Las valoraciones de las empresas SaaS públicas han vuelto drásticamente desde los mínimos provocados por COVID a mediados de marzo. Además, en las últimas semanas, casi 30 empresas de SaaS/nube de puro juego (29 en total) han informado de sus ganancias del primer trimestre, todas las cuales tienen fin de trimestre del 31 de marzo. Las empresas con trimestres del 30 de abril (que probablemente tendrán más impacto en la COVID) aún no han informado. Actualizaré esta publicación cuando esas empresas informen de sus Q1s en las próximas 6-8 semanas. También hacemos un seguimiento del rendimiento y las valoraciones de todas las empresas SaaS públicas en nuestra página Meritech Enterprise Insights aquí.
En primer lugar, ¿dónde estamos en términos de múltiplos históricos de ingresos futuros? La mayoría de las empresas SaaS de alto crecimiento (públicas y privadas) se valoran en un múltiplo de ingresos futuros (es decir, el valor de la empresa dividido por los ingresos NTM (próximos doce meses)). El siguiente gráfico muestra el promedio ponderado del valor de las acciones, el promedio directo y la mediana de los múltiplos de ingresos futuros para todas las empresas SaaS en los últimos 5 años, así como una tabla de múltiplos promedio en varios períodos de tiempo.
Ahora estamos en el pico histórico de las valoraciones públicas de SaaS en medio de una pandemia global.
¿Por qué las valoraciones de las empresas SaaS han aumentado de forma tan espectacular en los últimos meses? La siguiente publicación muestra que, en términos generales, las perspectivas de estos negocios no han cambiado mucho desde febrero, excepto para las ganancias del primer trimestre, donde, en casi todos los casos, la administración agitó una bandera amarilla de precaución a los inversores y retiró o redujo la orientación. A pesar de ello, en cierto modo, los cambios en las valoraciones tienen sentido. Debido a COVID, la transformación digital se ha acelerado rápidamente y es probable que el área de superficie que puede servir el software empresarial aumente drásticamente en los próximos años a medida que cada industria se transforme para convertirse en lo digital primero. Las empresas necesitarán más software para gestionar esta nueva normalidad.
- Las pymes necesitarán escaparates digitales, ya que las compras físicas son limitadas (es decir, Shopify y Wix)
- Cada empresa necesitará una plataforma de comunicaciones de vídeo para interactuar con sus clientes y empleados (es decir, Zoom)
- Debido al rápido aumento de la superficie del software, las empresas necesitarán administrar y supervisar la infraestructura que lo sustenta (es decir, Datadog*)
- La entrega de contenido y servicios a través de Internet será más importante que nunca y las empresas necesitan herramientas para entregarlos (es decir, Fastly y Cloudflare)
- La mensajería/comunicación digital será más importante que nunca y las empresas necesitan la infraestructura y las herramientas para entregarlos a los clientes finales y consumidores (es decir, Twilio y HubSpot)
- Con todo este nuevo software, una plataforma para administrar el proceso de creación de ti crítico (p. ej. Atlassian)
- El trabajo remoto / la fuerza de trabajo distribuida (junto con sus equipos) hacen que sea un requisito tener un conjunto sólido de productos de operaciones de TI para administrar una empresa (es decir, ServiceNow)
Estos son solo algunos ejemplos de empresas SaaS que serán el pegamento que unirá el mundo empresarial después de la COVID y creo que es una razón importante para todos los dólares que fluyen en estos nombres en los últimos meses. Además, dado el modelo de ingresos recurrentes SaaS y el potencial de altos flujos de efectivo, estas empresas se comportan casi como anualidades o «torres de telefonía celular». Dado el entorno actual de bajos tipos de interés, las empresas SaaS más grandes son refugios seguros para el efectivo que pueden producir fuertes rendimientos. Por ejemplo, ServiceNow, que tiene casi 4 4 mil millones de ARR implícitos (ingresos por suscripción trimestral * 4), creció los ingresos por suscripción un 34% interanual y tuvo un margen de flujo de caja libre del 39% en el primer trimestre. ServiceNow atiende a las empresas más grandes del mundo y es probable que su misión sea aún más crítica en un mundo digital. También prácticamente no tienen rotación. No es de extrañar que los inversores siguieran invirtiendo dinero en un activo de este tipo. En un aspecto más macro y también importante, hemos visto una intervención sin precedentes a nivel federal para mantener las acciones a flote, que es una solución temporal, pero otro factor que está ayudando a reforzar el sólido desempeño de la clase de activos SaaS. Los dólares fluyen de la renta fija hacia las acciones y los inversores buscan rendimientos y seguridad relativa. El modelo recurrente SaaS se adapta a este molde.
