waarderingen voor publieke SaaS-bedrijven zijn dramatisch terug gekomen sinds de dieptepunten die covid medio maart had veroorzaakt. Bovendien, in de afgelopen weken, bijna 30 pure-play SaaS/cloud bedrijven (29 in totaal) hebben gemeld hun Q1 winst, die allemaal 31 maart kwartaal-ends. Bedrijven met 30 april kwartaal-ends (die waarschijnlijk meer COVID impact hebben) hebben nog niet gemeld. Ik zal dit bericht bij te werken wanneer die bedrijven melden hun Q1s in de komende 6-8 weken. We volgen ook de prestaties en waarderingen van alle openbare SaaS-bedrijven op onze Meritech Enterprise Insights-pagina hier.
Ten eerste, waar staan we in termen van historische forward revenue multiples? De meeste snelgroeiende SaaS-bedrijven (publiek en privaat) worden gewaardeerd op een veelvoud van termijninkomsten (d.w.z. bedrijfswaarde gedeeld door NTM-inkomsten (volgende-twaalf maanden)). De grafiek hieronder toont de waarde gewogen gemiddelde, straight average en median forward revenue multiples voor alle SaaS-bedrijven over de afgelopen 5 jaar, evenals een tabel van de gemiddelde veelvouden over verschillende lengtes van de tijd.
we bevinden ons nu op de piek aller tijden van publieke SaaS-waarderingen midden in een wereldwijde pandemie.
Waarom zijn de waarderingen van SaaS-bedrijven de afgelopen maanden zo dramatisch gestegen? De volgende post laat zien dat in het algemeen, de vooruitzichten van deze bedrijven zijn niet veel veranderd sinds Februari, met uitzondering van Q1 winst waar, in bijna alle gevallen, het management zwaaide een gele waarschuwing Vlag voor beleggers en trok zich terug of verlaagd begeleiding. Desondanks zijn de veranderingen in waarderingen in sommige opzichten zinvol. Als gevolg van COVID, digitale transformatie is snel versneld en het oppervlak dat zakelijke software kan dienen zal waarschijnlijk drastisch stijgen in de komende jaren als elke industrie transformeert naar digital-first. Bedrijven zullen meer software nodig hebben om deze nieuwe norm te beheren.
- het MKB zal digitale winkelpuien nodig hebben omdat het fysieke winkelen beperkt is (d.w.z. Shopify en Wix)
- elke onderneming zal een videocommunicatieplatform nodig hebben om met hun klanten en werknemers te communiceren (d.w.z. Zoom)
- vanwege de snelle toename van het oppervlak van software zullen ondernemingen de infrastructuur die aan de software ten grondslag ligt, moeten beheren en controleren (d.w.z. Datadog*)
- het Leveren van content en diensten via het internet zal meer dan ooit belangrijk en bedrijven hebben behoefte aan tools voor het leveren van it (d.w.z. Snel en Cloudflare)
- Digitale berichten/communicatie zal meer dan ooit belangrijk en bedrijven moeten de infrastructuur en tooling om ze te leveren aan eindgebruikers en consumenten (d.w.z. Twilio en HubSpot)
- Met alle nieuwe software, een platform voor het beheren van het proces van het bouwen is het absoluut missie-kritische (i.e. Atlassian)
- Remote werken/verspreid werknemers (samen met hun uitrusting) is het een vereiste om een sterke IT operations suite van producten voor het beheer van een onderneming (d.w.z. ServiceNow)
dat zijn slechts een paar voorbeelden van SaaS bedrijven die de lijm bindt het bedrijfsleven samen de post-COVID en ik denk dat het een belangrijke reden is voor alle dollars die in deze namen van de afgelopen paar maanden. Bovendien, gezien de SaaS recurring revenue model en het potentieel voor hoge kasstromen, deze bedrijven gedragen zich bijna als lijfrentes of “mobiele telefoon torens”. Gezien de huidige lage rentestand zijn de grootste SaaS-bedrijven veilige toevluchtsoorden voor contant geld dat sterke rendementen kan produceren. Bijvoorbeeld, ServiceNow, die bijna $4 miljard aan geïmpliceerde ARR (kwartaalabonnement inkomsten * 4) heeft, groeide abonnement inkomsten 34% YoY en had een 39% vrije cash flow marge in Q1. ServiceNow bedient de grootste bedrijven ter wereld en zal waarschijnlijk nog missiekritischer worden in een digitale eerste wereld. Ze hebben ook vrijwel geen Karn. Het is geen wonder dat beleggers geld zouden blijven gieten in zo ‘ n actief. Aan een meer macro kant en ook belangrijk om op te merken, we hebben gezien ongekende interventie op federaal niveau om aandelen drijvende te houden, dat is een tijdelijke fix, maar een andere factor die helpt bij het versterken van de sterke prestaties van de SaaS-activaklasse. Dollars stromen uit vaste inkomsten en in aandelen en beleggers zijn op zoek naar rendementen en relatieve veiligheid. Het SAAS recurring model past bij deze mal.
