Valoraciones de restaurantes: Tendencias globales

A medida que la actividad de Capital privado continúa floreciendo en el sector de servicios de alimentos, los múltiplos de valoración de restaurantes han seguido su ejemplo, aumentando incluso cuando los volúmenes de negocios caen. Las primas por inversiones en restaurantes de alta calidad están en aumento, con valoraciones que alcanzan su múltiplo más alto (1,3 veces EV a Ventas) desde 2010 en 2019.

Hay muchas oportunidades para los operadores de restaurantes que buscan capital, especialmente aquellos en mercados de mayor crecimiento. En los mercados globales de capital privado, el polvo seco (valores negociables que son altamente líquidos y, por lo tanto, se consideran similares al efectivo) está alcanzando nuevas alturas, ya que el número de acuerdos cerrados no está a la altura de la demanda. El capital no empleado en la industria de los restaurantes no es una excepción, y los inversores a menudo no encuentran las oportunidades adecuadas. Esta es la mayor cantidad de capital de inversión disponible en la historia. Y las empresas de servicios de alimentos se están convirtiendo cada vez más en un objetivo.

Los múltiplos de valoración (que ayudan a los inversores a decidir si entran o salen de una acción) se ven afectados por el crecimiento percibido de una empresa, el riesgo y las incertidumbres, y la disposición de los inversores a pagar. Para cadenas de restaurantes de alto rendimiento y aquellas que muestran un crecimiento exponencial (actual o potencial), los inversores están dispuestos a pagar múltiplos casi tres veces superiores a la media del mercado.

LOS MÚLTIPLOS DE VALORACIÓN DE RESTAURANTES SE VEN REFORZADOS POR UNA ACTIVIDAD DE INVERSIÓN SALUDABLE

La actividad de fusiones y adquisiciones ha sido relativamente sólida, impulsada por los impulsores de un entorno de negociación saludable, como mercados de valores altos, confianza de los inversores y mercados de crédito favorables. Para un banquero de inversiones o alguien que intenta vender una empresa de restaurantes, los múltiplos altos proporcionan una base para fijar un precio a un negocio, mientras que los múltiplos más bajos ofrecen un filtro para encontrar activos que podrían estar infravalorados.

Las reservas globales de fondos de capital privado siguen aumentando, alcanzando un máximo récord de 2,5 billones de dólares en 2019. El crecimiento continuo del polvo seco ha hecho que los inversores estén ansiosos por encontrar perspectivas de inversión. Hemos visto varios múltiplos de alta valoración de restaurantes como resultado de este polvo seco. El múltiplo medio de valor empresarial a EBITDA para los objetivos estadounidenses se sitúa en 10,5 veces el EBITDA — un pico masivo, por decir lo menos. El múltiplo promedio de EV/Ventas alcanzó 1,3 veces en los EE.UU. en 2019, un 40% más que tres años antes. Pero algunas ofertas han aumentado aún más. Cuando la firma de Capital privado The Abraaj Group invirtió en la marca de restaurantes de servicio rápido de Arabia Saudita Kudu, se rumoreaba que había pagado 22 veces las ganancias de la compañía.

La inversión en restaurantes está empezando a reflejar la escritura en la pared: los inversores se están retirando de las cadenas de restaurantes informales y se están moviendo cada vez más hacia QSR, al igual que muchos comensales lo han hecho. Aquellos con un concepto único en un mercado en crecimiento tendrán más probabilidades de ver inversiones; aunque esto también significa que las valoraciones de muchos CDR son más bajas, lo que crea oportunidades de inversión de primera con el plan de respuesta correcto (aunque esto obviamente no es cierto para todos los CDR).

Independientemente del clima económico, habrá una oportunidad en el espacio de servicio de alimentos. Si hay una crisis de liquidez, las oportunidades de M&A vendrán a través de la consolidación y la inversión de activos en dificultades. Si la economía está en auge, las marcas y los mercados emergentes revelarán nuevos objetivos de adquisición de crecimiento (38.el 6% de la actividad global M&A en todos los sectores ya incluye transacciones transfronterizas).

