公共SaaS企業の評価は、3月中旬のCOVIDの安値以来劇的に戻ってきました。 さらに、過去数週間で、ほぼ30の純粋なSaaS/クラウド企業（合計29社）が第1四半期の収益を報告しており、そのすべてが3月31日の四半期末を持っています。 4月の30四半期末（COVIDへの影響がより多くなる可能性が高い）の企業はまだ報告されていません。 これらの企業は、次の6-8週間にわたって彼らのQ1Sを報告するとき、私はこの記事を更新します。 また、Meritech Enterprise Insightsのページでは、すべての公開SaaS企業のパフォーマンスと評価を追跡しています。
まず、過去の前方収益の倍数はどこにありますか？ ほとんどの高成長SaaSビジネス（公的および民間）は、前方収益の倍数（すなわち、企業価値をNTM（次の12ヶ月）収益で割ったもの）で評価されます。 以下のグラフは、過去5年間のすべてのSaaS企業の株式価値加重平均、ストレート平均、および前方収益の中央値の倍数だけでなく、さまざまな時間の平均倍数の表を示しています。
私たちは今、世界的なパンデミックの真っ只中に公共のSaaS評価の史上最高の状態に座っています。
なぜここ数ヶ月でSaaS企業の評価が劇的に上昇したのですか？ 次の記事は、一般的に言えば、これらの事業の見通しは、ほとんどすべてのケースで、経営陣が投資家に黄色の注意フラグを振って、ガイダンスを撤回または それにもかかわらず、いくつかの点で、評価の変化は理にかなっています。 COVIDのおかげで、デジタル変革は急速に加速しており、ビジネスソフトウェアが提供できる表面積は、すべての業界がデジタルファーストになるように変 企業は、この新しい通常を管理するために、より多くのソフトウェアが必要になります。
- 中小企業は、実店舗のショッピングが限られているため、デジタル店舗を必要とする（すなわち、ShopifyとWix）
- すべての企業は、顧客や従業員と対話するためShopping shopping shopping shopping shopping shopping shopping shopping shopping shopping shopping shopping shopping shopping shopping shopping shopping shopping shopping shopping shopping shopping shopping shopping shopping shopping shopping shopping shopping shopping shopping shopping shopping shopping shopping shopping shopping shopping shopping shopping shopping shopify Datadog*)
- インターネットを介してコンテンツやサービスを提供することはこれまで以上に重要になり、企業はそれを提供するためのツール（FastlyとCloudflare）
- デジタルメッセージング/通信がこれまで以上に重要になり、企業は最終顧客や消費者（TwilioとHubSpot）
- この新しいソフトウェアにより、itを構築するプロセスを管理するプラットフォームは絶対に使命である。クリティカル( アトラシアン)
- リモートワーク/分散ワークフォース（それらの機器とともに）は、企業（すなわちServiceNow）を管理するための強力なIT運用スイート製品を持っている必要があ)
これらは、COVID後のビジネス界を結びつける接着剤となるSaaS企業のほんの一例であり、過去数ヶ月にわたってこれらの名前に流入するすべてのドル また、SaaSの経常収益モデルと高いキャッシュフローの可能性を考えると、これらの企業は、ほとんど年金や”携帯電話の塔”のように動作します。 今日の低金利環境を考えると、最大のSaaS企業は、強い利回りを生み出すことができる現金のための安全な避難所です。 例えば、インプライドARR(四半期ごとのサブスクリプション収益*4)が40億ドル近くあるServiceNowは、第1四半期のサブスクリプション収益は前年同期比34%増加し、フリーキャッシュフロー・マージンは39%増加しました。 ServiceNowは世界最大の企業にサービスを提供しており、デジタルファーストの世界ではさらにミッションクリティカルになる可能性があります。 彼らはまた、実質的に解約を持っていません。 投資家がそのような資産にお金を注ぎ続けるのは不思議ではありません。 これは一時的な修正ですが、SaaS資産クラスの強力なパフォーマンスを強化するのに役立つもう一つの要因です。 ドルは債券から流出し、株式に流れており、投資家は利回りと相対的な安全性を探しています。 SaaSの定期的なモデルは、この型に適合しています。
