Les valorisations des sociétés SaaS ouvertes ont considérablement reculé depuis les creux provoqués par COVID à la mi-mars. De plus, au cours des dernières semaines, près de 30 sociétés SaaS / cloud pure play (29 au total) ont publié leurs résultats du 1er trimestre, qui se sont tous terminés le 31 mars. Les entreprises dont le trimestre se termine le 30 avril (ce qui aura probablement plus d’impact sur le COVID) n’ont pas encore signalé. Je mettrai à jour cet article lorsque ces entreprises rapporteront leurs Q1 au cours des prochaines semaines 6-8. Nous suivons également les performances et les évaluations de toutes les sociétés SaaS ouvertes sur notre page Meritech Enterprise Insights ici.
Premièrement, où en sommes-nous en termes de multiples historiques de revenus à terme ? La plupart des entreprises SaaS à forte croissance (publiques et privées) sont évaluées sur un multiple des revenus à terme (c.-à-d. la valeur de l’entreprise divisée par les revenus NTM (sur les douze prochains mois)). Le graphique ci-dessous montre la moyenne pondérée de la valeur des actions, la moyenne directe et la médiane des multiples de revenus à terme pour toutes les sociétés SaaS au cours des 5 dernières années, ainsi qu’un tableau des multiples moyens sur différentes durées.
Nous sommes maintenant au sommet historique des évaluations SaaS publiques au milieu d’une pandémie mondiale.
Pourquoi les valorisations des sociétés SaaS ont-elles augmenté de manière aussi spectaculaire au cours des derniers mois ? L’article suivant montre que, de manière générale, les perspectives de ces entreprises n’ont pas beaucoup changé depuis février, à l’exception des résultats du 1er trimestre où, dans presque tous les cas, la direction a agité un drapeau jaune d’avertissement aux investisseurs et a retiré ou abaissé ses prévisions. Malgré cela, à certains égards, les changements de valorisations ont un sens. En raison de COVID, la transformation numérique s’est rapidement accélérée et la surface que les logiciels d’entreprise peuvent desservir devrait augmenter considérablement au cours des prochaines années, car chaque industrie se transforme pour devenir numérique d’abord. Les entreprises auront besoin de plus de logiciels pour gérer cette nouvelle norme.
- Les PME auront besoin de vitrines numériques car les achats physiques sont limités (c’est-à-dire Shopify et Wix)
- Chaque entreprise aura besoin d’une plate-forme de communication vidéo pour interagir avec ses clients et ses employés (c’est-à-dire Zoom)
- En raison de l’augmentation rapide de la surface des logiciels, les entreprises devront gérer et surveiller l’infrastructure qui les sous-tend (c’est-à-dire Datadog *)
- Fournir du contenu et des services sur Internet sera plus important que jamais et les entreprises ont besoin d’outils pour le livrer (c’est-à-dire Fastly et Cloudflare)
- La messagerie / communication numérique sera plus importante que jamais et les entreprises ont besoin de l’infrastructure et des outils pour les livrer aux clients finaux et aux consommateurs (c’est-à-dire Twilio et HubSpot)
- Avec tous ces nouveaux logiciels, une plate-forme pour gérer le processus de création de l’informatique est absolument indispensable critique de la mission (c.-à-d. Atlassian)
- Le travail à distance / la main-d’œuvre distribuée (ainsi que leur équipement) exigent une suite de produits d’opérations informatiques solides pour gérer une entreprise (c’est-à-dire ServiceNow)
Ce ne sont que quelques exemples d’entreprises SaaS qui constitueront la colle qui lie le monde des affaires après COVID et je pense que c’est une raison importante pour tous les dollars versés dans ces noms au cours des derniers mois. De plus, compte tenu du modèle de revenus récurrents SaaS et du potentiel de flux de trésorerie élevés, ces entreprises se comportent presque comme des rentes ou des « tours de téléphonie cellulaire ». Compte tenu de l’environnement actuel de taux d’intérêt bas, les plus grandes sociétés SaaS sont des refuges pour les liquidités qui peuvent produire des rendements élevés. Par exemple, ServiceNow, qui a près de 4 milliards de dollars d’ARR implicite (revenus d’abonnement trimestriels * 4), a augmenté ses revenus d’abonnement de 34% en glissement annuel et a dégagé une marge de trésorerie disponible de 39% au 1er trimestre. ServiceNow sert les plus grandes entreprises du monde et est susceptible de devenir encore plus critique dans un monde axé sur le numérique. Ils n’ont également pratiquement pas de désabonnement. Il n’est pas étonnant que les investisseurs continuent de verser de l’argent dans un tel actif. Sur un plan plus macroéconomique et également important à noter, nous avons assisté à une intervention sans précédent au niveau fédéral pour maintenir les actions à flot, ce qui est une solution temporaire mais un autre facteur qui contribue à renforcer la solide performance de la classe d’actifs SaaS. Les dollars s’écoulent des titres à revenu fixe vers les actions et les investisseurs recherchent des rendements et une sécurité relative. Le modèle récurrent SaaS s’adapte à ce moule.
