Évaluations des restaurants: Tendances mondiales

Alors que l’activité de capital—investissement continue de prospérer dans le secteur de la restauration, les multiples d’évaluation des restaurants ont emboîté le pas, augmentant même lorsque les volumes de transactions baissent. Les primes pour les investissements de restauration de haute qualité sont en hausse, les valorisations atteignant leur multiple le plus élevé (1,3x EV-to-Sales) depuis 2010 en 2019.

Il existe de nombreuses opportunités pour les restaurateurs à la recherche de capitaux, en particulier sur les marchés à forte croissance. Sur les marchés mondiaux du capital-investissement, la poudre sèche (titres négociables très liquides et donc considérés comme des espèces) atteint de nouveaux sommets, car le nombre de transactions conclues est inférieur à la demande. Le capital non déployé dans l’industrie de la restauration ne fait pas exception et les investisseurs ne trouvent souvent pas les bonnes opportunités. Il s’agit du montant de capital d’investissement le plus élevé disponible dans l’histoire. Et les entreprises de services alimentaires deviennent de plus en plus une cible.

Les multiples de valorisation (qui aident les investisseurs à décider d’entrer ou de sortir d’une action) sont affectés par la croissance perçue d’une entreprise, le risque et les incertitudes, et la volonté des investisseurs de payer. Pour les chaînes de restaurants très performantes et celles affichant une croissance exponentielle (actuelle ou potentielle), les investisseurs sont prêts à payer des multiples près de trois fois plus élevés que la moyenne du marché.

LES MULTIPLES D’ÉVALUATION DES RESTAURANTS SONT SOUTENUS PAR UNE ACTIVITÉ D’INVESTISSEMENT SAINE

L’activité de fusions et acquisitions a été relativement robuste, stimulée par les facteurs d’un environnement de négociation sain, tels que les marchés boursiers élevés, la confiance des investisseurs et les marchés du crédit favorables. Pour un banquier d’investissement ou quelqu’un qui essaie de vendre une entreprise de restauration, les multiples élevés fournissent une base pour évaluer une entreprise à un prix élevé, tandis que les multiples inférieurs offrent un filtre pour trouver des actifs qui pourraient être sous-évalués.

Les réserves mondiales de fonds de capital-investissement continuent d’augmenter, atteignant un niveau record de 2,5 billions de dollars en 2019. La croissance continue de la poudre sèche a rendu les investisseurs inquiets de trouver des perspectives d’investissement. Nous avons constaté un certain nombre de multiples d’évaluation élevés des restaurants à la suite de cette poudre sèche. Le multiple médian de la Valeur de l’entreprise par rapport au BAIIA pour les cibles américaines se situe à 10,5 fois le BAIIA – un pic pour le moins massif. Le multiple moyen VE/Ventes a atteint 1,3 fois aux États—Unis en 2019, soit 40 % de plus que trois ans auparavant. Mais certaines offres sont allées encore plus haut. Lorsque la société de capital-investissement The Abraaj Group a investi dans la marque de restaurants à service rapide saoudienne Kudu, la rumeur disait qu’elle avait payé 22 fois les bénéfices de l’entreprise.

L’investissement dans les restaurants commence à refléter l’écriture sur le mur: les investisseurs se retirent des chaînes de restaurants décontractés et se tournent de plus en plus vers le QSR — tout comme de nombreux convives. Ceux qui ont un concept unique sur un marché en croissance seront les plus susceptibles de voir des investissements; bien que cela signifie également que les valorisations de nombreux CDR sont plus faibles, ce qui crée des opportunités d’investissement privilégiées avec le bon plan de redressement (bien que cela ne soit évidemment pas vrai pour tous les CDR).

Quel que soit le climat économique, il y aura une opportunité dans l’espace de la restauration. En cas de crise de liquidité, M& A opportunités viendront par la consolidation et l’investissement d’actifs en difficulté. Si l’économie est en plein essor, les marques et les marchés émergents révéleront de nouveaux objectifs d’acquisition de croissance (38.6% de l’activité mondiale M&A dans tous les secteurs comporte déjà des transactions transfrontalières).

