værdiansættelser for offentlige SaaS-virksomheder er kommet dramatisk tilbage siden de nedture, som COVID medførte i midten af marts. Desuden har næsten 30 pure-play SaaS/cloud-virksomheder (29 i alt) i løbet af de sidste par uger rapporteret deres indtjening i 1.kvartal, som alle har 31. marts kvartal. Virksomheder med 30. April kvartal (som sandsynligvis vil have mere COVID-indvirkning) har endnu ikke rapporteret. Jeg vil opdatere dette indlæg, når disse virksomheder rapporterer deres 1.kvartal i løbet af de næste 6-8 uger. Vi sporer også resultater og værdiansættelser alle offentlige SaaS-virksomheder på vores Meritech Enterprise Insights-side her.
for det første, Hvor er vi med hensyn til historiske terminsindtægter multipler? De fleste SaaS-virksomheder med høj vækst (offentlige og private) værdiansættes på et multiplum af terminsindtægter (dvs.virksomhedsværdi divideret med NTM (næste tolv måneders) omsætning). Diagrammet nedenfor viser aktieværdien vægtet gennemsnit, lige gennemsnit og median fremadrettede omsætningsmultipler for alle SaaS-virksomheder i løbet af de sidste 5 år samt en tabel med gennemsnitlige multipla over forskellige længder.
vi sidder nu på toppen af offentlige SaaS-værdiansættelser midt i en global pandemi.
Hvorfor er Saas-virksomhedens værdiansættelser steget så dramatisk i de sidste par måneder? Følgende indlæg viser, at udsigterne for disse virksomheder generelt ikke har ændret sig så meget siden februar, bortset fra indtjening i 1.kvartal, hvor ledelsen i næsten alle tilfælde vinkede et gult forsigtighedsflag til investorer og trak eller sænkede vejledningen tilbage. På trods af det, på nogle måder, ændringerne i værdiansættelser giver mening. På grund af COVID, digital transformation er hurtigt accelereret, og det overfladeareal, som forretningsprogrammer kan betjene, vil sandsynligvis stige dramatisk i løbet af de næste par år, når enhver branche forvandles til at blive digital først. Virksomheder har brug for flere programmer til at styre denne nye normale.
- SMB ‘ er har brug for digitale butiksfacader, da shopping i mursten og mørtel er begrænset (dvs. Shopify)
- enhver virksomhed har brug for en videokommunikationsplatform for at interagere med deres kunder og medarbejdere (dvs. Datadog*)
- levering af indhold og tjenester over internettet vil være vigtigere end nogensinde, og virksomheder har brug for værktøjer til at levere det (dvs. Fastly og Cloudflare)
- Digital messaging/kommunikation vil være vigtigere end nogensinde, og virksomheder har brug for infrastrukturen og værktøjet til at levere dem til slutkunder og forbrugere (dvs. missionskritisk (dvs. Atlassian)
- fjernarbejde / distribuerede arbejdsstyrker (sammen med deres udstyr) gør det til et krav at have en stærk IT-driftssuite med produkter til at styre en virksomhed (dvs. Servicenu)
det er blot et par eksempler på SaaS-virksomheder, der vil være limen, der binder erhvervslivet sammen efter COVID, og jeg tror, det er en væsentlig grund til, at alle dollars flyder ind i disse navne i løbet af de sidste par måneder. I betragtning af SaaS ‘ tilbagevendende indtægtsmodel og potentialet for høje pengestrømme opfører disse virksomheder sig næsten som livrenter eller “mobiltelefontårne”. I betragtning af dagens lave rentemiljø er de største SaaS-virksomheder sikre havne for kontanter, der kan producere stærke udbytter. For eksempel voksede Servicenu, der har næsten 4 milliarder dollars af underforstået ARR (kvartalsvis abonnementsindtægt * 4), abonnementsindtægterne 34% YoY og havde en 39% fri pengestrømsmargin i 1.kvartal. Servicenu betjener de største virksomheder i verden og vil sandsynligvis blive endnu mere missionskritisk i en digital-første verden. De har også næsten ingen churn. Det er ikke underligt, at investorer fortsætter med at hælde penge i et sådant aktiv. På en mere makroside og også vigtig at bemærke, har vi set hidtil uset intervention på føderalt niveau for at holde aktier flydende, hvilket er en midlertidig løsning, men en anden faktor, der hjælper med at styrke SaaS-aktivklassens stærke ydeevne. Dollars flyder ud af fast indkomst og ind i aktier, og investorer leder efter udbytter og relativ sikkerhed. SaaS tilbagevendende model passer til denne form.
