Valutazioni dei ristoranti: tendenze globali

Mentre l’attività di private Equity continua a prosperare nel settore della ristorazione, i multipli di valutazione dei ristoranti hanno seguito l’esempio, aumentando anche quando i volumi degli affari diminuiscono. I premi per gli investimenti nella ristorazione di alta qualità sono in aumento, con le valutazioni che hanno raggiunto il loro multiplo più alto (1,3 x EV-to-Sales) dal 2010 nel 2019.

Ci sono molte opportunità per gli operatori della ristorazione alla ricerca di capitali, in particolare quelli nei mercati a crescita più elevata. Nei mercati globali del Private Equity, la polvere secca (titoli negoziabili che sono altamente liquidi e quindi considerati simili a contanti) sta raggiungendo nuove vette, poiché il numero di operazioni chiuse è inferiore alla domanda. Il capitale non impiegato nel settore della ristorazione non fa eccezione e gli investitori spesso non riescono a trovare le giuste opportunità. Questa è la più alta quantità di capitale di investimento disponibile nella storia. E le aziende di foodservice stanno diventando sempre più un bersaglio.

I multipli di valutazione (che aiutano gli investitori a decidere se entrare o uscire da un titolo) sono influenzati dalla crescita percepita di un’azienda, dal rischio e dalle incertezze e dalla volontà degli investitori di pagare. Per le catene di ristoranti ad alte prestazioni e quelle che mostrano una crescita esponenziale (attuale o potenziale), gli investitori sono disposti a pagare multipli quasi tre volte superiori alla media del mercato.

I MULTIPLI DI VALUTAZIONE DEI RISTORANTI SONO SOSTENUTI DA UNA SANA ATTIVITÀ DI INVESTIMENTO

L’attività di fusioni e acquisizioni è stata relativamente robusta, stimolata dai driver di un sano ambiente di negoziazione, come i mercati azionari elevati, la fiducia degli investitori e i mercati del credito favorevoli. Per un banchiere di investimento o qualcuno che cerca di vendere una società di ristorazione, alti multipli forniscono una base per il prezzo di un business ad un premio, mentre multipli inferiori offrono un filtro per trovare beni che potrebbero essere sottovalutati.

Le riserve globali di fondi di private equity continuano ad aumentare, raggiungendo un livello record di $2.5 trilioni nel 2019. La continua crescita della polvere secca ha reso gli investitori ansiosi di trovare prospettive di investimento. Abbiamo visto una serie di multipli di alta valutazione del ristorante come risultato di questa polvere secca. Il multiplo mediano Enterprise-Value-to-EBITDA per gli obiettivi statunitensi è pari a 10,5 volte l’EBITDA, un picco enorme a dir poco. Il multiplo EV/Vendite medio ha raggiunto 1,3 volte negli Stati Uniti nel 2019, il 40% in più rispetto a tre anni prima. Ma alcune offerte sono andate ancora più in alto. Quando la società di private equity The Abraaj Group ha investito nel marchio di ristoranti a servizio rapido saudita Kudu, si diceva che avesse pagato 22 volte i guadagni della società.

Gli investimenti nei ristoranti stanno iniziando a rispecchiare la scritta sul muro:gli investitori si stanno ritirando dalle catene di ristoranti casual e si stanno spostando sempre più verso QSR-proprio come molti commensali hanno. Quelli con un concetto unico in un mercato in crescita saranno più propensi a vedere gli investimenti; anche se questo significa anche che le valutazioni per molti CDR sono inferiori, rendendo le opportunità di investimento prime con il giusto piano di turnaround (anche se questo non è ovviamente vero per tutti i CDR).

Indipendentemente dal clima economico, ci sarà un’opportunità nello spazio foodservice. Se c’è una crisi di liquidità, M & A opportunità arriveranno attraverso il consolidamento e gli investimenti in distressed assets. Se l’economia è in piena espansione, i marchi e i mercati emergenti riveleranno nuovi obiettivi di acquisizione della crescita (38.Il 6% dell’attività globale di M&A in tutti i settori comprende già operazioni transfrontaliere).