Nous ne savons pas encore quel sera l’état d’équilibre. Le 1er trimestre a été principalement, sinon tout, cuit avant COVID pour la plupart de ces entreprises en raison de leur ampleur. Prenons Atlassian par exemple, dans sa dernière lettre aux actionnaires, la société note que « notre modèle de revenus bénéficie du fait que plus de 90% de nos revenus proviennent de clients existants et que plus de 85% sont de nature récurrente. »La société pourrait voir un impact négatif significatif sur les nouveaux résultats commerciaux, mais cela ne se manifesterait pas à moins d’avoir connu plusieurs mauvais trimestres consécutifs. De plus, construire un pipeline de clients dans l’environnement actuel est difficile et les résultats les plus révélateurs viendront plus tard cette année lorsque nous aurons pu voir comment les entreprises sont passées à vendre tout à l’intérieur (c’est-à-dire sur Zoom) du début à la fin d’une nouvelle transaction. De nombreuses sociétés de logiciels génèrent un pipeline à partir d’événements, de conférences et d’autres événements en personne qui ne se déroulent pas actuellement. Vendre sur Zoom supprime certains des éléments personnels d’une transaction et les meilleurs produits (pas les processus de vente) seront probablement gagnants. Bien que l’environnement actuel soit idéal pour les entreprises SaaS, je ne serais pas surpris (et je m’attends quelque peu) à voir un recul des prix et des multiples plus tard cette année lorsque les résultats du T2 / T3 seront publiés, mais les tendances à long terme ne peuvent être ignorées. passer au numérique dans chaque entreprise rendra les entreprises derrière cette transition encore plus précieuses.
Performances et perspectives du 1er trimestre
Comment les 29 sociétés SaaS qui ont publié des résultats au 1er trimestre se sont-elles comportées par rapport aux estimations de vente consensuelles? Remarque pour cette analyse, j’utilise des estimations consensuelles vs. les conseils des sociétés en tant qu’estimations consensuelles sont ce sur quoi les sociétés sont évaluées en ce qui concerne leurs multiples à terme. Les sociétés SaaS guident notoirement les analystes à la baisse pour mettre en place des trimestres « beat and raise » cohérents.
Presque toutes les entreprises de ce groupe ont battu les estimations du consensus pour le 1er trimestre et sur les 29 entreprises, 22 ont battu leurs estimations, mais ont également retiré ou abaissé leurs prévisions pour l’ensemble de l’année (même si elles ont largement dépassé les estimations, c’est-à-dire Twilio, Datadog* et Bill.com).
À quel point les résultats des revenus étaient-ils meilleurs (ou pires) par rapport aux estimations consensuelles? Le graphique ci-dessous montre chaque entreprise et le pourcentage qu’elle a dépassé (ou manqué) les estimations de revenus consensuelles. Datadog*, Twilio et Bill.com affichez les plus grands battements du 1er trimestre par rapport aux estimations de revenus consensuelles. Le battement médian pour ce groupe était de 4%. Il sera intéressant de voir cette analyse pour les sociétés SaaS qui déclarent que le trimestre d’avril-30 se termine car elles pourraient voir un impact COVID plus important sur leur trimestre.
Variations de la valorisation Sur la base des perspectives d’orientation
Indépendamment de l’orientation (que la plupart des entreprises ont retirée), les cours des actions et les multiples ont globalement augmenté lorsqu’on examine les bénéfices de la veille – > aujourd’hui, ce qui dans certains cas a duré quelques semaines. Les investisseurs du marché public se sont entassés dans des sociétés SaaS à forte croissance, même si certaines ont donné des perspectives tièdes et prudentes. Le graphique ci-dessous présente l’augmentation moyenne du cours de l’action et du multiple pour ce groupe de sociétés, triée par type de conseils donnés. Alors que les sociétés ont augmenté davantage celles qui ont relevé leurs prévisions, celles qui ont baissé ou se sont retirées ont tout de même augmenté le cours de l’action et le multiple. Encore une fois, la plupart des 24 sociétés sur les 29 qui ont retiré ou abaissé leurs prévisions étaient toujours en hausse. Datadog*, Bill.com , et rapidement où les trois entreprises qui ont levé des prévisions pour l’année entière.