we weten nog niet wat de steady-state zal zijn. Q1 was meestal, zo niet alle, gebakken voorafgaand aan COVID voor de meeste van deze bedrijven als gevolg van hun schaal. Neem Atlassian bijvoorbeeld, in hun laatste aandeelhoudersbrief merkt het bedrijf op: “ons omzetmodel profiteert van het feit dat meer dan 90% van onze omzet afkomstig is van bestaande klanten, en meer dan 85% is terugkerend van aard.”Het bedrijf kon zien een aanzienlijke negatieve impact op nieuwe bedrijfsresultaten, maar het zou niet opdagen, tenzij ze een reeks van een aantal slechte kwartalen op een Rij. Bovendien is het bouwen van klantpijplijn in de huidige omgeving een uitdaging en de meest veelzeggende resultaten zullen later dit jaar komen wanneer we kunnen zien hoe bedrijven van begin tot eind zijn overgegaan naar het verkopen van alles binnen (dat wil zeggen over Zoom) op een new deal. Veel softwarebedrijven genereren pijplijn van evenementen, conferenties en andere persoonlijke evenementen die momenteel niet plaatsvinden. Verkopen over Zoom verwijdert een aantal van de persoonlijke elementen van een transactie en de beste producten (niet verkoopprocessen) zal waarschijnlijk winnen. Hoewel de huidige omgeving is geweldig voor SaaS-bedrijven, Ik zou niet verbaasd zijn (en enigszins verwachten) om een pullback in prijzen en veelvouden later dit jaar wanneer Q2/Q3 winst worden gemeld, maar de lange-termijn trends kan niet worden genegeerd dat de overgang naar digitaal-eerst bij elke onderneming zal de bedrijven achter deze overgang nog waardevoller.
Q1 Performance and Outlooks
hoe presteerden de 29 SaaS-bedrijven die Q1-winst rapporteerden ten opzichte van consensusschattingen aan de verkoopzijde? Opmerking voor deze analyse, Ik gebruik consensus schattingen vs. bedrijfsbegeleiding als consensusschattingen worden de bedrijven gewaardeerd met betrekking tot hun forward multiples. SaaS bedrijven notoir begeleiden analisten lager te zetten consistente “beat and raise” kwartalen.
bijna alle ondernemingen in deze groep versloegen consensusramingen voor Q1 en van de 29 ondernemingen versloegen 22 hun schattingen, maar trokken ook hun richtsnoeren voor het gehele jaar in of verlaagden deze (zelfs als zij schattingen met een ruime marge versloegen, d.w.z. Twilio, Datadog* en Bill.com).
hoeveel beter (of slechter) waren de resultaten ten opzichte van consensusschattingen? De grafiek hieronder toont elk bedrijf en het percentage dat ze verslaan (of gemist) consensus inkomstenramingen. Datadog*, Twilio en Bill.com zet de grootste beats op Q1 tegen consensusinkomsten schattingen. De mediane beat voor deze groep was 4%. Het zal interessant zijn om deze analyse te zien voor de SaaS-bedrijven die rapporteren die April-30 kwartaal eindigt als ze een grotere COVID impact op hun kwartaal zou kunnen zien.
veranderingen in waardering op basis van Oriëntatievooruitzichten
ongeacht de richtsnoeren (die de meeste ondernemingen hebben ingetrokken), stegen de aandelenkoersen en veelvouden over de hele linie als we kijken naar de dag vóór de winst –> vandaag, wat in sommige gevallen enkele weken was. Publieke marktinvesteerders stapelen zich op in snelgroeiende SaaS-bedrijven, hoewel sommigen Lauwe en voorzichtige vooruitzichten gaven. De grafiek hieronder kijkt naar de gemiddelde stijging van de aandelenkoers en veelvoud voor deze groep van bedrijven, gesorteerd op welk type van begeleiding werd gegeven. Terwijl bedrijven steeg meer dat hun begeleiding verhoogd, degenen die verlaagd of trok waren nog steeds omhoog op de koers van het aandeel en multiple. Nogmaals, de meeste van de 24 van de 29 bedrijven die de richtsnoeren terugtrokken of verlaagde, waren nog steeds omhoog. Datadog*, Bill.com, en Fastly waar de drie bedrijven die het hele jaar begeleiding.
