Restaurangvärderingar: globala trender

eftersom Private Equity — aktiviteten fortsätter att blomstra inom livsmedelssektorn har restaurangvärderingsmultiplar följt efter-stigande även när affärsvolymerna sjunker. Premierna för högkvalitativa restauranginvesteringar ökar, med värderingar som når sin högsta multipel (1.3 x EV-till-försäljning) Sedan 2010 i 2019.

det finns gott om möjligheter för restaurangoperatörer som söker kapital — särskilt de på marknader med högre tillväxt. På globala Private Equity-marknader når torrt pulver (omsättbara värdepapper som är mycket likvida och därför anses kontantliknande) nya höjder, eftersom antalet slutna affärer inte når efterfrågan. Undeployed kapital i restaurangbranschen är inget undantag, och investerare misslyckas ofta med att hitta rätt möjligheter. Detta är det högsta beloppet av investeringskapital som finns tillgängligt i historien. Och matserviceföretag blir alltmer ett mål.

värderingsmultiplar (som hjälper investerare att bestämma om de ska gå in eller lämna en aktie) påverkas av ett företags upplevda tillväxt, risk och osäkerhet och investerarnas betalningsvilja. För högpresterande restaurangkedjor och de som visar exponentiella (nuvarande eller potentiella) tillväxtinvesterare som villiga att betala nära tre gånger högre multiplar än marknadsgenomsnittet.

RESTAURANGVÄRDERINGSMULTIPLAR stärks av hälsosam investeringsaktivitet

fusioner och förvärv har varit relativt robusta, sporrade av drivkrafterna för en hälsosam affärsmiljö, som höga aktiemarknader, investerarnas förtroende och gynnsamma kreditmarknader. För en investeringsbanker eller någon som försöker sälja ett restaurangföretag, ger höga multiplar en grund för prissättning av ett företag till en premie medan lägre multiplar erbjuder ett filter för att hitta tillgångar som kan vara undervärderade.

globala reserver av private equity-fonder fortsätter att öka och når rekordhöga $2.5 trillion i 2019. Den fortsatta tillväxten av torrt pulver har gjort investerare oroliga för att hitta investeringsutsikter. Vi har sett ett antal höga restaurangvärderingsmultiplar som ett resultat av detta torra pulver. Medianen Enterprise-Value-to — EBITDA multipel för amerikanska mål detta sitter vid 10.5 gånger EBITDA-en massiv spik minst sagt. Den genomsnittliga ev / Försäljningsmultipelet nådde 1.3 x i USA i 2019 — 40% högre än tre år tidigare. Men vissa erbjudanden har gått ännu högre. När Private Equity-företaget Abraaj Group investerade i det saudiarabiska snabbservicerestaurangen Kudu, ryktes det att ha betalat 22 gånger företagets resultat.

investeringar i restauranger börjar spegla skrivandet på väggen: investerare drar sig tillbaka från avslappnade matkedjor och rör sig alltmer mot QSR — precis som många middagar har. De med ett unikt koncept på en tillväxtmarknad kommer sannolikt att se investeringar; även om detta också innebär att värderingarna för många CDR är lägre, vilket ger upphov till främsta investeringsmöjligheter med rätt turnaroundplan (även om detta uppenbarligen inte är sant för alla cdr).

oavsett det ekonomiska klimatet kommer det att finnas en möjlighet i matserviceutrymmet. Om det finns en likviditetskris, M& a möjligheter kommer genom konsolidering och nödställda tillgångar investeringar. Om ekonomin blomstrar kommer nya varumärken och marknader att avslöja nya tillväxtförvärvsmål (38.6% av den globala m&a-verksamheten inom alla sektorer har redan gränsöverskridande transaktioner).

• på säljsidan, med värderingar på tio år högt (amerikanska restauranger EV/försäljning i genomsnitt 1.5 x i 2019) är det en bra tid att utvärdera en utgång.
• på köpsidan kan det vara värt att betala en premie i värderingsmultiplar för rätt plattform (i högväxtgeografier och segment) och inkrementella tillägg. En kreativ och moderniserad investeringsuppsats, due diligence och anpassade marknadslandskapsinsikter är nödvändiga för en förvärvs-och expansionsstrategi som hoppar över tävlingen.

RESTAURANGVÄRDERINGAR är högre för stora företag

bland offentliga matserviceföretag i USA tenderar stora företag (de med mer än $1b i företagsvärde) att ha högre värderingar (13.5 x medianen) än mellanmarknadskedjor (centrala mellanmarknads restauranger har en 38% lägre värdering). Några av de mest framstående matservicebolagen i världen har också en dominerande närvaro på börserna. McDonalds marknadslock är till exempel mycket större än andra stora foodservice-ledare i 11 andra länder.