Todavía no sabemos cuál será el estado estacionario. El Q1 se horneó en su mayoría, si no todo, antes de COVID para la mayoría de estas empresas debido a su escala. Tomemos como ejemplo a Atlassian, en su última carta para accionistas, la compañía señala: «nuestro modelo de ingresos se beneficia del hecho de que más del 90% de nuestros ingresos provienen de clientes existentes, y más del 85% es de naturaleza recurrente.»La compañía podría ver un impacto negativo significativo en los nuevos resultados comerciales, pero no se presentaría a menos que tuvieran una serie de varios barrios malos seguidos. Además, construir una cartera de clientes en el entorno actual es un desafío y los resultados más reveladores llegarán a finales de este año, cuando podamos ver cómo las empresas han pasado a vender all inside (es decir, over Zoom) de principio a fin en un nuevo acuerdo. Muchas compañías de software generan canalizaciones a partir de eventos, conferencias y otros eventos en persona que no están sucediendo actualmente. Vender sobre Zoom elimina algunos de los elementos personales de una transacción y los mejores productos (no los procesos de venta) probablemente ganarán. Si bien el entorno actual es excelente para las empresas SaaS, no me sorprendería (y de alguna manera esperaría) ver un retroceso en los precios y los múltiplos a finales de este año, cuando se reporten las ganancias del segundo trimestre del año, pero no se pueden ignorar las tendencias a largo plazo de que el paso a lo digital primero en todas las empresas hará que las empresas que están detrás de esta transición sean aún más valiosas.
Q1 Desempeño y Perspectivas
¿Cómo nació el 29 de SaaS empresas que reportaron Q1 ingresos actuar en contra de consenso vender sus estimaciones? Nota: para este análisis, estoy utilizando el consenso de las estimaciones vs guía de la empresa como estimaciones de consenso son en lo que se valora a las empresas con respecto a sus múltiplos futuros. Las compañías SaaS notoriamente guían a los analistas a bajar para poner cuartos consistentes de «batir y subir».
Casi todas las empresas de este grupo superaron las estimaciones de consenso para el primer trimestre y de las 29 empresas, 22 superaron sus estimaciones, pero también retiraron o redujeron su orientación para todo el año (incluso si superaron las estimaciones por un amplio margen, es decir, Twilio, Datadog* y Bill.com).
¿Cuánto mejor (o peor) fueron los resultados de ingresos frente a las estimaciones de consenso? La siguiente tabla muestra a cada empresa y el porcentaje que superó (o omitió) las estimaciones de ingresos consensuadas. Registro de datos*, Twilio y Bill.com ponga los ritmos más grandes en el primer trimestre frente a las estimaciones de ingresos consensuadas. El latido medio para este grupo fue del 4%. Será interesante ver este análisis para las empresas SaaS que informan que tienen fin de trimestre del 30 de abril, ya que podrían ver un mayor impacto de COVID en su trimestre.
