Verdsettelser for offentlige saas-selskaper har kommet tilbake dramatisk siden nedgangene brakt AV COVID i midten Av Mars. I løpet av de siste ukene har nesten 30 pure-play SaaS/cloud-selskaper (totalt 29) rapportert Sine q1-inntekter, som alle Har Kvartalsendinger I Mars 31. Selskaper med 30. april kvartalsendinger (som sannsynligvis vil ha MER COVID-innvirkning) har ennå ikke rapportert. Jeg vil oppdatere dette innlegget når disse selskapene rapporterer Sine Q1s i løpet av de neste 6-8 ukene. Vi sporer også ytelsen og verdsettelsene alle offentlige saas-selskaper på Vår Meritech Enterprise Insights-side her.
Først, Hvor er vi når det gjelder historiske forward revenue multipler? De fleste Høyvoksende saas-bedrifter (offentlige og private) er verdsatt på et flertall av forward-inntekter (dvs. enterprise value dividert MED NTM (neste tolv måneder) inntekter). Diagrammet nedenfor viser aksjeverdien vektet gjennomsnitt, rett gjennomsnitt og median forward revenue multipler for Alle SaaS-selskaper de siste 5 årene, samt en tabell med gjennomsnittlige multipler over ulike tidslengder.
Vi sitter nå på toppen av offentlige saas-verdsettelser midt i en global pandemi.
Hvorfor har saas-selskapsverdiene steget så dramatisk de siste månedene? Følgende innlegg viser at utsiktene til disse bedriftene generelt ikke har endret seg så mye siden februar, med unntak Av Q1-inntjening der ledelsen i nesten alle tilfeller vinket et gult forsiktig flagg til investorer og trakk eller senket veiledning. Til tross for at, på noen måter, endringer i verdivurderinger fornuftig. PÅ GRUNN AV COVID har den digitale transformasjonen akselerert raskt, og overflaten som forretningssoftware kan betjene, vil sannsynligvis øke dramatisk de neste årene etter hvert som alle bransjer forvandler seg til å bli digitale først. Bedrifter vil trenge mer programvare for å håndtere denne nye normalen.
- Smb-Er vil trenge digitale butikkfronter, da butikkhandel er begrenset (Dvs. Shopify og Wix)
- Hver bedrift vil trenge en videokommunikasjonsplattform for å samhandle med sine kunder Og ansatte (Dvs. Zoom)
- på grunn av den raske økningen i overflaten av programvare, må bedrifter administrere og overvåke infrastrukturen som ligger til grunn for den (dvs . Fastly og Cloudflare)
- Levere innhold og tjenester over internett vil være viktigere enn noensinne, og bedrifter trenger verktøy for å levere det (dvs. Fastly og Cloudflare)
- Digital messaging/kommunikasjon vil være viktigere enn noensinne, og bedrifter trenger infrastruktur og verktøy for å levere dem til sluttkunder Og forbrukere (Dvs. Twilio og HubSpot)
- med all denne nye programvaren, er en plattform for å styre prosessen med å bygge den helt virksomhetskritisk (dvs. Atlassian)
- Eksternt arbeid/distribuerte arbeidsstyrker (sammen med utstyret) gjør det til et krav å ha en sterk IT-driftspakke med produkter for å administrere en bedrift (Dvs. ServiceNow)
Det Er bare noen få eksempler På SaaS-selskaper som vil være limet som binder næringslivet sammen etter COVID, og jeg tror det er en viktig grunn til at alle dollarene strømmer inn i disse navnene de siste månedene. Videre, gitt SaaS tilbakevendende inntektsmodell og potensialet for høye kontantstrømmer, oppfører disse selskapene seg nesten som livrenter eller»mobiltelefontårn». Gitt dagens lave rentemiljø er de største SaaS-selskapene trygge havner for kontanter som kan produsere sterke utbytter. For eksempel, ServiceNow, som har nesten $4 milliarder av underforstått ARR (kvartalsvis abonnementsinntekt * 4), økte abonnementsinntektene 34% YoY og hadde en 39% fri kontantstrømsmargin I Q1. ServiceNow betjener de største selskapene i verden og vil sannsynligvis bli enda mer virksomhetskritisk i en digital første verden. De har også nesten ingen churn. Det er ikke rart at investorer vil fortsette å hente penger inn i en slik eiendel. På en mer makro side og også viktig å merke seg, har vi sett enestående intervensjon På Føderalt nivå for å holde aksjer flytende, noe som er en midlertidig løsning, men en annen faktor som bidrar til å styrke den sterke ytelsen Til saas-aktivaklassen. Dollar strømmer ut av renteinntekter og inn i aksjer, og investorer ser etter avkastning og relativ sikkerhet. SaaS tilbakevendende modell passer denne formen.