• Du côté des ventes, avec des valorisations au plus haut depuis dix ans (restaurants américains EV / Ventes en moyenne de 1,5 fois en 2019), c’est le bon moment pour évaluer une sortie.
• Du côté des achats, il peut être intéressant de payer une prime en multiples de valorisation pour la bonne plate-forme (dans les zones géographiques et les segments à forte croissance) et les modules complémentaires incrémentaux. Une thèse d’investissement créative et modernisée, une diligence raisonnable et une vision personnalisée du paysage du marché sont nécessaires pour une stratégie d’acquisition et d’expansion qui dépasse la concurrence.

LES ÉVALUATIONS DES RESTAURANTS SONT PLUS ÉLEVÉES POUR LES GRANDES ENTREPRISES

Parmi les entreprises de services alimentaires publiques aux États-Unis, les grandes entreprises (celles dont la valeur d’entreprise dépasse 1 milliard de dollars) ont tendance à avoir des évaluations plus élevées (13,5 fois la médiane) que les chaînes du marché intermédiaire (les restaurants du marché intermédiaire de base ont une évaluation inférieure de 38 %). Certaines des entreprises de services alimentaires les plus en vue dans le monde ont également une présence dominante sur les marchés boursiers. La capitalisation boursière de McDonald’s, par exemple, est beaucoup plus élevée que celle des autres grands leaders de la restauration dans 11 autres pays.

LES VALORISATIONS DES RESTAURANTS SONT PLUS ÉLEVÉES POUR LES OPÉRATEURS de SERVICE RAPIDE

Les valorisations (mesurées par le ratio EV/ EBITDA) dans l’industrie de la restauration sont à 10,5 fois (en médiane, en 2019) pour les sociétés cotées en bourse aux États-Unis.

Depuis plus de dix ans, les multiples des restaurants à service rapide et des restaurants décontractés rapides sont plus élevés que ceux des chaînes de restaurants décontractés. En 2019, le multiple d’évaluation des QSR était de 14,3 x, alors que la médiane des fast-casual était de 10,6x. Les restaurants décontractés avaient une évaluation inférieure de 17%, à un multiple EV-BAIIA de 8,8 x.

Il existe cependant une grande variabilité au sein de chaque catégorie de services. Parmi les QSR, Domino’s avait un multiple de 20,0x, tandis que le plus bas était de 5,8x pour les Carrols franchisés Burger King. Dans QSR, les chaînes de pizzas (comme Domino’s) et les restaurants de café / snacks (comme Starbucks) ont tendance à avoir des valorisations plus élevées que la chaîne de restauration rapide moyenne.

ÉVALUATIONS DES RESTAURANTS AU FIL DU TEMPS

Historiquement parlant, les évaluations des restaurants ont considérablement augmenté. Au cours des dix dernières années, les valorisations mesurées en multiples EV/EBITDA ont augmenté de 44 % pour les sociétés cotées en bourse américaines, passant de 7,3 x en 2009 à 10,5 x en 2019.

En termes de VE/Ventes, l’augmentation a été de 40% en 2016-2019, y compris les entreprises de restauration publiques et privées (États-Unis).

Alors que les chaînes de restaurants QSR et fast-casual ont le plus augmenté leur valorisation, les chaînes de restaurants décontractés, en général, ont augmenté à un rythme plus modeste.

LES ENTREPRISES DE LIVRAISON DE NOURRITURE SE COMPARENT FAVORABLEMENT

Les entreprises de livraison de nourriture ont tendance à être valorisées comparativement plus que les restaurants, ce qui est constant sur tous les marchés. Aux États-Unis, Grubhub se situerait dans le meilleur quartile d’évaluation parmi les sociétés cotées en bourse. Au Royaume-Uni, Just Eat se négociait à 3,7 fois la moyenne des ventes de véhicules électriques pour les entreprises de restauration.

POINTS COMMUNS DES ÉVALUATIONS ÉLEVÉES DES RESTAURANTS

Les plus performants du quartile peuvent être évalués plusieurs fois la valeur moyenne du marché. Aux États-Unis et au Canada, l’évaluation médiane des restaurants cotés en bourse (mesurée par EV/Revenu) est de 1,2 x (en 2019). Cependant, le quartile supérieur est évalué à un multiple supérieur de 176 %.