vi ved endnu ikke, hvad steady-state vil være. 1. kvartal var for det meste, hvis ikke alle, bagt før COVID for de fleste af disse virksomheder på grund af deres skala. Tag for eksempel Atlassian i deres seneste aktionærbrev bemærker virksomheden “vores indtægtsmodel drager fordel af det faktum, at over 90% af vores omsætning kommer fra eksisterende kunder, og over 85% er tilbagevendende.”Virksomheden kunne se en betydelig negativ indvirkning på nye forretningsresultater, men det ville ikke dukke op, medmindre de havde en række af flere dårlige kvartaler i træk. Desuden er opbygning af kundepipeline i det nuværende miljø Udfordrende, og de mest fortællende resultater kommer senere i år, når vi har kunnet se, hvordan virksomheder har skiftet til at sælge alt indenfor (dvs. Mange virksomheder genererer pipeline fra begivenheder, konferencer og andre personlige begivenheder, der ikke sker i øjeblikket. Salg fjerner nogle af de personlige elementer i en transaktion, og de bedste produkter (ikke salgsprocesser) vil sandsynligvis vinde ud. Mens det nuværende miljø er godt for SaaS-virksomheder, ville jeg ikke blive overrasket (og noget forvente) at se en tilbagetrækning i priser og multipler senere på året, når indtjening i 2.kvartal/3. kvartal rapporteres, men de langsigtede tendenser kan ikke ignoreres, at flytning til digital-først ved hver virksomhed vil gøre virksomhederne bag denne overgang endnu mere værdifuld.
resultater og udsigter for 1. kvartal
Hvordan klarede de 29 SaaS-virksomheder, der rapporterede indtjening for 1. kvartal, sig mod konsensus på salgssiden? Bemærk til denne analyse, Jeg bruger konsensusestimater vs. virksomhedsvejledning som konsensusestimater er, hvad virksomhederne værdsættes på med hensyn til deres fremadrettede multipler. SaaS-virksomheder guider notorisk analytikere lavere for at stille konsistente “beat and raise” kvartaler.
næsten alle virksomheder i denne gruppe slog konsensusestimater for 1. kvartal og ud af de 29 virksomheder slog 22 deres estimater, men trak eller sænkede også deres vejledning for hele året (selvom de slog estimater med en bred margin, dvs. Bill.com).
hvor meget bedre (eller værre) var indtægtsresultaterne vs. konsensusestimater? Diagrammet nedenfor viser hvert selskab og den procentdel, de slog (eller savnede) konsensusomsætningsestimater. Datadog*, to og Bill.com sæt de største beats på 1. kvartal mod konsensusindtægtsestimater. Medianslaget for denne gruppe var 4%. Det vil være interessant at se denne analyse for SaaS-virksomhederne, der rapporterer, som har April-30 kvartal slutter, da de måske ser en større COVID-indvirkning på deres kvartal.