• En el lado de venta, con valoraciones en un máximo de diez años (el promedio de ventas/EV de restaurantes estadounidenses fue de 1,5 veces en 2019), es un buen momento para evaluar una salida.
• En el lado de la compra, puede valer la pena pagar una prima en múltiplos de valoración para la plataforma adecuada (en geografías y segmentos de alto crecimiento) y complementos incrementales. Una tesis de inversión creativa y modernizada, la diligencia debida y los conocimientos personalizados del panorama del mercado son requisitos para una estrategia de adquisición y expansión que supere a la competencia.

LAS VALORACIONES DE LOS RESTAURANTES SON MÁS ALTAS PARA LAS GRANDES EMPRESAS

Entre las empresas públicas de servicios de alimentos en los EE.UU., las grandes empresas (las que tienen más de 1 mil millones de dólares en valor empresarial) tienden a tener valoraciones más altas (13,5 veces la mediana) que las cadenas de mercado medio (los restaurantes centrales de mercado medio tienen una valoración un 38% más baja). Algunas de las empresas de servicios de alimentos más destacadas del mundo también tienen una presencia dominante en las bolsas de valores. La capitalización de mercado de McDonald’s, por ejemplo, es mucho mayor que la de otros grandes líderes de servicios de alimentos en otros 11 países.

LAS VALORACIONES DE LOS RESTAURANTES SON MÁS ALTAS PARA LOS OPERADORES DE SERVICIO RÁPIDO

Las valoraciones (medidas por la relación EV / EBITDA) en la industria de los restaurantes son de 10,5 veces (como mediana, en 2019) para las empresas que cotizan en bolsa en los EE.

Durante más de diez años, los múltiplos para restaurantes de servicio rápido y restaurantes informales rápidos han sido más altos que los de las cadenas de restaurantes informales. A partir de 2019, el múltiplo de valoración para QSRs fue de 14,3 veces, mientras que fast-casual tuvo una mediana de 10,6 veces. Casual Dining tuvo una valoración un 17% más baja, con un múltiplo de EV a EBITDA de 8,8 veces.

Hay, sin embargo, una gran variabilidad dentro de cada categoría de servicio. Entre los QSR, Domino’s tenía un múltiplo de 20.0 x, mientras que el más bajo fue de 5.8 x para el franquiciado Carrols de Burger King. En QSR, las cadenas de pizza (como Domino’s) y los restaurantes de café y bocadillos (como Starbucks) tienden a tener valoraciones más altas que la cadena de comida rápida promedio.

VALORACIONES DE restaurantes CON EL TIEMPO

Históricamente, las valoraciones de restaurantes han aumentado significativamente. En los últimos diez años, las valoraciones medidas en múltiplos de EV/EBITDA aumentaron un 44% para las empresas estadounidenses que cotizan en bolsa, de 7,3 veces en 2009 a 10,5 veces en 2019.

En términos de EV/Ventas, el aumento ha sido del 40% en 2016-2019, incluidas las empresas de servicios de alimentos públicas y privadas (EE.UU.).

Mientras QSR y las cadenas de restaurantes informales rápidos han aumentado la valoración, las cadenas de restaurantes informales, en general, han crecido a un ritmo más modesto.

LAS EMPRESAS DE REPARTO DE ALIMENTOS QUE COMPARAN FAVORABLEMENTE

Las empresas de reparto de alimentos tienden a valorarse comparativamente más que los restaurantes y esto es consistente en todos los mercados. En los Estados Unidos, Grubhub estaría en la valoración del cuartil superior entre las empresas que cotizan en bolsa. En el Reino Unido, Just Eat cotizaba a 3,7 veces el promedio de EV/Ventas de las empresas de servicios de alimentos.

LAS CARACTERÍSTICAS COMUNES DE LAS VALORACIONES ALTAS DE RESTAURANTES

Los mejores cuartiles se pueden valorar muchas veces la valoración media del mercado. En Estados Unidos y Canadá, la valoración media de los restaurantes que cotizan en bolsa (medida por EV/Ingresos) es de 1,2 veces (a partir de 2019). Sin embargo, el cuartil superior está valorado en un múltiplo 176% más alto.