Il existe différentes raisons pour lesquelles les évaluations des restaurants de certaines entreprises peuvent atteindre des valeurs aussi élevées:

• En septembre 2019, Sweetgreen a bouclé un tour de financement de 150 millions de dollars pour une évaluation de 1,6 milliard de dollars. Cela place leur valeur unitaire d’entreprise à environ 16,5 M per par magasin— soit près de 81% de plus que celle de Chipotle et plus de trois fois la valeur unitaire de McDonald’s. L’alignement sur la demande (et l’objectif) des consommateurs a été la clé pour débloquer une valeur aussi élevée.
• Dans de nombreux cas, les multiples d’évaluation des restaurants sont partiellement générés par l’histoire d’une marque. Les actions Shake Shack se négocient à une valorisation de 22 fois la valeur de l’entreprise par rapport à l’EBITDA 2019 – par rapport à son groupe de pairs à 10,6 fois, par exemple.
• Parmi les restaurants cotés en bourse aux États-Unis, les entreprises ayant la meilleure image publique se trouvent dans le quartile supérieur des évaluations (mesurées par EV/ EBITDA). Chipotle, Shake Shack et Starbucks sont des leaders en ce qui concerne les marques ciblées, et Domino’s est à la frontière de la technologie des services alimentaires. Chacune de ces entreprises bénéficie également largement des médias gagnés.

MULTIPLES D’ÉVALUATION DES RESTAURANTS DANS LE MONDE ENTIER

La carte ci-dessous montre les évaluations de certaines des plus grandes entreprises de services alimentaires du monde. Hna-Caissa Travel Group, coté à la Bourse de Shenzhen, a la valorisation la plus élevée (ratio EV / EBITDA de 34,4 x), tandis qu’Autogrill, basé en Italie, a un ratio d’évaluation de 5,9x.

Les multiples d’évaluation des restaurants américains sont de 5.5% au-dessus de la moyenne mondiale, seulement dépassée par l’Inde, dont les valorisations sont supérieures de 21% à celles des États-Unis. Il est particulièrement remarquable compte tenu du fait que 25% des entreprises publiques de restauration dans le monde se trouvent aux États-Unis, tandis que seulement 2% se trouvent en Inde.

Les évaluations des entreprises indiennes de services alimentaires sont supérieures de 42 % à la moyenne du marché de ce pays. De même, les entreprises de restauration japonaise ont un ratio EV/ EBITDA supérieur de 30% à la moyenne du marché (hors sociétés financières). D’autre part, les entreprises de restauration en Chine ont un ratio d’évaluation 35% inférieur à la moyenne du marché.

LES VALORISATIONS DES RESTAURANTS AU MOYEN-ORIENT

Les multiples d’évaluation des sociétés hôtelières et des sociétés ouvertes associées dans la région MENA peuvent varier considérablement. D’une part, des entreprises comme Etiler (opérateur de restauration rapide en Turquie) et Saudi Airlines Catering ont des multiples VE / ventes nettement supérieurs à la médiane. Alternativement, DO & CO (Turquie – restaurant, cafés, aéroports, gastronomie) et Al-Tajamouat (Jordanie — restauration et autres services) sont bien en dessous de la valeur médiane de leurs marchés respectifs.

Avec seulement une poignée d’entreprises de restauration publiques au Moyen-Orient, les comparaisons se tournent vers le segment plus large des « cycliques de consommation » lorsqu’une approche de marché de sociétés comparables est utilisée pour évaluer une chaîne de restauration. Pour les véhicules électriques/Ventes, les multiples d’évaluation au Moyen-Orient sont près de quatre fois supérieurs à ceux des États-Unis (en comparant la médiane).

ÉVALUATIONS DE RESTAURANTS EN EUROPE

Parmi les entreprises publiques de restauration sur certains des marchés les plus importants d’Europe, les entreprises américaines (comme Yum! Marques, McDonald’s et Domino’s Pizza) présentent certains des multiples EV/EBITDA les plus élevés. À l’autre bout du spectre, Restaurant Group, Bravo Brio et Punch Tavern ont les ratios d’évaluation les plus bas.

MÉTHODOLOGIES D’ÉVALUATION DES RESTAURANTS

Il existe trois méthodes d’évaluation largement utilisées dans différents types d’entreprises: l’approche des coûts, l’approche du marché et les flux de trésorerie actualisés.