Étonnamment, en tant que groupe, ces 29 sociétés se négocient à un multiple de revenus à terme médian plus élevé qu’avant le début du COVID. Aujourd’hui, le multiple médian est de 13,3 x, en hausse de près de 20% par rapport aux niveaux d’avant COVID, malgré de nombreux chiffres d’orientation retirés ou abaissés. Pour les sociétés qui ont donné des conseils pour le trimestre suivant et pour l’année complète, ces conseils étaient inférieurs d’environ 1% aux estimations du consensus pour la même période, ce qui implique que la Rue est plus optimiste sur ces entreprises (ou appelle plus probablement le bluff de la direction sur les prévisions). Vous trouverez ci-dessous les médianes par période des 29 sociétés qui ont déclaré des bénéfices au 1er trimestre.
Ainsi, la plupart de ces sociétés ont battu leurs bénéfices au 1er trimestre, se sont retirées ou ont abaissé leurs prévisions, mais leurs cours et leurs multiples sont en hausse. Que se passe-t-il dans les coulisses ? Je pense qu’il est important de regarder de plus près où les dollars coulent. Les quelques graphiques suivants montrent la variation en % des estimations consensuelles des revenus pour 2021, la variation en % des cours des actions et la variation en % des multiples à terme entre avant COVID (19 février 2020) et aujourd’hui. J’ai décidé de comparer les chiffres d’aujourd’hui aux chiffres d’avant COVID (et pas seulement les chiffres des bénéfices d’avant le 1er trimestre) parce que les estimations des analystes changeaient avant les résultats du 1er trimestre et que les données fournies par les entreprises au moment des résultats ne sont qu’une entrée dans leurs estimations consensuelles globales.
Variation des estimations de Chiffre d’affaires, du Cours de l’action et des Multiples de revenus à terme pour 2021 (Avant COVID
Ces graphiques racontent l’histoire d’une « fuite vers la qualité » des dollars des sociétés SaaS publiques les plus impactées vers les sociétés les moins impactées et positivement impactées. Naturellement, les entreprises qui ont connu la plus grande appréciation de la valeur sont celles dont la Rue pense qu’elles seront impactées positivement à long terme en raison du COVID (dont certaines que j’ai mentionnées précédemment, comme Fastly et Datadog *). La preuve en est une augmentation des estimations de revenus 2021 d’avant COVID à aujourd’hui. Plus intéressant cependant, c’est que les entreprises qui n’ont connu qu’une très faible augmentation des estimations de revenus pour 2021 ou même une petite baisse des estimations (comme Bill.com ou Shopify) ont également, dans la plupart des cas, connu une augmentation significative des cours des actions par multiples. Cela en dépit du fait que la majorité de ces sociétés se sont retirées ou ont donné des perspectives timides dans leurs appels aux résultats du 1er trimestre. Le point est: les investisseurs affluent vers les entreprises qui, selon eux, sont en mesure de bénéficier de l’impact du COVID ou sont largement isolées de ces impacts à long terme, ce qui fait grimper les cours des actions et les multiples.
Quelques mises en garde importantes: Premièrement, quelques entreprises (comme Wix) ont retiré leurs directives non pas parce qu’elles craignaient que les performances annuelles soient décevantes, mais parce que les récents vents contraires qu’elles observent rendent la prévision de leur activité trop difficile. Deuxièmement, faire des estimations de revenus pour 2021 dans une période d’incertitude sans précédent est difficile, même pour les analystes de Wall Street, de sorte que ces estimations ne reflètent peut-être pas encore pleinement les directives (ou leur absence) que les entreprises ont données sur leurs appels de bénéfices, et ne le feront peut-être jamais avant les prochaines publications de résultats lorsque le véritable impact du COVID sur le pipeline de transactions et l’efficacité des ventes se reflète dans les données financières. Enfin, buy-side (c.-à-d., investisseurs en actions publiques comme les fonds spéculatifs et les gestionnaires d’actifs) les estimations sont distinctes des estimations côté vente et peuvent être plus ou moins élevées pour une entreprise donnée, et peuvent potentiellement être corrélées plus logiquement à l’évolution du cours de l’action. Cela dit, vous ne pouvez pas ignorer les preuves à ce stade d’un « vol vers la qualité » parmi ces 29 sociétés SaaS publiques.