Hay diferentes razones por las que las valoraciones de restaurantes para algunas empresas pueden alcanzar valores tan altos:

• En septiembre de 2019, Sweetgreen cerró una ronda de financiación de $150 millones, obteniendo una valoración de 1 1.6 mil millones. Esto pone su valor empresarial por unidad en aproximadamente 1 16.5 m por tienda, cerca de un 81% más alto que el de Chipotle, y más de tres veces el valor por unidad de McDonald’s. La alineación con la demanda (y el propósito) del consumidor ha sido clave para desbloquear un valor tan alto.
• En muchos casos, los múltiplos de valoración de restaurantes se generan parcialmente a través de la historia de una marca. Las acciones de Shake Shack cotizan a una valoración de 22 veces el valor de la empresa para el EBITDA de 2019, en comparación con su grupo de pares a 10,6 veces, por ejemplo.
• Entre los restaurantes estadounidenses que cotizan en bolsa, las empresas con mejor imagen pública se encuentran en el cuartil superior de valoraciones (medido por EV/EBITDA). Chipotle, Shake Shack y Starbucks son líderes con respecto a las marcas orientadas a un propósito, y Domino’s está en la frontera de la tecnología de servicios de alimentos. Cada una de estas empresas también se beneficia en gran medida de los medios ganados.

MÚLTIPLES VALORACIONES DE RESTAURANTES EN TODO EL MUNDO

El siguiente mapa muestra las valoraciones de algunas de las compañías de servicios de alimentos más grandes del mundo. Hna-Caissa Travel Group, que cotiza en la Bolsa de Shenzhen, tiene la valoración más alta (relación EV/EBITDA de 34,4 x), mientras que en el otro extremo, Autogrill, con sede en Italia, tiene una relación de valoración de 5,9 x.

Los múltiplos de valoración de restaurantes en EE.un 5% por encima del promedio mundial, solo superado por la India, que tiene valoraciones un 21% más altas que los Estados Unidos. Es especialmente notable teniendo en cuenta que el 25% de las empresas públicas de restaurantes & del mundo están en los Estados Unidos, mientras que solo el 2% están en la India.

Las valoraciones de las empresas de servicios de alimentos de la India están un 42% por encima de la media del mercado de ese país. Del mismo modo, las empresas japonesas de servicios de alimentos tienen una relación EV/EBITDA un 30% superior a la media del mercado (excluidas las empresas financieras). Por otro lado, las empresas de servicios de alimentos en China tienen una relación de valoración un 35% más baja que la media del mercado.

LAS VALORACIONES DE RESTAURANTES EN ORIENTE MEDIO

Los múltiplos de valoración para empresas de hostelería y empresas públicas relacionadas en la región MENA pueden variar significativamente. Por un lado, empresas como Etiler (operador de comida rápida de Turquía) y Saudi Airlines Catering tienen múltiplos de VE/ventas considerablemente más altos que la mediana. Alternativamente, DO & CO (Turquía-restaurantes, cafeterías, aeropuertos, gastronomía) y Al-Tajamouat (Jordania — servicios de restauración y otros servicios) están muy por debajo de la valoración media de sus respectivos mercados.

Con solo un puñado de empresas de restaurantes públicos en Oriente Medio, las comparaciones se dirigen al segmento más amplio de «Ciclos de consumo» cuando se utiliza un enfoque de mercado de empresas comparables para valorar una cadena de restaurantes. En el caso de los vehículos eléctricos / Ventas, los múltiplos de valoración en Oriente Medio son casi cuatro veces superiores a los de Estados Unidos (al comparar la mediana).

VALORACIONES DE RESTAURANTES EN EUROPA

Entre las empresas públicas de servicios de alimentos en algunos de los mercados más importantes de Europa, las empresas con sede en Estados Unidos (como Yum! Marcas, McDonald’s y Domino’s Pizza) tienen algunos de los múltiplos de EV / EBITDA más altos. En el otro extremo del espectro, Restaurant Group, Bravo Brio y Punch Tavern tienen las tasas de valoración más bajas.

