Da die reguläre Sitzung der Fed heute zu Ende geht, wird erwartet, dass die Zentralbank weiterhin alle notwendigen Impulse setzen wird, um die Wirtschaft über Wasser zu halten. In Verbindung mit dem beispiellosen Multi-Billionen—Dollar-Konjunkturprogramm der Bundesregierung steigen die Befürchtungen, dass die Inflation sowohl schnell als auch hart kommt – und dass wir als Investoren jetzt für diese Unvermeidlichkeit planen müssen. Ich glaube es nicht.
Außer Kontrolle geratene Inflation?
Erstens ist nach dieser Logik eine außer Kontrolle geratene Inflation seit mindestens 2009 unvermeidlich, als die große Finanzkrise die letzte Runde bedeutender Impulse auslöste. Ist noch nicht passiert. Zweitens ist Japan nach derselben Logik in den letzten drei Jahrzehnten von einer außer Kontrolle geratenen Inflation erfasst worden. Drittens hat Europa aus den gleichen politischen Gründen das gleiche Inflationsproblem wie Japan. Ja, Europa war wie Japan, aber nicht, weil es eine außer Kontrolle geratene Inflation hat.
Was die Inflation antreibt, ist ein Übermaß an finanzieller Nachfrage im Vergleich zum Warenangebot. Wenn das Angebot relativ konstant bleibt (z. B. Häuser) und die finanzielle Nachfrage steigt (z. B. mehr Käufer oder die gleiche Anzahl von Käufern, die aufgrund niedrigerer Hypothekenzinsen mehr bezahlen können), steigen die Preise und nennen dies Inflation.
Nachfragerückgang
Mit der wirtschaftlichen Abschaltung des Coronavirus sehen wir weniger Käufer für fast alles — weniger Nachfrage. Wir sehen auch weniger finanzielle Kaufkraft, da viele Arbeitnehmer ihr Einkommen gekürzt haben. Aufgrund des Shutdowns ist die Nachfrage massiv zurückgegangen. Sich selbst überlassen, würde diese Situation zu Deflation führen – nicht zu Inflation. Tatsächlich ist Deflation genau das, was die Fed und die Bundesregierung zu vermeiden versuchen.
Die niedrigeren Zinsen und Billionen von Dollar an Stimulus kommen nicht über das reguläre Nachfrageniveau hinaus. Angesichts des Verschwindens von Arbeitseinkommen und Konsumausgaben soll der Stimulus diese Nachfrage ersetzen und nicht ergänzen. Selbst wenn alles perfekt laufen würde — und wir wissen, dass nicht alles perfekt läuft – würde der Gesamtanreiz die Gesamtnachfrage mehr oder weniger auf einem Niveau belassen. Die Nachfrage wird deutlich sinken. Tatsächlich zeigte der Wirtschaftswachstumsbericht für das erste Quartal 2020, dass die Wirtschaft jährlich um 4,8 Prozent zurückging. Es wird sich im nächsten Quartal deutlich verschlechtern. Mit weniger Nachfrage und der gleichen Anzahl verfügbarer Dinge gibt es keinen Aufwärtsdruck auf die Preise. Dieses Szenario ist der Grund, warum ich mir derzeit keine Sorgen um die Inflation mache.
Aber was ist mit der Zukunft?
Zurück zu dem, was Inflation wirklich ist, könnten wir Inflation von einem von zwei Dingen bekommen. Erstens könnte sich die Nachfrage deutlich erholen. Zweitens könnte das Angebot sogar noch stärker sinken als die Nachfrage. Beide Wege könnten zu einer höheren Inflation führen.
Erholung der Nachfrage. Viele der Inflationsängste konzentrieren sich auf eine schnelle Erholung der Nachfrage. Insbesondere die Börse setzt darauf, dass das Coronavirus bis Ende dieses Jahres alte Nachrichten sein wird und sich die Nachfrage schnell erholen wird. Wenn das gelingt, wird sich die Verbrauchernachfrage erholen. Und wenn die Konjunkturprogramme fortgesetzt werden, werden wir tatsächlich die Art von Übernachfrage haben, die die Inflation anheizen würde. Beachten Sie jedoch die beiden Annahmen. Die Nachfrage könnte sich zwar so schnell erholen, ist aber keineswegs gesichert. Zweitens, wenn sich die Nachfrage so schnell erholt, vermute ich, dass die Konjunkturprogramme proportional zurückgefahren werden. Um eine signifikante Inflation zu erreichen, brauchen wir sowohl eine rasche Erholung als auch eine Fortsetzung der Konjunkturprogramme. Wenn wir den ersten bekommen, vermute ich, dass wir den zweiten nicht bekommen werden.
Lieferengpässe. Die zweite mögliche Ursache für eine höhere Inflation, Angebotsbeschränkungen, ist eine realistischere Bedrohung. Wir haben zum Beispiel bereits gesehen, dass Teile der Lieferkette für die Fleischindustrie zu greifen beginnen. Auch wenn hier einzelne Wirtschaftszweige betroffen sein könnten, sehen wir noch kein systemisches Problem mit Lieferketten. Selbst wenn sich solche Probleme entwickeln sollten, müsste das Angebot um mehr als den Nachfragerückgang sinken, um Inflation zu erzeugen. Es könnte passieren, ist aber eher eine Entwicklung in den nächsten Quartalen. Wir hätten Zeit, es kommen zu sehen.
Achten Sie auf die Warnzeichen
Und das ist der letzte Punkt: Wenn die Bedingungen stimmen, um eine sinnvolle Inflation zu erzeugen (was möglich, aber zu diesem Zeitpunkt nicht wahrscheinlich ist), wird sich diese Ausrichtung deutlich zeigen, bevor sie sich auf Portfolios auswirkt. Als Anleger möchten wir immer die Zukunft im Auge behalten, und die Inflation ist sicherlich eines der Risiken, auf die wir achten müssen. Im Moment sind die Bedingungen jedoch einfach nicht vorhanden. Wir werden viele Warnungen haben, bevor sie es sind, und wir werden in der Lage sein, das Problem anzugehen, wenn es auftaucht.
Bleib ruhig und mach weiter.