RESTAURANGVÄRDERINGARNA är högre för SNABBSERVICEOPERATÖRER

värderingarna (mätt med EV / EBITDA-förhållandet) i restaurangbranschen ligger på 10,5 x (som median, 2019) för börsnoterade företag i USA.

i mer än tio år har multiplarna för snabbservicerestauranger och snabbmatsrestauranger varit högre än för avslappnade restaurangkedjor. Från och med 2019 var värderingsmultipelet för QSRs 14.3 x, medan fast-casual hade en median på 10.6 x. Casual Dining hade en värdering 17% lägre, vid en 8.8 x EV-till-EBITDA-multipel.

det finns dock en stor variation inom varje tjänstekategori. Bland QSR: er hade Domino en multipel av 20,0 x, medan den lägsta var 5,8 x för Burger King-franchisetagaren Carrols. I QSR tenderar pizzakedjor (som Domino) och kaffe/snacks restauranger (som Starbucks) att ha högre värderingar än den genomsnittliga snabbmatskedjan.

restaurang värderingar över tiden

historiskt sett har restaurang värderingar ökat avsevärt. Under de senaste tio åren ökade värderingarna i EV/EBITDA-multiplar med 44% för amerikanska börsnoterade företag från 7.3 x i 2009 till 10.5 x i 2019.

när det gäller EV/försäljning har ökningen varit 40% under 2016-2019, inklusive offentliga och privata matserviceföretag (USA).

medan QSR och fast-casual restaurangkedjor har ökat värderingen har de flesta avslappnade matkedjor i allmänhet vuxit i en mer blygsam takt.

LIVSMEDELSLEVERANSFÖRETAG jämför positivt

Livsmedelsleveransföretag tenderar att värderas relativt högre än restauranger och detta är konsekvent över marknaderna. I USA skulle Grubhub vara i toppkvartilvärderingen bland börsnoterade företag. I Storbritannien handlade Just Eat på 3.7 gånger den genomsnittliga ev / försäljningen för matserviceföretag.

gemensamma egenskaper för höga RESTAURANGVÄRDERINGAR

Toppkvartilartister kan värderas många gånger den genomsnittliga marknadsvärderingen. I USA och Kanada är medianvärderingen för börsnoterade restauranger (mätt med EV/intäkter) 1.2 x (från och med 2019). Toppkvartilen värderas dock till en 176% högre multipel.

det finns olika anledningar till att restaurangvärderingar för vissa företag kan nå så höga värden:

• i September 2019 stängde Sweetgreen en finansieringsrunda på 150 miljoner dollar och tjänade en värdering på 1,6 miljarder dollar. Detta sätter deras företagsvärde per enhet på cirka $16.5 m per butik — nära 81% högre än Chipotle, och mer än tre gånger värdet per enhet av McDonald ’ s. anpassning till konsumenternas efterfrågan (och syfte) har varit nyckeln till att låsa upp ett så högt värde.
• i många fall genereras restaurangvärderingsmultiplar delvis genom ett varumärkes berättelse. Shake Shack-aktier handlar till en värdering av 22 gånger enterprise value till 2019 EBITDA-jämfört med sin peer group vid 10.6 gånger, till exempel.
• bland amerikanska börsnoterade restauranger ligger de företag som har den bästa offentliga bilden i toppkvartilen av värderingar (mätt med EV/EBITDA). Chipotle, Shake Shack och Starbucks är ledare när det gäller ändamålsdrivna varumärken, och Domino är på foodservice technology frontier. Var och en av dessa företag drar också stor nytta av intjänade medier.

restaurang värdering multiplar runt om i världen

nedanstående karta visar värderingar för några av de största foodservice företag i världen. Hna-Caissa Travel Group, listad på Shenzhen Stock Exchange, har den högsta värderingen (34.4 x EV/EBITDA-förhållandet), medan den andra extrema italienska baserade Autogrill har ett värderingsförhållande på 5.9 x.

amerikanska restaurangvärderingsmultiplar är 5.5% över det globala genomsnittet, bara överträffat av Indien, som har värderingar 21% högre än USA. Det är särskilt anmärkningsvärt med tanke på 25% av världens restaurang & restauranger offentliga företag är i USA, medan endast 2% är i Indien.

värderingarna för indiska matserviceföretag ligger 42% över marknadsgenomsnittet för det landet. På samma sätt har japanska matserviceföretag ett EV/EBITDA-förhållande 30% högre än marknadsgenomsnittet (exklusive finansiella företag). Å andra sidan har foodservice-företag i Kina ett värderingsförhållande 35% lägre än marknadsgenomsnittet.

RESTAURANGVÄRDERINGAR i Mellanöstern

värderingsmultiplar för gästfrihet och relaterade offentliga företag i MENA-regionen kan variera avsevärt. Å ena sidan har företag som Etiler (Turkiet snabbmatoperatör) och Saudi Airlines Catering ev/försäljningsmultiplar betydligt högre än medianen. Alternativt, DO & CO (Turkiet — restaurang, cafeer, flygplatser, gastronomi) och Al-Tajamouat (Jordanien — catering och andra tjänster) ligger långt under medianvärderingen för sina respektive marknader.

med bara en handfull offentliga restaurangföretag i Mellanöstern vänder sig jämförelser till det bredare segmentet ”konsumentcykler” när en marknadsinriktning av jämförbara företag används för att värdera en restaurangkedja. För EV/försäljning är värderingsmultiplar i Mellanöstern nära fyra gånger de i USA (när man jämför medianen).