定常状態がどうなるかはまだわかりません。 Q1は、すべてではないにしても、その規模のために、これらの企業のほとんどがCOVIDの前に焼かれました。 「当社の収益モデルは、収益の90％以上が既存の顧客からのものであり、85％以上が本質的に繰り返されているという事実から利益を得ています。”会社は新しい業績に重大なマイナスの影響を見ることができますが、彼らは連続していくつかの悪い四半期の文字列を持っていない限り、それは表 さらに、現在の環境で顧客パイプラインを構築することは困難であり、今年後半には、企業が新しい取引で最初から最後まですべての内部（つまりズーム 多くのソフトウェア企業は、現在発生していないイベント、会議、およびその他の対面イベントからパイプラインを生成します。 Zoomでの販売は、トランザクションの個人的な要素の一部を削除し、最高の製品（販売プロセスではない）が勝つ可能性があります。 現在の環境はSaaS企業にとって素晴らしいものですが、Q2/Q3の収益が報告された今年後半に価格と倍数のプルバックを見ることは驚かない（とやや期待している）が、すべての企業でデジタルファーストに移行することで、この移行の背後にある企業がさらに価値があるという長期的な傾向は無視できません。
Q1の業績と見通し
Q1の収益を報告した29社のSaaS企業は、コンセンサスの売り側の見積もりに対してどのようにパフォーマンスしましたか？ 注この分析のために、私はコンセンサス推定値対を使用しています。 コンセンサス推定値としての会社のガイダンスは、企業が彼らの前方倍数に関して評価されているものです。 SaaSの企業は悪名高い一貫性のある”ビートとレイズ”四半期を設置するために低いアナリストを導きます。
このグループのほぼすべての企業がQ1のコンセンサス見積もりを破り、29社のうち22社が見積もりを破ったが、通年のガイダンスを撤回または引き下げた（Twilio、Datadog*、Datadog*などの見積もりを破ったとしても）。Bill.com).
収益の結果とコンセンサスの見積もりはどれくらい良い（または悪い）でしたか？ 下のグラフは、各企業と、コンセンサス収益の見積もりを破った（または逃した）割合を示しています。 Datadog*、TwilioおよびBill.com コンセンサス収益の見積もりに対してQ1に最大のビートを設置します。 このグループの中央値のビートは4％でした。 四半期にCOVIDの影響が大きくなる可能性があるため、4月30日の四半期が終了したと報告しているSaaS企業のこの分析を見るのは興味深いでしょう。
ガイダンス見通しに基づく評価の変化
ガイダンス（ほとんどの企業が撤退した）にかかわらず、利益の前日->を見ると、株価と倍数は軒並み上昇していた。 いくつかはぬるいと慎重な見通しを与えたにもかかわらず、公共市場の投資家は、高成長SaaS企業に積み重ねられています。 下のグラフは、このグループの平均株価の上昇と複数の企業を見て、どのような種類のガイダンスが与えられたかによってソートされています。 企業はガイダンスを上げたほど上昇しましたが、低下または撤退した企業は依然として株価と複数で上昇していました。 また、ガイダンスを撤回または引き下げた24社のうち29社のほとんどはまだ上昇していました。 Datadog*,Bill.com、そしてFastly通期の指導を上げた三社。
驚くべきことに、グループとして、これらの29社は、COVIDが開始される前よりも高い中央値の前方収益倍数で取引されています。 今日、中央値の倍数は13.3xであり、多くの撤回または低下したガイダンス数値にもかかわらず、COVID前のレベルからほぼ20％上昇しています。 次の四半期と通年のガイダンスを提供した企業については、そのガイダンスは同じ期間のコンセンサス推定値を1％下回っており、これらの事業に 以下は、第1四半期の収益を報告した29社の期間別中央値です。
だから、これらの企業のほとんどはQ1の利益を破ったり、撤退したり、ガイダンスを下げたりしましたが、株価と倍数は上昇しています。 舞台裏で何が起こっているのですか？ ドルがどこに流れているのかをより深く見てみることが重要だと思います。 以下のいくつかのチャートは、2021コンセンサス収益見積もりの％の変化、株価の％の変化、およびCOVID前（2020年2月19日）から今日までのフォワード倍数の％の変化を示 アナリストの見積もりはQ1の収益の前に変化しており、企業が収益時に提供するデータは全体的なコンセンサス見積もりへの入力に過ぎないため、今日の数字をCOVID以前の数字（q1の収益の数字だけではなく）と比較することにしました。
2021年の収益見積もり、株価、および将来収益の倍数の変化（COVID以前->Today）
これらのチャートは、最も悪影響を受けた公共SaaS企業から、影響を受けにくい企業へのドルの”品質への飛行”の物語を物語っている。 当然のことながら、最も価値の高い企業は、Covidのために長期的にプラスの影響を受けるとThe Streetが考えている企業です（そのうちのいくつかは、FastlyやDatadog*のよ これの証拠は、COVID前から今日までの2021年の収益見積もりの増加です。 しかし、もっと興味深いのは、2021年の収益見積もりの非常に小さな増加だけを見た企業や、見積もりのわずかな減少さえ見ているということです（次のよBill.com またはShopify）も、ほとんどの場合、株価の大幅な上昇を倍数で見ています。 これは、これらの企業の大半が撤退したか、彼らの第1四半期の収益コールでぬるい見通しを与えたという事実にもかかわらずです。 ポイントは: 投資家は、COVIDの影響の恩恵を受ける立場にある企業、または長期的にはそれらの影響から大きく隔離されていると考えている企業に群がっており、株価と倍数を押し上げています。