vi vet ennå ikke hva steady-state vil være. Q1 var for det meste, om ikke alle, bakt før COVID for de fleste av disse virksomhetene på grunn av deres skala. Ta Atlassian for eksempel, i sitt siste aksjonærbrev bemerker selskapet » vår inntektsmodell drar nytte av det faktum at over 90% av inntektene våre kommer fra eksisterende kunder, og over 85% er gjentakende i naturen.»Selskapet kunne se en betydelig negativ innvirkning på nye forretningsresultater, men det ville ikke dukke opp med mindre de hadde en rekke flere dårlige kvartaler på rad. Videre er det utfordrende å bygge kunderørledning i dagens miljø, og de mest talende resultatene kommer senere i år når vi har kunnet se hvordan selskaper har overgått å selge alt inne (dvs. Over Zoom) fra start til slutt på en ny avtale. Mange programvareselskaper genererer pipeline fra arrangementer, konferanser og andre personlige hendelser som for øyeblikket ikke skjer. Selge Over Zoom fjerner noen av de personlige elementene i en transaksjon, og de beste produktene (ikke salgsprosesser) vil trolig vinne ut. Mens det nåværende miljøet er bra For SaaS-selskaper, ville jeg ikke bli overrasket (og noe forventer) å se en tilbaketrekning i priser og multipler senere i år når q2 / Q3-inntekter rapporteres, men de langsiktige trendene kan ikke ignoreres at flytting til digital-first hos hver bedrift vil gjøre selskapene bak denne overgangen enda mer verdifulle.
Q1 Ytelse Og Utsikter
Hvordan presterte De 29 SaaS-selskapene som rapporterte q1-inntjening mot konsensus-estimater? Merk for denne analysen, jeg bruker konsensus estimater vs. selskapsveiledning som konsensusestimater er hva selskapene er verdsatt med hensyn til deres fremovermultipler. SaaS-selskaper fører notorisk analytikere lavere for å sette opp konsistente «slå og øke» kvartaler.
Nesten alle selskaper i denne gruppen slo konsensusestimater For Q1 Og ut Av de 29 selskapene, 22 slo sine estimater, men trakk også eller senket sin veiledning for hele året (selv om de slo estimater med en bred margin, Dvs. Bill.com).
hvor mye bedre (eller verre) var inntektsresultatene vs. konsensusestimater? Diagrammet nedenfor viser hvert selskap og prosentandelen de slo (eller savnet) konsensusinntektsestimater. Datadog*, Twilio og Bill.com sett opp de største beats På Q1 mot konsensusinntektsestimater. Median beat for denne gruppen var 4%. Det vil være interessant å se denne analysen For SaaS-selskapene som rapporterer som har April-30 kvartal slutter som de kan se en større COVID innvirkning på kvartalet.
