Kommissare) sowie geistiges Eigentum und immaterielle Vermögenswerte (Wert der Marke, Kosten für die Einrichtung von Standardbetriebsverfahren usw.) berücksichtigen.
• Marktansatz zur Bewertung eines Restaurants: Bei dieser Bewertungsmethode wird der Wert für das Restaurant aus Vergleichen mit anderen Unternehmen oder Transaktionen abgeleitet. Die Bewertungsmethode der vergleichbaren Analyse besteht darin, das Restaurant mit ähnlichen Ketten zu vergleichen und diese Bewertungsmultiplikatoren anzuwenden: EV/EBITDA (Enterprise-Value-to-EBITDA), EV/ Sales (Enterprise-Value-to-Sales) oder P/E (Price-to-Earnings). Öffentliche Restaurantketten werden am häufigsten als Peers verwendet. Im Falle von Präzedenzfällen wird der Vergleich mit ähnlichen Foodservice-Betrieben durchgeführt, die kürzlich verkauft wurden (entweder öffentliche oder private Unternehmen).
• Discounted-Cashflow-Ansatz zur Bewertung eines Restaurants: in diesem Fall wird die Unternehmensbewertung für das Restaurant erhalten, indem der freie Cashflow des Unternehmens projiziert und mit einem WACC-Satz (gewichtete durchschnittliche Kapitalkosten) diskontiert wird, um den Barwert zu erhalten. Das Finanzmodell zur Projektion zukünftiger Einnahmen sollte Variablen wie Eröffnungen und Schließungen sowie Umsatzwachstumsprognosen für das gleiche Geschäft berücksichtigen, um Wachstumsraten, wahrscheinliche Arbeitskostensteigerungen, zukünftige Gewinne und andere Prognosen für die obere und untere Zeile zu bestimmen.

Aus jedem Bewertungsmodell wird ein Wertebereich für die Restaurantkette ermittelt, und die erwartete Bewertung für das Unternehmen wird höchstwahrscheinlich im Schnittpunkt der Ergebnisse vereinbart.

DIE ZUKUNFT DER RESTAURANT-BEWERTUNGSMULTIPLIKATOREN

Im Laufe der Jahre hat sich das durchschnittliche Restaurant-Bewertungsmultiplikator langsam erhöht und bewegt sich nun irgendwo um das 10,5-fache. Das Bewertungsverhältnis EV/EBITDA für Emerging Markets stieg von der höchsten im Jahr 2013 auf die niedrigste aller betrachteten Regionen bis Ende 2016.

In den letzten zwei Jahren war der Rang des EV / EBITDA unverändert, wobei US-amerikanische Restaurantunternehmen am oberen Ende und Schwellenländer am unteren Ende der Bewertungen standen. Die Wall Street jubelte, als McDonald’s 2017 den Verkauf von 80% seines Geschäfts an ein Konsortium unter der Leitung des chinesischen Unternehmens CITIC und der Private-Equity-Firma Carlyle für 2,1 Milliarden US-Dollar ankündigte. Analysten spekulierten, dass der Verkauf letztendlich dazu führen könnte, dass das Kurs-Gewinn-Verhältnis der Aktie steigt und die Margen von McDonald’s deutlich steigen.

Bei den angekündigten Transaktionen im Jahr 2019 verzeichneten die Restaurant-Multiples einen nicht ganz so bescheidenen Anstieg von 1,4x Umsatz im Jahr 2018 auf 1,5x Umsatz. Deals wie diese veranschaulichen die Stärke der Restauranttransaktionsaktivität und eine Zukunft, die sich für die richtigen Wetten als günstig erweisen wird: foodservice-Plattformen mit hohem Wachstumspotenzial, zweckorientierte Marken, die in reife und aufstrebende Märkte investieren, solche, die weiterhin innovativ sind und auf Convenience-Engineering setzen, und solche, die sich an mehreren Fronten an Verbrauchertrends ausrichten.

Die Trends der Restaurantbewertung werden sich je nach Segment weiter unterscheiden. Trotz der Tatsache, dass einige Betreiber in den letzten Monaten gelitten haben, bedeutet die langfristige Entwicklung der Restaurantbewertungsmultiplikatoren, dass es in diesem Segment immer noch zahlreiche Möglichkeiten für Investoren gibt.