• Sul lato delle vendite, con valutazioni ai massimi da dieci anni (U. S. restaurants EV/Sales average 1.5 x in 2019), è un buon momento per valutare un’uscita.
• Sul lato buy, potrebbe valere la pena pagare un premio in multipli di valutazione per la piattaforma giusta (in aree geografiche e segmenti ad alta crescita) e componenti aggiuntivi incrementali. Una tesi di investimento creativa e modernizzata, due diligence e approfondimenti personalizzati sul panorama del mercato sono necessari per una strategia di acquisizione ed espansione che supera la concorrenza.

LE VALUTAZIONI DEI RISTORANTI SONO PIÙ ELEVATE PER LE GRANDI AZIENDE

Tra le società di ristorazione pubbliche negli Stati Uniti, le grandi aziende (quelle con più di $1b in enterprise value) tendono ad avere valutazioni più elevate (13,5 volte la mediana) rispetto alle catene di mercato medio (i ristoranti di mercato centrale hanno una valutazione inferiore del 38%). Alcune delle aziende di ristorazione più importanti al mondo hanno anche una presenza dominante sulle borse. La capitalizzazione di mercato di McDonald’s, ad esempio, è molto superiore a quella di altri grandi leader della ristorazione in altri 11 paesi.

LE VALUTAZIONI DEI RISTORANTI SONO PIÙ ELEVATE PER GLI OPERATORI DI SERVIZI RAPIDI

Le valutazioni (misurate dal rapporto EV/EBITDA) nel settore della ristorazione sono pari a 10,5 x (come mediana, nel 2019) per le società quotate in borsa negli Stati Uniti.

Per più di dieci anni, i multipli per i ristoranti a servizio rapido e i ristoranti fast-casual sono stati superiori a quelli delle catene di ristoranti casual dining. A partire da 2019, il multiplo di valutazione per QSRs era 14.3 x, mentre fast-casual aveva una mediana di 10.6 x. Casual Dining aveva una valutazione inferiore del 17%, con un multiplo EV-EBITDA di 8.8 x.

Vi è, tuttavia, una grande variabilità all’interno di ciascuna categoria di servizi. Tra i QSR, Domino’s aveva un multiplo di 20.0 x, mentre il più basso era 5.8 x per il franchisee di Burger King Carrols. In QSR, le catene di pizza (come Domino) e i ristoranti di caffè/snack (come Starbucks) tendono ad avere valutazioni più elevate rispetto alla catena media di fast food.

VALUTAZIONI DEI RISTORANTI NEL CORSO DEL TEMPO

Storicamente parlando, le valutazioni dei ristoranti sono aumentate in modo significativo. Negli ultimi dieci anni, le valutazioni misurate in multipli EV / EBITDA sono aumentate del 44% per le società quotate in borsa negli Stati Uniti da 7,3 x nel 2009 a 10,5 x nel 2019.

In termini di EV/Vendite, l’aumento è stato del 40% nel 2016-2019, incluse le società di foodservice pubbliche e private (USA).

Mentre le catene di ristoranti QSR e fast-casual hanno aumentato la valutazione di più, le catene di ristoranti casual, in generale, sono cresciute a un ritmo più modesto.

LE AZIENDE DI CONSEGNA DI CIBO CONFRONTANO FAVOREVOLMENTE

Le aziende di consegna di cibo tendono ad essere valutate comparativamente più in alto rispetto ai ristoranti e questo è coerente in tutti i mercati. Negli Stati Uniti, Grubhub sarebbe nella valutazione top-quartile tra le società quotate in borsa. Nel Regno Unito, Just Eat è stato scambiato a 3,7 volte la media EV/Vendite per le aziende di ristorazione.

I PUNTI COMUNI DELLE VALUTAZIONI ELEVATE DEI RISTORANTI

I Top-quartile performer possono essere valutati molte volte la valutazione media di mercato. Negli Stati Uniti e in Canada, la valutazione mediana dei ristoranti quotati in borsa (misurata in EV/Revenue) è di 1,2 volte (a partire dal 2019). Tuttavia, il quartile superiore è valutato in un multiplo superiore del 176%.