• Approche des coûts pour valoriser un restaurant: Cette méthodologie est principalement utilisée dans l’immobilier, étant donné que le prix de vente de l’entreprise devrait être égal au coût de remplacement (quel serait le coût de construire cette entreprise à partir de zéro). Cette technique n’est pas largement utilisée dans l’industrie de la restauration, mais prendrait en compte la valeur marchande des actifs (tels que les emplacements de restaurants, les entrepôts, les commissariats) et la propriété intellectuelle et les actifs incorporels (valeur de la marque, coût de mise en place de procédures opérationnelles normalisées, etc.).
• Approche du marché pour évaluer un restaurant: dans cette méthode d’évaluation, la valeur du restaurant est dérivée de comparaisons avec d’autres sociétés ou transactions, ceci est considéré comme une méthodologie d’évaluation relative. La méthodologie d’évaluation par analyse comparable consiste à comparer le restaurant à des chaînes similaires et à appliquer ces multiples d’évaluation: EV / EBITDA (valeur d’entreprise par rapport au BAIIA), EV / Ventes (valeur d’entreprise par rapport au chiffre d’affaires) ou P / E (prix par rapport au bénéfice). Les chaînes de restaurants publiques sont le plus souvent utilisées comme pairs. Dans le cas de transactions antérieures, la comparaison est faite avec des opérations de restauration similaires qui ont été vendues récemment (entreprises publiques ou privées).
• Approche actualisée des flux de trésorerie pour Évaluer un restaurant: dans ce cas, l’évaluation de l’entreprise pour le restaurant est obtenue en projetant le flux de trésorerie disponible sans effet de levier de l’entreprise et en l’actualisant à l’aide d’un taux WACC (coût moyen pondéré du capital) pour obtenir la valeur actualisée. Le modèle financier pour projeter les revenus futurs devrait prendre en compte des variables telles que les ouvertures et les fermetures et les projections de croissance des ventes dans les mêmes magasins pour déterminer les taux de croissance, les augmentations probables des coûts de main-d’œuvre, les bénéfices futurs et d’autres projections en haut et en bas.

Une gamme de valeurs pour la chaîne de restaurants sera obtenue à partir de chaque modèle d’évaluation et l’évaluation attendue pour l’entreprise sera très probablement convenue à l’intersection des résultats.

L’AVENIR DES MULTIPLES D’ÉVALUATION DES RESTAURANTS

Au fil des ans, le multiple d’évaluation moyen des restaurants a lentement grimpé, oscillant désormais autour de 10,5 x. Au cours des dernières années, il y a eu quelques changements dans les évaluations des sociétés ouvertes sur tous les marchés. Le ratio de valorisation EV/EBITDA pour les marchés émergents est passé du plus élevé en 2013 au plus bas de toutes les régions considérées à la fin de 2016.

Au cours des deux dernières années, le classement EV / EBITDA n’a pas été modifié, les sociétés de restauration américaines sur le haut de gamme et les marchés émergents dans le bas de gamme des valorisations. Wall Street a applaudi lorsque McDonald’s a annoncé la vente de 80% de ses activités à un consortium dirigé par le Chinois CITIC et la société de capital-investissement Carlyle pour 2,1 milliards de dollars en 2017. Les analystes ont émis l’hypothèse que la vente pourrait éventuellement entraîner une augmentation du multiple cours-bénéfice de l’action et une augmentation significative des marges de McDonald.

Pour les transactions annoncées en 2019, les multiples de restaurants ont connu une augmentation pas si modeste, passant de 1,4 x le chiffre d’affaires en 2018 à 1,5 x le chiffre d’affaires. De telles offres illustrent la force de l’activité de transaction dans les restaurants et un avenir qui s’avérera favorable aux bons paris: des plateformes de restauration à fort potentiel de croissance, des marques axées sur les objectifs qui investissent dans les marchés matures et émergents, celles qui continuent d’innover et de miser sur l’ingénierie de commodité, et celles qui s’alignent sur les tendances de consommation sur plusieurs fronts.

Les tendances d’évaluation des restaurants continueront de diverger selon le segment. Malgré le fait que certains opérateurs aient souffert ces derniers mois, l’évolution à long terme des multiples d’évaluation des restaurants signifie qu’il existe encore de nombreuses opportunités pour les investisseurs dans le segment.