METODOLOGÍAS DE VALORACIÓN DE RESTAURANTES

Hay tres métodos de valoración empleados ampliamente en diferentes tipos de negocios: el enfoque de costos, el enfoque de mercado y el flujo de caja con descuento.

• Enfoque de costo para Valorar un Restaurante: Esta metodología se emplea principalmente en bienes raíces, considerando que el precio por vender el negocio debe ser igual al costo de reemplazo (cuánto costaría construir este negocio a partir de cero). Esta técnica no se utiliza ampliamente en la industria de los restaurantes, pero consideraría el valor de mercado de los activos (como ubicaciones de restaurantes, almacenes, comisarías) y la propiedad intelectual y los activos intangibles (valor de la marca, costo de establecer procedimientos operativos estándar, etc.).
• Enfoque de mercado para Valorar un Restaurante: en este método de valoración, el valor para el restaurante se deriva de comparaciones con otras empresas o transacciones, esto se considera una metodología de valoración relativa. La metodología de valoración de Análisis Comparable consiste en comparar el restaurante con cadenas similares y aplicar esos múltiplos de valoración: EV / EBITDA( valor empresarial a EBITDA), EV/Ventas (valor empresarial a ventas) o P/E (precio a ganancias). Las cadenas de restaurantes públicos se utilizan con mayor frecuencia como pares. En el caso de Transacciones anteriores, la comparación se hace con operaciones similares de servicios de alimentos que se han vendido recientemente (empresas públicas o privadas).
• Enfoque de Flujo de Caja con Descuento para Valorar un Restaurante: en este caso, la valoración de la empresa para el restaurante se obtiene proyectando el flujo de caja libre sin nivelar del negocio y descontándolo utilizando una tasa WACC (coste medio ponderado de capital) para obtener el valor actual. El modelo financiero para proyectar los ingresos futuros debe considerar variables como aperturas y cierres y proyecciones de crecimiento de ventas en la misma tienda para determinar las tasas de crecimiento, los probables aumentos de los costos de mano de obra, las ganancias futuras y otras proyecciones de línea superior e inferior.

Se obtendrá un rango de valores para la cadena de restaurantes de cada modelo de valoración y la valoración esperada para el negocio probablemente se acordará en la intersección de los resultados.

EL FUTURO DE LA VALORACIÓN DE RESTAURANTES MÚLTIPLOS

A lo largo de los años, la valoración media de restaurantes múltiplos ha ido aumentando lentamente, y ahora se sitúa en torno a 10,5 veces. En los últimos años, se han producido algunos cambios en las valoraciones de las empresas públicas en todos los mercados. La relación de valoración EV/EBITDA para los mercados emergentes pasó de ser la más alta de 2013 a la más baja de todas las regiones consideradas a finales de 2016.

En los últimos dos años, el rango de EV/EBITDA se ha mantenido inalterado, con las empresas de restaurantes estadounidenses en el extremo superior y los mercados emergentes en el extremo inferior de las valoraciones. Wall Street aplaudió cuando McDonald’s anunció la venta del 80% de sus operaciones a un consorcio liderado por CITIC de China y la firma de capital privado Carlyle por $2,1 mil millones en 2017. Los analistas especularon que la venta podría resultar en un aumento del precio de las acciones: múltiples ganancias y una expansión significativa de los márgenes de McDonald’s.

Para las transacciones anunciadas en 2019, los restaurantes múltiples experimentaron un aumento no tan modesto de 1,4 x ingresos en 2018 a 1,5 x ingresos. Negocios como estos ilustran la fuerza de la actividad de transacciones de restaurantes y un futuro que resultará favorable a las apuestas correctas: plataformas de servicios de alimentos con un alto potencial de crecimiento, marcas orientadas a fines específicos que invierten en mercados maduros y emergentes, aquellas que siguen innovando y apostando por la ingeniería de conveniencia, y aquellas que se alinean con las tendencias de los consumidores en múltiples frentes.

Las tendencias de valoración de restaurantes seguirán divergiendo en función del segmento. A pesar de que algunos operadores han sufrido en los últimos meses, la evolución a largo plazo de los múltiplos de valoración de restaurantes significa que todavía hay abundantes oportunidades para los inversores en el segmento.