Cambios en la valoración Basada en las Perspectivas de Orientación
Independientemente de la orientación (que la mayoría de las empresas retiraron), los precios de las acciones y los múltiplos subieron de forma generalizada al considerar el día anterior a las ganancias
Sorprendentemente, como grupo, estas 29 empresas están operando a un múltiplo de ingresos medios a plazo más alto que antes de que comenzara COVID. Hoy en día, el múltiplo medio es de 13,3 veces, un aumento de casi un 20% con respecto a los niveles previos a la COVID, a pesar de que muchas cifras de orientación se retiraron o disminuyeron. Para las empresas que dieron orientación para el trimestre siguiente y para todo el año, esa orientación fue de ~1% por debajo de las estimaciones de consenso para el mismo período de tiempo, lo que implica que la Calle es más alcista en estos negocios (o es más probable que llame al farol de la administración sobre la orientación hacia adelante). A continuación se muestran las medianas por período de tiempo de las 29 empresas que han reportado ganancias del primer trimestre.
Por lo tanto, la mayoría de estas empresas vencieron las ganancias del primer trimestre, se retiraron o redujeron su orientación, pero los precios de sus acciones y los múltiplos subieron. ¿Qué está pasando entre bastidores? Creo que es importante echar un vistazo más profundo a dónde fluyen los dólares. Los siguientes gráficos muestran el cambio porcentual en las estimaciones de ingresos consensuados de 2021, el cambio porcentual en los precios de las acciones y el cambio porcentual en múltiplos futuros desde el pre-COVID (19 de febrero de 2020) hasta hoy. Decidí comparar las cifras de hoy con las cifras anteriores a la COVID (y no solo las cifras de ganancias anteriores al primer trimestre) porque las estimaciones de los analistas estaban cambiando antes de las ganancias del primer trimestre y los datos que las empresas proporcionan en el momento de las ganancias son solo una entrada en sus estimaciones de consenso general.
Cambio en las Estimaciones de Ingresos de 2021, el Precio de las Acciones y los Múltiplos de Ingresos Futuros (Antes de COVID
Estos gráficos cuentan la historia de un «vuelo a la calidad» de dólares de las empresas públicas SaaS con mayor impacto negativo a las empresas con menor impacto y impacto positivo. Naturalmente, las empresas que han visto la mayor apreciación del valor son aquellas que the Street cree que tendrán un impacto positivo a largo plazo debido a COVID (algunas de las cuales mencioné antes, como Fastly y Datadog*). Evidencia de esto es un aumento en las estimaciones de ingresos de 2021 desde la COVID previa hasta la actualidad. Sin embargo, lo más interesante es que las empresas que solo han visto un aumento muy pequeño en las estimaciones de ingresos de 2021 o incluso una pequeña disminución en las estimaciones (como Bill.com o Shopify) también han visto, en la mayoría de los casos, un aumento significativo en los precios de las acciones en múltiplos. Esto a pesar del hecho de que la mayoría de estas empresas se retiraron o dieron perspectivas tibias en sus llamadas de ganancias del primer trimestre. El punto es: los inversores acuden en masa a empresas que creen que están en posición de beneficiarse del impacto de la COVID o que están en gran medida aisladas de esos impactos a largo plazo, lo que aumenta los precios de las acciones y los múltiplos.
Algunas advertencias importantes: En primer lugar, algunas empresas (como Wix) retiraron su orientación no porque les preocupara que el rendimiento de todo el año fuera decepcionante, sino porque los vientos de cola recientes que están viendo hacen que pronosticar su negocio sea demasiado difícil. En segundo lugar, hacer estimaciones de ingresos para 2021 en un momento de incertidumbre sin precedentes es un desafío, incluso para los analistas de Wall Street, por lo que es posible que estas estimaciones aún no reflejen completamente la orientación (o la falta de ella) que las empresas dieron en sus llamadas de ganancias, y tal vez nunca lo harán hasta después de los próximos lanzamientos de ganancias, cuando el verdadero impacto de COVID en la tramitación de acuerdos y la eficiencia de las ventas se refleje en las finanzas. Por último, el lado de la compra (p. ej. las estimaciones son distintas de las estimaciones del lado de venta y pueden ser más altas o más bajas para una empresa determinada, y potencialmente pueden correlacionarse de manera más lógica con el movimiento del precio de la acción. Dicho esto, no se puede ignorar la evidencia en este momento de un «vuelo a la calidad» entre estas 29 empresas públicas de SaaS.