verrassend genoeg handelen deze 29 bedrijven als groep tegen een hoger mediaan termijnrendement dan voordat COVID begon. Vandaag de dag is het mediane veelvoud 13,3 x, een stijging van bijna 20% ten opzichte van pre-COVID-niveaus ondanks veel ingetrokken of verlaagde richtwaarden. Voor de bedrijven die leiding gaven voor het volgende kwartaal en voor het volledige jaar, die begeleiding was ~1% onder consensus schattingen voor dezelfde periode, wat impliceert dat de straat is meer bullish op deze bedrijven (of meer waarschijnlijk calling management ‘ s bluf op forward guidance). Hieronder staan de medianen per periode van de 29 bedrijven die Q1 winst hebben gemeld.
de meeste van deze ondernemingen versloegen de winst van het eerste kwartaal, trokken zich terug of verlaagden hun richtsnoeren, maar hun aandelenkoersen en veelvouden stijgen. Wat gebeurt er achter de schermen? Ik denk dat het belangrijk is om dieper te kijken naar waar de dollars stromen. De volgende grafieken tonen de procentuele verandering in 2021 consensusopbrengsten, procentuele verandering in aandelenkoersen en procentuele verandering in forward multiples vanaf pre-COVID (19 februari 2020) tot vandaag. Ik besloot om de cijfers van vandaag te vergelijken met pre-COVID cijfers (en niet alleen pre-Q1 winst cijfers) omdat analist schattingen veranderden voorafgaand aan Q1 winst en de gegevens die bedrijven op het moment van de winst is slechts een input in hun algemene consensus schattingen.
verandering in inkomstenramingen 2021, aandelenkoers en Forward Revenue Multiples (Pre-COVID — > vandaag)
deze grafieken vertellen het verhaal van een “vlucht naar kwaliteit” van dollars van de meest negatief getroffen publieke SaaS-bedrijven naar de minder getroffen en positief getroffen bedrijven. Uiteraard zijn de bedrijven die de meeste waarde-appreciatie hebben gezien degenen waarvan de straat gelooft dat ze op lange termijn positief zullen worden beïnvloed door COVID (waarvan ik sommige eerder heb genoemd, zoals Fastly en Datadog*). Dit blijkt uit een toename van de inkomstenramingen voor 2021 van pre-COVID tot vandaag. Interessanter is echter dat bedrijven die slechts een zeer kleine toename hebben gezien in 2021 inkomstenramingen of zelfs een kleine daling in schattingen (zoals Bill.com Shopify) hebben ook in de meeste gevallen een aanzienlijke stijging van de aandelenkoersen in veelvouden gezien. Dit ondanks het feit dat de meerderheid van deze bedrijven trok of gaf lauwe vooruitzichten in hun Q1 winst calls. Het punt is: beleggers trekken massaal naar bedrijven waarvan zij denken dat ze in de positie zijn om te profiteren van de impact van COVID of zijn grotendeels geïsoleerd van die effecten op de lange termijn, waardoor de aandelenkoersen en veelvouden omhoog gaan.
enkele belangrijke kanttekeningen: Ten eerste trokken enkele bedrijven (zoals Wix) hun richtsnoeren niet in omdat ze bang waren dat de prestaties over het hele jaar teleurstellend zouden zijn, maar omdat de recente tegenwind die ze zien het voorspellen van hun activiteiten te moeilijk maakt. Ten tweede, het maken van 2021 inkomstenramingen in een tijd van ongekende onzekerheid is een uitdaging, zelfs voor Wall Street analisten, dus deze schattingen kunnen nog niet volledig weerspiegelen de begeleiding (of het ontbreken daarvan) die bedrijven gaf op hun winst calls, en misschien nooit zal tot na de volgende paar inkomsten releases wanneer de ware impact van COVID op deal pipeline en de efficiëntie van de verkoop wordt weerspiegeld in de financials. Tot slot, buy-side (d.w.z. de ramingen van publieke aandelenbeleggers zoals hedgefondsen en vermogensbeheerders) verschillen van de ramingen aan de verkoopzijde en kunnen voor een bepaalde onderneming hoger of lager zijn, en kunnen logischer correleren met de koersontwikkeling van de aandelen. Dat gezegd hebbende, je kunt niet negeren het bewijs op dit moment in de tijd van een “vlucht naar kwaliteit” tussen deze 29 openbare SaaS bedrijven.