Ci sono diversi motivi per cui le valutazioni dei ristoranti per alcune aziende possono raggiungere valori così elevati:

• A settembre di 2019, Sweetgreen ha chiuso un round di finanziamento di million 150 milioni guadagnando una valutazione di billion 1.6 miliardi. Questo mette il loro enterprise value per unità a circa $16.5 m per negozio-vicino al 81% superiore a quello di Chipotle, e più di tre volte il valore per unità di McDonald. Allineamento con la domanda dei consumatori (e lo scopo) è stata la chiave per sbloccare un valore così alto.
• In molti casi, i multipli di valutazione dei ristoranti sono parzialmente generati attraverso la storia di un marchio. Le azioni Shake Shack sono scambiate con una valutazione di 22 volte l’enterprise value all’EBITDA 2019, rispetto al suo gruppo peer a 10.6 volte, ad esempio.
• Tra i ristoranti quotati in borsa negli Stati Uniti, le aziende con la migliore immagine pubblica sono nel primo quartile delle valutazioni (misurate da EV/EBITDA). Chipotle, Shake Shack, e Starbucks sono leader per quanto riguarda i marchi purpose-driven, e Domino è alla frontiera tecnologia foodservice. Ognuna di queste aziende beneficiano anche pesantemente dai media guadagnati.

MULTIPLI DI VALUTAZIONE DEI RISTORANTI IN TUTTO IL MONDO

La mappa sottostante mostra le valutazioni per alcune delle più grandi aziende di ristorazione del mondo. Hna-Caissa Travel Group, quotata alla Borsa di Shenzhen, ha la valutazione più alta (34,4 x EV/EBITDA ratio), mentre all’altro estremo Autogrill con sede in Italia ha un rapporto di valutazione di 5,9 x.

I multipli di valutazione dei ristoranti negli Stati Uniti sono 5.5% sopra la media globale, superata solo dall’India, che ha valutazioni superiori del 21% rispetto agli Stati Uniti. È particolarmente degno di nota considerando che il 25% del ristorante mondiale & le aziende pubbliche di ristorazione sono negli Stati Uniti, mentre solo il 2% è in India.

Le valutazioni per le società di ristorazione indiane sono superiori del 42% alla media di mercato per quel paese. Allo stesso modo, le società di ristorazione giapponesi hanno un rapporto EV/EBITDA del 30% superiore alla media del mercato (escluse le società finanziarie). D’altra parte, le aziende di ristorazione in Cina hanno un rapporto di valutazione del 35% inferiore alla media del mercato.

LE VALUTAZIONI DEI RISTORANTI IN MEDIO ORIENTE

I multipli di valutazione per l’ospitalità e le società pubbliche collegate nella regione MENA possono variare in modo significativo. Da un lato, aziende come Etiler (operatore di fast food in Turchia) e Saudi Airlines Catering hanno multipli EV/vendite notevolmente superiori alla mediana. In alternativa, DO & CO (Turchia — ristorante, caffè, aeroporti, gastronomia) e Al-Tajamouat (Giordania — ristorazione e altri servizi) sono ben al di sotto della valutazione mediana per i rispettivi mercati.

Con solo una manciata di aziende di ristorazione pubblica in Medio Oriente, i confronti si rivolgono al più ampio segmento “Consumer Cyclicals” quando un approccio di mercato di aziende comparabili viene utilizzato per valutare una catena di ristoranti. Per EV / Vendite, i multipli di valutazione in Medio Oriente sono vicini a quattro volte quelli degli Stati Uniti (confrontando la mediana).

VALUTAZIONI DEI RISTORANTI IN EUROPA

Tra le aziende pubbliche di foodservice in alcuni dei più importanti mercati europei, le aziende con sede in America (come Yum! Marchi, McDonald’s e Domino’s Pizza) hanno alcuni dei più alti multipli EV/EBITDA. Dall’altra parte dello spettro, Restaurant Group, Bravo Brio e Punch Tavern hanno i rapporti di valutazione più bassi.

METODOLOGIE DI VALUTAZIONE DEI RISTORANTI

Esistono tre metodi di valutazione ampiamente utilizzati in diversi tipi di attività: l’approccio al costo, l’approccio al mercato e il flusso di cassa scontato.

