Fedin säännöllisen kokouksen päättyessä tänään odotetaan, että keskuspankki jatkaa kaikkia elvytystoimia, jotka ovat tarpeen talouden pitämiseksi pystyssä. Liittohallituksen ennennäkemättömän monen biljoonan dollarin elvytysohjelman yhteydessä kasvaa pelko siitä, että inflaatio on tulossa sekä nopeasti että kovaa—ja että meidän sijoittajien on nyt varauduttava tähän väistämättömyyteen. Uskomatonta.
karkaava inflaatio?
ensinnäkin karkaava inflaatio on ollut tämän logiikan mukaan väistämätön ainakin vuodesta 2009 lähtien, jolloin suuri finanssikriisi käynnisti edellisen merkittävän elvytyskierroksen. Ei ole tapahtunut vielä. Toiseksi samalla logiikalla Japani on ollut karkaavan inflaation kourissa viimeiset kolme vuosikymmentä. Kolmanneksi Euroopalla on ollut sama inflaatio-ongelma kuin Japanilla samoista poliittisista syistä. Kyllä Eurooppa on ollut kuin Japani, mutta ei siksi, että kumpikaan olisi karannut inflaatiosta.
inflaatiota kiihdyttää se, että rahoituskysyntä ylittää tavaroiden tarjonnan. Jos tarjonta pysyy suhteellisen vakiona (esim.talot) ja rahoituskysyntä kasvaa (esim. enemmän ostajia tai sama määrä ostajia, jotka voivat maksaa enemmän alhaisemman asuntolainan koron vuoksi), niin näemme hinnat nousevat ja kutsuvat tätä inflaatiota.
kysynnän lasku
koronaviruksen talouden alasajon myötä näemme vähemmän ostajia lähes kaikelle—vähemmän kysyntää. Myös taloudellinen ostokyky on heikentynyt, sillä monien työntekijöiden tulot ovat pienentyneet. Kysyntä on vähentynyt rajusti alasajon vuoksi. Jos tilanne jätettäisiin omaan arvoonsa, se johtaisi deflaatioon—ei inflaatioon. Itse asiassa deflaatio on juuri sitä, mitä Fed ja liittovaltio yrittävät välttää.
matalammat korot ja biljoonat dollarit eivät ole tulossa normaalin kysynnän päälle. Kun työtulot ja kulutusmenot katoavat, kannustimen tarkoituksena on korvata tuo kysyntä, ei täydentää sitä. Vaikka kaikki menisi täydellisesti—ja tiedämme, että kaikki ei mene täydellisesti—kokonaiskysyntä jättäisi kokonaiskysynnän enemmän tai vähemmän tasolle. Kysyntä laskee merkittävästi. Itse asiassa vuoden 2020 ensimmäisen neljänneksen talouskasvuraportti näytti talouden laskevan 4,8 prosenttia vuositasolla. Tilanne pahenee merkittävästi ensi vuosineljänneksellä. Kun kysyntää on vähemmän ja tavaraa on saman verran tarjolla, hinnoissa ei ole nousupaineita. Tämän skenaarion vuoksi en ole huolissani inflaatiosta juuri nyt.
mutta entä tulevaisuus?
kun palataan siihen, mitä inflaatio todellisuudessa on, inflaation voisi saada jommastakummasta kahdesta asiasta. Ensinnäkin kysyntä voi elpyä merkittävästi. Toiseksi tarjonta voisi supistua jopa enemmän kuin kysyntä. Kumpi tahansa tie voi kiihdyttää inflaatiota.
kysynnän elpyminen. Monet inflaatiota koskevat pelot keskittyvät kysynnän nopeaan elpymiseen. Erityisesti osakemarkkinat veikkaavat koronaviruksen olevan vanha uutinen tämän vuoden loppuun mennessä ja kysynnän elpyvän nopeasti. Jos se toteutuu, kulutuskysyntä elpyy. Ja jos elvytysohjelmat jatkuvat, meillä on todellakin sellaista ylikysyntää, joka kiihdyttäisi inflaatiota. Pane kuitenkin merkille nämä kaksi oletusta. Vaikka kysyntä saattaa elpyä näin nopeasti, sitä ei voida mitenkään taata. Toiseksi, jos kysyntä elpyy näin nopeasti, epäilen, että elvytysohjelmat hidastuvat samassa suhteessa. Merkittävän inflaation saamiseksi tarvitsemme sekä nopeaa elpymistä että elvytysohjelmien jatkamista. Jos saamme ensimmäisen, epäilen, ettemme saa toista.
tarjonnan rajoitteet. Toinen mahdollinen syy inflaation kiihtymiseen, tarjonnan rajoittaminen, on realistisempi uhka. Olemme jo nähneet, miten esimerkiksi lihateollisuuden toimitusketjun osa on alkanut hyytyä. Tällöinkin, vaikka yksittäisillä talouden sektoreilla voi olla vaikutusta, emme näe toimitusketjuissa vielä systeemistä ongelmaa. Vaikka tällaiset ongelmat alkaisivatkin kehittyä, tarjonnan olisi supistuttava enemmän kuin kysynnän lasku inflaation aikaansaamiseksi. Se voi tapahtua, mutta on todennäköisempää kehitystä parin seuraavan neljänneksen aikana mahdollisimman pian. Ehdimme nähdä sen tulevan.
tarkkaile varoitusmerkkejä
ja tämä on viimeinen kohta: jos olosuhteet sopivat mielekkään inflaation aikaansaamiseksi (mikä on mahdollista, mutta ei tässä vaiheessa todennäköistä), tämä yhdenmukaistaminen tulee ilmeiseksi hyvissä ajoin ennen kuin se alkaa vaikuttaa salkkuihin. Sijoittajina haluamme aina pitää silmällä tulevaisuutta, ja inflaatio on varmasti yksi tarkkailtavista riskeistä. Juuri nyt olosuhteet eivät kuitenkaan yksinkertaisesti ole kohdallaan. Meillä on paljon varoituksia ennen niitä, ja pystymme puuttumaan ongelmaan, kun se ilmenee.
Pysykää rauhallisina ja jatkakaa.