ændringer i værdiansættelse baseret på vejledende udsigter
uanset vejledning (som de fleste virksomheder trak sig tilbage) steg aktiekurserne og multiplerne over hele linjen, når man så på dagen før indtjeningen — > i dag, hvilket i nogle tilfælde har været et par uger. Offentlige markedsinvestorer har hobet sig ind i SaaS-virksomheder med høj vækst, selvom nogle gav lunkne og forsigtige udsigter. Diagrammet nedenfor ser på den gennemsnitlige stigning i aktiekursen og flere for denne gruppe af virksomheder, sorteret efter hvilken type vejledning der blev givet. Mens virksomheder steg mere, der hævede deres vejledning, var de, der sænkede eller trak sig tilbage, stadig op på aktiekurs og flere. Igen var de fleste af de 24 ud af de 29 virksomheder, der trak eller sænkede vejledningen, stadig op. Datadog*, Bill.com, og Fastly hvor de tre virksomheder, der rejste helårsvejledning.
overraskende handler disse 29 virksomheder som en gruppe med en højere median fremadomsætning flere end før COVID startede. I dag er median multiple 13,3 gange, en stigning på næsten 20% fra niveauet før COVID på trods af mange tilbagetrukne eller sænkede vejledningstal. For de virksomheder, der gav vejledning for det følgende kvartal og for hele året, var denne vejledning ~1% under konsensusestimater for samme tidsperiode, hvilket indebærer, at gaden er mere bullish på disse virksomheder (eller mere sandsynligt kalder ledelsens bluff på fremadrettet vejledning). Nedenfor er medianerne efter tidsperiode for de 29 virksomheder, der har rapporteret indtjening i 1.kvartal.
så de fleste af disse virksomheder slog 1.kvartal indtjening, trak eller sænkede deres vejledning, men deres aktiekurser og multipler er op. Hvad sker der bag kulisserne? Jeg synes, det er vigtigt at tage et dybere kig på, hvor dollars flyder. De følgende få diagrammer viser % – ændringen i 2021-konsensusomsætningsestimater, % ændring i aktiekurser og % ændring i fremadrettede multipler fra pre-COVID (19.februar 2020) til i dag. Jeg besluttede at sammenligne dagens tal med præ-COVID-tal (og ikke kun indtjeningstal før 1.kvartal), fordi analytikerestimater ændrede sig før 1. kvartal, og de data, som virksomheder leverer på indtjeningstidspunktet, er kun et input til deres samlede konsensusestimater.
ændring i 2021 Omsætningsestimater, aktiekurs og fremadrettede Omsætningsmultipler (Pre-COVID – > i dag)
disse diagrammer fortæller historien om en “flyvning til kvalitet” af dollars fra de mest negativt påvirkede offentlige SaaS-virksomheder til de mindre påvirkede og positivt påvirkede virksomheder. Naturligvis er de virksomheder, der har set mest værdistigning, dem, som gaden mener vil blive positivt påvirket på lang sigt på grund af COVID (hvoraf nogle jeg nævnte før, som Fastly og Datadog*). Bevis for dette er en stigning i 2021-indtægtsestimaterne fra præ-COVID til i dag. Mere interessant er dog, at virksomheder, der kun har set en meget lille stigning i 2021-indtægtsestimater eller endda et lille fald i estimater (som Bill.com eller Shopify) har også i de fleste tilfælde set en markant stigning i aktiekurserne i multipla. Dette til trods for, at størstedelen af disse virksomheder trak sig tilbage eller gav lunkne udsigter i deres indtjeningsopkald i 1.kvartal. Pointen er: investorer strømmer til virksomheder, som de mener er positioneret til at drage fordel af virkningen af COVID eller er stort set isoleret fra disse påvirkninger på lang sigt, kørsel op aktiekurser og multipla.
et par vigtige forbehold: for det første trak nogle få virksomheder (som f.eks. For det andet er det udfordrende at lave 2021-indtægtsestimater i en tid med hidtil uset usikkerhed, selv for analytikere, så disse estimater afspejler muligvis endnu ikke fuldt ud den vejledning (eller mangel på dem), som virksomhederne gav på deres indtjeningsopkald, og måske aldrig før efter de næste par indtjeningsudgivelser, når COVIDS sande indvirkning på deal pipeline og salgseffektivitet afspejles i økonomien. Endelig køb-side (dvs. aktieinvestorer som hedgefonde og kapitalforvaltere) estimater adskiller sig fra estimater på salgssiden og kan være højere eller lavere for et givet selskab og kan potentielt korrelere mere logisk med bevægelsen af aktiekursen. Med det sagt kan du ikke ignorere beviset på dette tidspunkt for en “flyvning til kvalitet” blandt disse 29 offentlige SaaS-virksomheder.