Endringer I Verdivurdering Basert På Veiledningsutsikter
Uavhengig av veiledning (som de fleste selskaper trakk tilbake), var aksjekurser og multipler oppe over hele linja når man så på dagen før inntjening – > i dag, som i noen tilfeller har vært noen uker. Offentlige markedsinvestorer har hopet seg inn i saas-selskaper med høy vekst, selv om noen ga lunken og forsiktige utsikter. Diagrammet nedenfor ser på gjennomsnittlig økning i aksjekurs og flere for denne gruppen av selskaper, sortert etter hvilken type veiledning som ble gitt. Mens selskapene steg mer som hevet sin veiledning, var de som senket eller trakk seg fortsatt opp på aksjekurs og flere. Igjen var de fleste av de 24 av de 29 selskapene som trakk eller senket veiledning fortsatt oppe. Datadog*, Bill.com, Og Fastly hvor de tre selskapene som hevet helårs veiledning.
Overraskende, som en gruppe handler disse 29 selskapene med en høyere median forward revenue multiple enn før COVID startet. I dag er median multiplum 13,3 x, opp nesten 20% fra pre-COVID nivåer til tross for mange trukket eller senket veiledningstall. For selskapene som ga veiledning for neste kvartal og for hele året, var denne veiledningen ~1% under konsensusestimater for samme tidsperiode, noe som innebærer At Gaten er mer bullish på disse virksomhetene (eller mer sannsynlig å ringe ledelsens bløff på fremoverveiledning). Nedenfor er medianene etter tidsperiode for de 29 selskapene som har rapportert q1-inntjening.
så de fleste av disse selskapene slo q1-inntekter, trakk eller senket sin veiledning, men deres aksjekurser og multipler er oppe. Hva skjer bak kulissene? Jeg synes det er viktig å ta en dypere titt på hvor dollarene flyter. Følgende få diagrammer viser % endring i 2021 konsensus inntekter estimater, % endring i aksjekurser, og % endring i forward multipler fra pre-COVID (februar 19, 2020) til i dag. Jeg bestemte meg for å sammenligne dagens tall med FØR COVID-tall (og ikke bare før q1-inntjeningstall) fordi analytikerestimater endret seg før q1-inntjening, og dataene som selskapene gir på inntjeningstidspunktet, er bare et innspill til deres generelle konsensusestimater.
Endring I 2021 Omsetningsestimater ,Aksjekurs Og Forward Revenue Multipler (Pre-COVID –> I Dag)
disse diagrammene forteller historien om en» fly til kvalitet » av dollar fra de mest negativt påvirket offentlige SaaS-selskapene til de mindre påvirket og positivt påvirket selskapene. Naturligvis er selskapene som har sett mest verdiskapning, de Som Gaten mener vil bli positivt påvirket på lang sikt på GRUNN AV COVID(noen som jeg nevnte før, Som Fastly og Datadog*). Bevis for dette er en økning i 2021 inntektsestimater fra pre-COVID til i dag. Mer interessant er imidlertid at selskaper som bare har sett en svært liten økning i 2021 inntektsestimater eller til og med en liten nedgang i estimater (som Bill.com Eller Shopify) har også i de fleste tilfeller sett en betydelig økning i aksjekurser i multipler. Dette er til tross for at flertallet av disse selskapene trakk eller ga lunken utsikter i Sine q1 inntjeningsanrop. Poenget er: investorer flokker til selskaper som de tror er posisjonert for å dra nytte AV VIRKNINGEN AV COVID eller er i stor grad isolert fra disse konsekvensene på lang sikt, og driver opp aksjekurser og multipler.
noen viktige advarsler: For Det Første trakk noen få selskaper (Som Wix) sin veiledning, ikke fordi de er bekymret for at helårsytelsen vil være underwhelming, men fordi de siste tailwinds de ser, gjør prognoser for sin virksomhet for hardt. For det andre er det utfordrende å lage 2021-inntektsestimater i en tid med enestående usikkerhet, selv For wall Street-analytikere, så disse estimatene kan ennå ikke fullt ut gjenspeile veiledningen (eller mangelen på det) som selskapene ga på sine inntjeningssamtaler, og kanskje aldri vil før ETTER de neste få inntjeningsutgivelsene når DEN sanne virkningen AV COVID på avtalepipeline og salgseffektivitet reflekteres i økonomien. Til slutt, kjøp-side (dvs., offentlige aksjeinvestorer som hedgefond og kapitalforvaltere) estimater er forskjellige fra estimater på salgssiden og kan være høyere eller lavere for et gitt selskap, og kan potensielt korrelere mer logisk med bevegelsen av aksjekursen. Når det er sagt, kan du ikke ignorere bevisene på dette tidspunktet for et «fly til kvalitet» blant disse 29 offentlige saas-selskapene.