La siguiente regresión traza el cambio en el precio de las acciones y el cambio en las estimaciones de ingresos de consenso de 2021; la correlación es muy alta con el r cuadrado en 0.71. Esto tiene sentido, ya que el valor de un negocio está determinado por su rendimiento a largo plazo.
Echando un vistazo más profundo a las empresas específicas, los tres gráficos siguientes muestran el % de cambio individual en las estimaciones de ingresos de consenso de 2021, el % de cambio en el precio de las acciones y el % de cambio en múltiplos de ingresos de NTM (próximos doce meses). Ordené cada uno de los tres gráficos siguientes por orden descendente de cambio en los ingresos por consenso de 2021 (para los tres gráficos, las empresas están en el mismo orden). A continuación se muestra el cambio porcentual en las estimaciones de ingresos de consenso de 2021.
Ahora, mire el siguiente gráfico que muestra el cambio porcentual en el precio de las acciones. Una vez más, las compañías con revisiones al alza de las estimaciones de ingresos de 2021 están viendo el mayor aumento en el precio de las acciones. Las empresas con revisiones a la baja relativamente bajas también están viendo aumentos en el precio de las acciones.
Por último, eche un vistazo al cambio porcentual en múltiplos. Los ganadores percibidos son múltiplos, lo que ilustra el fenómeno del «vuelo a la calidad».
Cada vez está más claro que las empresas que generarán más valor son las que tienen la economía de unidad de crecimiento más fuerte y las que son partes críticas de la pila de infraestructura en este nuevo mundo digital (o al menos aquellas en las que los inversores creen que es el caso). Debido al cambio en los movimientos de venta, el cambio a todas las ventas internas, interacciones personales limitadas o nulas con clientes potenciales, más enfoque en las capacidades actuales del producto vs. visión o hoja de ruta: estamos entrando en un mundo en el que las empresas que priman el producto y que tienen modelos de autoservicio y/o orientados a las ventas internas con menos fricción probablemente se beneficiarán más. Aquellos con ciclos de ventas empresariales largos y prolongados podrían verse perjudicados a mediano plazo hasta que puedan adaptarse. Veremos qué significan los próximos trimestres para las perspectivas de estas empresas, pero los datos sugieren que no ha habido un mejor momento que ahora para ser una empresa pública de SaaS de alto crecimiento que se considera un facilitador del mundo digital.
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Un agradecimiento especial a mi colega Anthony DeCamillo por su ayuda en este post.
*Meritech es un inversor en Datadog. Nota Los gráficos de múltiplos a lo largo del tiempo incluyen las siguientes empresas: todas las OPI SaaS / cloud de alto crecimiento desde la OPI de Salesforce en 2004, incluidas las que se adquirieron posteriormente: Alteryx, Anaplan, AppFolio, Appian, Apptio, Atlassian, Avalara, Bill.com, BlackLine, Box, Negro de humo, Cloudera, Cloudflare, Cornerstone OnDemand, Coupa, CrowdStrike, Cvent, Registro de datos, Software de demanda, DocuSign, Domo, Dropbox, Dynatrace, Elástico, Eloqua, ExactTarget, Fastly, Five9, Fleetmatics, HubSpot, Instructure, LogMeIn, Marketo, Medallia, Mimecast, Mindbody, MongoDB, MuleSoft, NetSuite, New Relic, Okta, OPOWER, PagerDuty, Paycom, Paylocity, Ping Identity, Pivotal, Pluralsight, Q2, Qualys, Rally, Responsys, RingCentral, Salesforce, SendGrid, ServiceNow, Shopify, Slack, Smartsheet, Splunk, Sprout Social, SuccessFactors, SurveyMonkey, Tableau, Talend, Tenable, Twilio, Veeva, Wix, Workday, Workiva, Yext, Zendesk, Zoom, Zscaler, Zuora.