de onderstaande regressie geeft een beeld van de verandering in de koers van het aandeel en de verandering in de consensusinkomsten in 2021; de correlatie is zeer hoog met de R-kwadraat op 0,71. Dit is logisch, omdat de waarde van een bedrijf wordt bepaald door de prestaties op lange termijn.
als we dieper ingaan op de specifieke ondernemingen, tonen de volgende drie grafieken de individuele verandering in % in 2021 consensusinkomsten schattingen, in % verandering in aandelenkoers en in % verandering in NTM (komende twaalf maanden) inkomsten veelvouden. Ik gesorteerd elk van de volgende drie grafieken door aflopende volgorde van verandering in 2021 consensus Inkomsten (voor alle drie de grafieken, de bedrijven zijn in dezelfde volgorde). Hieronder ziet u de procentuele verandering in 2021 consensusontvangsten.
kijk nu naar de volgende grafiek die de procentuele verandering in aandelenkoers toont. Nogmaals, de bedrijven met opwaartse herzieningen van 2021 inkomstenramingen zien de meest stijging van de aandelenkoers. Bedrijven met relatief lage neerwaartse herzieningen zien ook stijgingen van de aandelenkoers.
ten slotte, kijk naar de procentuele verandering in veelvouden. Veelvouden zijn in voor de waargenomen winnaars, wat het fenomeen “vlucht naar kwaliteit” illustreert.
het wordt steeds duidelijker dat de bedrijven die de meeste waarde zullen genereren degenen zijn met de sterkste groei + unit economics en degenen die kritieke onderdelen zijn van de infrastructuurstack in deze nieuwe digitale-eerste wereld (of ten minste degenen waar investeerders denken dat dit het geval is). Als gevolg van de verandering in de verkoop motions – de verhuizing naar alle inside-sales, beperkt-tot-geen persoonlijke interacties met prospects, meer focus op de huidige product mogelijkheden vs. visie of roadmap — we betreden een wereld waarin productpriste bedrijven met zelfbedienings-en/of verkoopgedreven modellen met minder wrijving waarschijnlijk het meest zullen profiteren. Degenen met lange, langdurige enterprise sales cycli zou kunnen worden gekwetst op de middellange termijn totdat ze zich kunnen aanpassen. We zullen zien wat de komende kwartalen te houden voor de vooruitzichten van deze bedrijven, maar de gegevens suggereren dat er geen betere tijd dan nu om een snelgroeiende publieke SaaS bedrijf dat wordt gezien als een enabler van de digitale-eerste wereld.
meld u hier aan om deze berichten via e-mail te ontvangen.
speciale dank aan mijn collega Anthony DeCamillo voor zijn hulp bij deze post.
*Meritech is een investeerder in Datadog. Notitie veelvouden in de tijd grafieken bevat de volgende bedrijven: alle snelgroeiende SaaS / cloud IPO ’s sinds Salesforce’ s IPO in 2004, inclusief die welke vervolgens werden overgenomen: Alteryx, Anaplan, AppFolio, Appian, Apptio, Atlassian, Avalara, Bill.com, BlackLine, Box, Carbon Black, Cloudera, Cloudflare, Cornerstone OnDemand, Coupa, CrowdStrike, Cvent, Datadog, Demandware, DocuSign, Domo, Dropbox, Dynatrace, Elastische, Eloqua, ExactTarget, Snel, Five9, Fleetmatics, HubSpot, Instructure, LogMeIn, Marketo, Medallia, Mimecast, Mindbody, MongoDB, MuleSoft, NetSuite, New Relic, Okta, OPOWER, PagerDuty, Paycom, Paylocity, Ping Identity, Centraal, Pluralsight, Q2, Qualys, Rally, Responsys, RingCentral, Salesforce, SendGrid, ServiceNow, Shopify, Slap, Smartsheet, Splunk, Sprout Social, Succesfactoren, SurveyMonkey, Tableau, Talend, Houdbaar, Twilio, Veeva, Wix, Workday, Workiva, Yext, Zendesk, Zoom, Zscaler, Zuora.