La régression ci-dessous trace la variation du cours de l’action et la variation des estimations de revenus consensuelles pour 2021; la corrélation est très élevée avec le r au carré à 0,71. Cela est logique, car la valeur d’une entreprise est déterminée par sa performance à long terme.
En examinant plus en détail les sociétés spécifiques, les trois graphiques suivants montrent la variation individuelle en % des estimations de revenus consensuelles pour 2021, la variation en % du cours de l’action et la variation en % des multiples de revenus NTM (sur les douze prochains mois). J’ai trié chacun des trois graphiques suivants par ordre décroissant de variation du chiffre d’affaires consensuel 2021 (pour les trois graphiques, les sociétés sont dans le même ordre). Vous trouverez ci-dessous la variation en % des estimations de revenus consensuelles pour 2021.
Maintenant, regardez le graphique suivant qui montre la variation en % du cours de l’action. Encore une fois, les sociétés ayant révisé à la hausse leurs estimations de revenus pour 2021 enregistrent la plus forte augmentation du cours de l’action. Les sociétés dont les révisions à la baisse sont relativement faibles voient également leur cours augmenter.
Enfin, jetez un œil à la variation en pourcentage des multiples. Des multiples sont en jeu pour les gagnants perçus, illustrant le phénomène de la « fuite vers la qualité ».
Il devient de plus en plus clair que les entreprises qui généreront le plus de valeur sont celles qui ont la plus forte croissance + économie unitaire et celles qui sont des parties critiques de la pile d’infrastructures dans ce nouveau monde numérique (ou du moins celles où les investisseurs pensent que c’est le cas). En raison du changement dans les mouvements de vente – le passage à toutes les ventes internes, les interactions personnelles limitées ou non avec les prospects, plus de focus sur les capacités actuelles des produits par rapport à celles des clients potentiels. vision ou feuille de route – nous entrons dans un monde où les entreprises axées sur les produits qui ont des modèles en libre-service et / ou axés sur les ventes internes avec moins de friction sont susceptibles d’en bénéficier le plus. Ceux qui ont des cycles de vente longs et prolongés pourraient être blessés à moyen terme jusqu’à ce qu’ils puissent s’adapter. Nous verrons ce que les prochains trimestres réservent aux perspectives de ces entreprises, mais les données suggèrent qu’il n’y a pas eu de meilleur moment que maintenant pour être une entreprise SaaS publique à forte croissance qui est considérée comme un facilitateur du monde numérique.
Pour vous inscrire et recevoir ces messages par e-mail, inscrivez-vous ici.
Un merci spécial à mon collègue Anthony DeCamillo pour son aide sur ce post.
* Meritech est un investisseur dans Datadog. Note les graphiques des multiples au fil du temps incluent les sociétés suivantes : toutes les INTRODUCTIONS en bourse SaaS/ cloud à forte croissance depuis l’introduction en bourse de Salesforce en 2004, y compris celles qui ont ensuite été acquises : Alteryx, Anaplan, AppFolio, Appian, Apptio, Atlassian, Avalara, Bill.avec, BlackLine, Box, Noir de carbone, Cloudera, Cloudflare, Cornerstone OnDemand, Coupa, CrowdStrike, Cvent, Datadog, Demandware, DocuSign, Domo, Dropbox, Dynatrace, Elastic, Eloqua, ExactTarget, Fastly, Five9, Fleetmatics, HubSpot, Instructure, LogMeIn, Marketo, Medallia, Mimecast, Mindbody, MongoDB, MuleSoft, NetSuite, New Relic, Okta, OPOWER, PagerDuty , Paycom, Paylocity, Identité Ping, Pivotal, Pluralsight, Q2, Qualys, Rallye, Responsys, RingCentral, Salesforce, SendGrid, ServiceNow, Shopify, Slack, Smartsheet, Splunk, Sprout Social, SuccessFactors, SurveyMonkey, Tableau, Talend, Tenable, Vous avez besoin de plus d’informations sur le site web de l’entreprise.