• Approccio al costo per valutare un ristorante: questa metodologia è utilizzata principalmente nel settore immobiliare, considerando che il prezzo per vendere l’attività dovrebbe essere uguale al costo di sostituzione (quanto costerebbe costruire questo business partendo da zero). Questa tecnica non è ampiamente utilizzata nel settore della ristorazione, ma prenderebbe in considerazione il valore di mercato delle attività (come sedi di ristoranti, magazzini, commissari) e la proprietà intellettuale e le attività immateriali (valore del marchio, costo di creazione di procedure operative standard, ecc.).
• Approccio di mercato al valore di un ristorante: in questo metodo di valutazione, il valore per il ristorante è derivato da confronti con altre società o transazioni, questo è considerato una metodologia di valutazione relativa. La metodologia di valutazione dell’analisi comparabile consiste nel confrontare il ristorante con catene simili e nell’applicare tali multipli di valutazione: EV / EBITDA (enterprise-value-to-EBITDA), EV/Sales (enterprise-value-to-sales) o P/E (price-to-earnings). Le catene di ristoranti pubblici sono spesso utilizzate come coetanei. Nel caso di Transazioni precedenti, il confronto viene effettuato con operazioni di ristorazione simili che sono state vendute di recente (aziende pubbliche o private).
• Approccio al flusso di cassa scontato per valutare un ristorante: in questo caso, la valutazione aziendale per il ristorante si ottiene proiettando il free cash flow unlevered del business e attualizzandolo utilizzando un tasso WACC (weighted average cost of capital) per ottenere il valore attuale. Il modello finanziario per proiettare le entrate future dovrebbe considerare variabili come aperture e chiusure e proiezioni di crescita delle vendite dello stesso negozio per determinare i tassi di crescita, probabili aumenti del costo del lavoro, guadagni futuri e altre proiezioni top e bottom-line.

Un intervallo di valori per la catena di ristoranti sarà ottenuto da ciascun modello di valutazione e la valutazione prevista per il business sarà probabilmente concordata nell’intersezione dei risultati.

IL FUTURO DEI MULTIPLI DI VALUTAZIONE DEI RISTORANTI

Nel corso degli anni, il multiplo medio di valutazione dei ristoranti si è lentamente insinuato, ora oscillando intorno a 10,5 volte. Negli ultimi anni, ci sono stati alcuni cambiamenti nelle valutazioni delle società pubbliche nei mercati. Il rapporto di valutazione EV / EBITDA per i mercati emergenti è passato dal più alto del 2013 al più basso di tutte le regioni considerate entro la fine del 2016.

Negli ultimi due anni, il grado di EV/EBITDA è rimasto invariato, con le società di ristorazione statunitensi nella fascia alta e i mercati emergenti nella fascia bassa delle valutazioni. Wall Street ha esultato quando McDonald’s ha annunciato la vendita di 80% delle sue operazioni a un consorzio guidato dalla cinese CITIC e dalla società di private equity Carlyle per billion 2.1 miliardi in 2017. Gli analisti hanno ipotizzato che la vendita potrebbe alla fine portare ad aumentare il prezzo del titolo-guadagni multipli e ampliare i margini di McDonald in modo significativo.

Per le transazioni annunciate nel 2019, i multipli dei ristoranti hanno visto un aumento non così modesto da 1.4 x entrate nel 2018 a 1.5 x entrate. Offerte come queste illustrano la forza dell’attività di transazione del ristorante e un futuro che si rivelerà favorevole alle scommesse giuste: piattaforme foodservice con un alto potenziale di crescita, marchi orientati allo scopo che investono in mercati maturi ed emergenti, quelli che continuano a innovare e scommettere sull’ingegneria della convenienza e quelli che si allineano con le tendenze dei consumatori su più fronti.

Le tendenze di valutazione dei ristoranti continueranno a divergere a seconda del segmento. Nonostante il fatto che alcuni operatori abbiano sofferto negli ultimi mesi, l’evoluzione a lungo termine dei multipli di valutazione dei ristoranti significa che ci sono ancora abbondanti opportunità per gli investitori nel segmento.