RESTAURANGVÄRDERINGAR i Europa

bland foodservice offentliga företag på några av de viktigaste marknaderna i Europa, amerikanska företag (som Yum! Varumärken, McDonald ’s och Domino’ s Pizza) har några av de högsta EV/EBITDA-multiplarna. I den andra änden av spektrumet har Restaurant Group, Bravo Brio och Punch Tavern De lägsta värderingsförhållandena.

RESTAURANGVÄRDERINGSMETODER

det finns tre värderingsmetoder som används i stor utsträckning inom olika typer av företag: kostnadsmetoden, marknadsmetoden och diskonterat kassaflöde.

• kostnadsmetod för att värdera en restaurang: denna metod används mestadels i fastigheter, med tanke på att priset för att sälja verksamheten borde motsvara ersättningskostnaden (vad skulle det kosta att bygga denna verksamhet från början). Denna teknik används inte i stor utsträckning inom restaurangbranschen men skulle överväga marknadsvärdet på tillgångar (som restaurangplatser, lagerhållning, kommissarier) och immateriella rättigheter och immateriella tillgångar (varumärkets värde, kostnaden för att inrätta standardrutiner osv.).
• marknadsstrategi för att värdera en restaurang: i denna värderingsmetod härrör värdet för restaurangen från jämförelser med andra företag eller transaktioner, detta anses vara en relativ värderingsmetod. Den jämförbara Analysvärderingsmetoden består av att jämföra restaurangen med liknande kedjor och tillämpa dessa värderingsmultiplar: EV/EBITDA (enterprise-value-to-EBITDA), EV/Sales (enterprise-value-to-sales) eller P/e (price-to-earnings). Offentliga restaurangkedjor används oftast som kamrater. När det gäller Prejudikatstransaktioner görs jämförelsen med liknande foodserviceoperationer som nyligen har sålts (antingen offentliga eller privata företag).
• diskonterat kassaflödesmetod för att värdera en restaurang: i det här fallet erhålls företagsvärderingen för restaurangen genom att projicera det olevererade fria kassaflödet i verksamheten och diskontera det med en WACC-kurs (vägd genomsnittlig kapitalkostnad) för att erhålla nuvärdet. Den finansiella modellen för att projicera framtida intäkter bör överväga variabler som öppningar och stängningar och tillväxtprognoser för samma butik för att bestämma tillväxttakten, sannolika arbetskostnadsökningar, framtida intäkter och andra topp-och bottenprognoser.

en rad värden för restaurangkedjan kommer att erhållas från varje värderingsmodell och den förväntade värderingen för verksamheten kommer sannolikt att överenskommas i skärningspunkten mellan resultaten.

framtiden för RESTAURANGVÄRDERINGSMULTIPLAR

under åren har den genomsnittliga restaurangvärderingsmultipelet långsamt krypt upp, nu svävar någonstans runt 10.5 x. under de senaste åren har det skett vissa förändringar i värderingarna av offentliga företag över marknader. Värderingsgraden EV / EBITDA för tillväxtmarknader gick från att vara den högsta 2013 till den lägsta av alla regioner som ansågs i slutet av 2016.

under de senaste två åren har rankningen av EV/EBITDA varit oförändrad, med amerikanska restaurangföretag på high end och tillväxtmarknader i den låga delen av värderingarna. Wall Street jublade när McDonald ’ s tillkännagav försäljningen av 80% av sin verksamhet till ett konsortium ledt av Kinas CITIC och private equity-företaget Carlyle för 2,1 miljarder dollar 2017. Analytiker spekulerade i att försäljningen så småningom skulle kunna leda till att aktiens prisvinst ökar flera och expanderar McDonalds marginaler avsevärt.

för aviserade transaktioner i 2019 såg restaurangmultiplar en inte så blygsam ökning från 1.4 x intäkter i 2018 till 1.5 x intäkter. Erbjudanden som dessa illustrerar styrkan i restaurang transaktionsaktivitet och en framtid som kommer att visa sig gynnsam för rätt satsningar: foodserviceplattformar med hög tillväxtpotential, ändamålsenliga varumärken som investerar i mogna och tillväxtmarknader, de som fortsätter att innovera och satsa på bekvämlighetsteknik och de anpassar sig till konsumenttrender på flera fronter.

restaurangvärderingstrender kommer att fortsätta att avvika beroende på segmentet. Trots att vissa operatörer har lidit de senaste månaderna innebär den långsiktiga utvecklingen av restaurangvärderingsmultiplar att det fortfarande finns rikliga möjligheter för investerare i segmentet.