nedenstående regression tegner ændringen i aktiekurs og ændring i 2021 konsensusomsætningsestimater; korrelationen er meget høj med R-kvadreret ved 0,71. Dette giver mening, da værdien af en virksomhed bestemmes af dens langsigtede resultater.
når man ser nærmere på de specifikke virksomheder, viser de næste tre diagrammer den individuelle % -ændring i 2021-konsensusomsætningsestimater, % ændring i aktiekurs og % ændring i NTM (næste tolv måneder) omsætningsmultipler. Jeg sorterede hver af de følgende tre diagrammer efter faldende rækkefølge af ændringer i 2021 konsensusindtægter (for alle tre diagrammer er virksomhederne i samme rækkefølge). Nedenfor viser % – ændringen i 2021-konsensusomsætningsestimater.
se nu på det følgende diagram, der viser % – ændringen i aktiekursen. Igen ser virksomhederne med opadgående revisioner af 2021-indtægtsestimater den største stigning i aktiekursen. Virksomheder med relativt lave nedadgående revisioner ser også stigninger i aktiekursen.
endelig skal du se på den procentvise ændring i multipla. Multipla er op til de opfattede vindere, der illustrerer fænomenet “flyvning til kvalitet”.
det bliver mere og mere klart, at de virksomheder, der vil generere mest værdi, er dem med den stærkeste vækst + enhedsøkonomi og dem, der er kritiske dele af infrastrukturstakken i denne nye digitale første verden (eller i det mindste dem, hvor investorer mener, at det er tilfældet). På grund af ændringen i salgsbevægelser-flytningen til alt internt salg, begrænset til ingen personlige interaktioner med kundeemner, mere fokus på aktuelle produktkapaciteter vs. vision eller køreplan-vi går ind i en verden, hvor produkt-første virksomheder, der har selvbetjening og/eller inden for salgsdrevne modeller med mindre friktion, sandsynligvis vil gavne mest. Dem med lange, langvarige virksomheds salgscyklusser kan blive såret på mellemlang sigt, indtil de kan tilpasse sig. Vi vil se, hvad de næste par kvartaler holder for udsigterne for disse virksomheder, men dataene antyder, at der ikke har været nogen bedre tid end nu at være et offentligt Saas-selskab med høj vækst, der ses som en katalysator for den digitale første verden.
for at tilmelde dig for at modtage disse indlæg via e-mail, Tilmeld dig her.
særlig tak til min kollega Anthony DeCamillo for hans hjælp på dette indlæg.
*Meritech er en investor i Datadog. Bemærk multipla over tid diagrammer omfatter følgende selskaber: alle høj vækst SaaS / cloud IPO ‘er siden Salesforce’ s børsnotering i 2004, herunder dem, der efterfølgende blev erhvervet: Altery, Anaplan, AppFolio, Appian, Apptio, Atlassian, Avalara, Bill.med, BlackLine, boks, Carbon Black, Cloudera, Cloudflare, hjørnesten OnDemand, Coupa, folkemængde, Cvent, Datadog, efterspørgsel, DocuSign, Domo, Dropboks, Dynatrace, elastisk, veltalende, præcis mål, Fastly, Five9, Fleetmatics, HubSpot, Instructure, LogMeIn, Marketo, Medallia, Mimecast, Mindbody, MongoDB, MuleSoft, NetSuite, ny relikvie, Okta, magt, Ping Identity, Ping Identity, pivotal, Pluralsight, 2. kvartal, kvalificerer, Rally, Responsys, RingCentral, Salesforce, SendGrid, Servicenu, Shopify, Slack, Smartsheet, Splunk, Sprout Social, SuccessFactors, SurveyMonkey, Tableau, Talend, Tenable, Det Er En Af De Bedste Måder At Gøre Det På.