Is op hol geslagen inflatie een onvermijdelijkheid?

nu de reguliere vergadering van de Fed vandaag wordt afgesloten, wordt verwacht dat de Centrale bank de nodige impulsen zal blijven geven om de economie draaiende te houden. In combinatie met het ongekende multi-biljoen dollar stimuleringsprogramma van de federale overheid, neemt de angst toe dat de inflatie zowel snel als hard komt—en dat wij, als investeerders, nu moeten plannen voor deze onvermijdelijkheid. Ik geloof het niet.

op hol geslagen inflatie?Ten eerste is de op hol geslagen inflatie volgens deze logica onvermijdelijk geweest, ten minste sinds 2009, toen de grote financiële crisis de laatste ronde van significante stimuli ontketende. Het is nog niet gebeurd. Ten tweede, door dezelfde logica, Japan is in de greep van op hol geslagen inflatie voor de afgelopen drie decennia. Ten derde heeft Europa hetzelfde inflatieprobleem als Japan om dezelfde beleidsgedreven redenen. Ja, Europa is net als Japan geweest, maar niet omdat de inflatie op hol is geslagen.

wat de inflatie drijft is een overmaat aan financiële vraag in vergelijking met het aanbod van goederen. Als het aanbod relatief constant blijft (b.v. huizen) en de financiële vraag stijgt (b. v. meer kopers of hetzelfde aantal kopers die meer kunnen betalen door lagere hypotheekrente), dan zien we de prijzen stijgen en noemen we deze inflatie.

een daling van de vraag

met de economische sluiting van het coronavirus zien we minder kopers voor bijna alles—minder vraag. We zien ook minder financiële mogelijkheden om te kopen, zoals veel werknemers hebben gezien hun inkomen gekort. Er is een enorme daling van de vraag als gevolg van de sluiting. Aan zichzelf overgelaten, zou deze situatie leiden tot deflatie—geen inflatie. In feite is deflatie precies wat de Fed en de federale overheid proberen te vermijden.

de lagere tarieven en biljoenen dollars aan stimuli komen niet boven op het reguliere niveau van de vraag. Nu het inkomen van de werkgelegenheid en de consumentenbestedingen verdwijnen, is de stimulans bedoeld om die vraag te vervangen, niet aan te vullen. Zelfs als alles perfect zou verlopen—en we weten dat alles niet perfect zou verlopen-zou de totale stimulans de totale vraag min of meer op peil houden. We zullen de vraag aanzienlijk zien dalen. In feite liet het rapport over de economische groei voor het eerste kwartaal van 2020 zien dat de economie jaarlijks met 4,8 procent is gedaald. Het zal het volgende kwartaal aanzienlijk erger worden. Met minder vraag en hetzelfde aantal beschikbare dingen, is er geen opwaartse druk op de prijzen. Dit scenario is waarom ik me nu geen zorgen maak over inflatie.

maar hoe zit het met de toekomst?

teruggaand naar wat inflatie werkelijk is, zouden we inflatie kunnen krijgen uit een van twee dingen. Ten eerste zou de vraag aanzienlijk kunnen herstellen. Ten tweede kan het aanbod nog meer dalen dan de vraag. Beide wegen kunnen leiden tot een hogere inflatie.

herstel van de vraag. Veel van de angsten rond inflatie centreren op een snel herstel van de vraag. Met name de aandelenmarkt wed dat het coronavirus tegen het einde van dit jaar oud nieuws zal zijn en dat de vraag Snel zal herstellen. Als dat lukt, zal de vraag van de consument zich herstellen. En als de stimuleringsprogramma ‘ s doorgaan, dan zullen we inderdaad het soort overtollige vraag hebben dat de inflatie zou aanwakkeren. Let wel op de twee veronderstellingen. Hoewel de vraag zich zo snel zou kunnen herstellen, is zij op geen enkele wijze verzekerd. Ten tweede, als de vraag zo snel herstelt, vermoed ik dat de stimuleringsprogramma ‘ s in verhouding teruggedraaid zullen worden. Om een aanzienlijke inflatie te krijgen, hebben we zowel een snel herstel als een voortzetting van de stimuleringsprogramma ‘ s nodig. Als we de eerste krijgen, denk ik dat we de tweede niet krijgen.

aanbodbeperkingen. De tweede mogelijke oorzaak van de hogere inflatie, de aanbodbeperkingen, is een realistischer bedreiging. We hebben bijvoorbeeld al gezien dat delen van de toeleveringsketen voor de vleesindustrie zich beginnen in te grijpen. Zelfs hier, terwijl individuele sectoren van de economie kunnen worden beïnvloed, zien we nog geen systemisch probleem met supply chains. Zelfs als dergelijke problemen zich beginnen te ontwikkelen, zou het aanbod meer moeten afnemen dan de daling van de vraag om inflatie te genereren. Het zou kunnen gebeuren, maar is meer waarschijnlijk een ontwikkeling in de komende paar kwartalen op de spoedigste. We zouden tijd hebben om het te zien aankomen.

let op de waarschuwingssignalen

en dit is het laatste punt: als de omstandigheden op één lijn liggen om een betekenisvolle inflatie te genereren (wat mogelijk is, maar op dit moment niet waarschijnlijk), zal deze afstemming duidelijk zichtbaar worden ruim vóór het moment waarop zij de portefeuilles begint te beïnvloeden. Als investeerders willen we altijd de toekomst in de gaten houden, en inflatie is zeker een van de risico ‘ s om op te letten. Maar op dit moment zijn de Voorwaarden gewoon niet op hun plaats. We zullen genoeg waarschuwing hebben voordat ze er zijn, en we zullen in staat zijn om het probleem aan te pakken wanneer het opduikt.

blijf kalm en ga door.