いくつかの重要な警告：まず、いくつかの企業（Wixのような）は、通期の業績が圧倒的になることを心配しているのではなく、最近の追い風が彼らのビジネ 第二に、前例のない不確実性の時代に2021年の収益見積もりを作成することは、ウォールストリートのアナリストにとっても挑戦的であるため、これらの見積もりは、企業が収益の呼び出しに与えたガイダンス（またはその欠如）をまだ完全に反映していない可能性があり、covidの取引パイプラインと販売効率への真の影響が財務に反映される次の数回の収益リリース後までは決して反映されない可能性があります。 最後に、バイサイド（すなわち ヘッジファンドや資産運用会社のような公的株式投資家）の見積もりは、売り側の見積もりとは異なり、特定の会社にとって高いか低いかになり、潜在的に株価の動きに論理的に相関する可能性があります。 そうは言っても、これらの29の公開SaaS企業の間で「品質への飛行」の現時点での証拠を無視することはできません。
以下の回帰は、株価の変化と2021年のコンセンサス収益見積もりの変化をプロットしており、相関は0.71のr-squaredと非常に高い。 ビジネスの価値は、その長期的なパフォーマンスによって決定されるように、これは、理にかなっています。
特定の企業をより深く見て、次の三つのチャートは、2021年のコンセンサス収益見積もりの個々の変化％、株価の変化％、NTM（次-十二ヶ月）収益の変化％の倍数を示しています。 次の3つのチャートのそれぞれを、2021consensus revenueの変化の降順で並べ替えました（3つのチャートすべてについて、企業は同じ順序です）。 以下は、2021年のコンセンサス収益の見積もりの変化率を示しています。
さて、株価の変化率を示す以下のチャートを見てください。 繰り返しますが、2021年の収益見積もりを上方修正した企業は、株価の最も上昇を見ています。 下方修正が比較的低い企業も株価の上昇を見ています。
最後に、倍数の変化率を見てみましょう。 倍数は”質への飛行”現象を説明する感知された勝者のためにある。
最も価値を生み出す企業は、成長+単位経済が最も強い企業であり、この新しいデジタル第一の世界（または少なくとも投資家がそうであると信じている企業）のインフラストラクチャスタックの重要な部分であることがますます明らかになってきています。 動きを販売することの変更が原因で–すべての内部販売への移動、見通しとの限られたに個人的な相互作用、現在の製品機能のより多くの焦点対。 ビジョンやロードマップ-私たちは、セルフサービスおよび/または摩擦の少ない内部の販売主導のモデルを持っている製品ファースト企業が最も利益を得 彼らが適応することができるまで、長い、長期の企業の販売サイクルを持つものは、中期的に傷つく可能性があります。 私たちは、これらのビジネスの見通しのために今後数四半期が保持するものを見ていきますが、データは、デジタル第一の世界のイネーブラーと見られてい
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この投稿に関する彼の助けのために私の同僚のAnthony DeCamilloに特別な感謝します。
*MeritechはDatadogの投資家です。 2004年のSalesforceのIPO以降のすべての高成長SaaS/クラウドIpoには、その後買収されたものを含むAlteryx、Anaplan、AppFolio、Appian、Apptio、Atlassian、Avalara、Billが含まれています。com,BlackLine,Box,Carbon Black,Cloudera,Cloudflare,Cornerstone OnDemand,Coupa,CrowdStrike,Cvent,Datadog,Demandware,DocuSign,Domo,Dropbox,Dynatrace,Elastic,Eloqua,ExactTarget,Fastly,Five9,Fleetmatics,HubSpot,Instructure,LogMeIn,Marketo,Medallia,Mimecast,Mindbody,MongoDB,MuleSoft,NetSuite,New Relic,Okta,OPOWER,pagerduty、Paycom、Paylocity、Ping Identity、Pivotal、Pluralsight、Q2、Qualys、Rally、Responsys、Ringcentral、Salesforce、Sendgrid、Servicenow、Shopify、Slack、Smartsheet、Splunk、Sprout Social、Successfactors、Surveymonkey、Tableau、Talend、Tenable, Twilio、Veeva、Wix、Workday、Workiva、Yext、Zendesk、Zoom、Zscaler、Zuoraなどがあります。