regresjonen nedenfor plotter endringen i aksjekurs og endring i 2021 konsensusinntektsestimater; korrelasjonen er veldig høy med r-kvadratet på 0.71. Dette er fornuftig, da verdien av en bedrift bestemmes av den langsiktige ytelsen.
De neste tre diagrammene viser den individuelle % – endringen i 2021 konsensusinntektsestimater, % endring i aksjekurs og % endring i NTM (neste tolv måneder) inntektsmultipler. Jeg sorterte hver av de følgende tre diagrammene etter synkende rekkefølge for endring i 2021 konsensusinntekter (for alle tre diagrammer er selskapene i samme rekkefølge). Nedenfor viser % endring i 2021 konsensus inntekter estimater.
se Nå på følgende diagram som viser % endring i aksjekursen. Igjen ser selskapene med oppadgående revisjoner til 2021 inntektsestimater størst økning i aksjekursen. Selskaper med relativt lave nedjusteringer ser også økning i aksjekursen.
Til Slutt, ta en titt på prosentvis endring i multipler. Multipler er opp for de oppfattede vinnerne, som illustrerer fenomenet» fly til kvalitet».
det blir stadig tydeligere at de selskapene som vil generere mest verdi, er de med sterkest vekst + enhetsøkonomi og de som er kritiske deler av infrastrukturstakken i denne nye digitale første verden (eller i det minste de der investorene tror det er tilfelle). På grunn av endringen i salg bevegelser-flyttingen til alle inne-salg, begrenset til ingen personlige interaksjoner med prospekter, mer fokus på dagens produkt evner vs. visjon eller veikart-vi går inn i en verden der produktselskaper som har selvbetjente og / eller salgsdrevne modeller med mindre friksjon, sannsynligvis vil ha mest nytte. De med lange, langvarige salgssykluser kan bli skadet på mellomlang sikt til de kan tilpasse seg. Vi ser hva de neste kvartalene holder for utsiktene til disse virksomhetene, men dataene tyder på at det ikke har vært noe bedre tid enn nå for å være et høytvoksende offentlig SaaS-selskap som ses som en tilrettelegger for den digitale første verden.
for å registrere deg for å motta disse innleggene via e-post, registrer deg her.
Spesiell takk Til min kollega Anthony DeCamillo for hans hjelp på dette innlegget.
*Meritech er en investor I Datadog. Merk multipler over tid diagrammer inkluderer følgende selskaper: alle Høy vekst SaaS / cloud IPOs siden Salesforce BØRSNOTERING i 2004 inkludert de som senere ble kjøpt: Alteryx, Anaplan, AppFolio, Appian, Apptio, Atlassian, Avalara, Bill.com, BlackLine, Box, Carbon Black, Cloudera, Cloudflare, Cornerstone OnDemand, Coupa, CrowdStrike, Cvent, Datadog, Demandware, DocuSign, Domo, Dropbox, Dynatrace, Elastisk, Eloqua, ExactTarget, Fastly, Five9, Fleetmatics, HubSpot, Instructure, LogMeIn, Marketo, Medallia, Mimecast, Mindbody, MongoDB, MuleSoft, NetSuite, New Relic, Okta, OPOWER, pagerduty, Paycom, Paylocity, Ping Identity, Pivotal, Pluralsight, Q2, Qualys, Rally, Responsys, Ringcentral, Salesforce, Sendgrid, Servicenow, Shopify, Slakk, Smartsheet, Splunk, Sprout Social, Successfactors, Surveymonkey, Tableau, Talend, Tenable, Twilio, Veeva, Wix, Arbeidsdag, Workiva, Yext, Zendesk, Zoom, Zscaler, Zuora.