värderingar för offentliga SaaS-företag har kommit tillbaka dramatiskt sedan de låga som COVID orsakade i mitten av mars. Dessutom har nästan 30 pure-play SaaS/cloud-företag (totalt 29) under de senaste veckorna rapporterat sina Q1-intäkter, som alla har 31 mars kvartalsändningar. Företag med 30 april kvartalsändningar (vilket sannolikt kommer att ha mer COVID-påverkan) har ännu inte rapporterat. Jag kommer att uppdatera det här inlägget när dessa företag rapporterar sina Q1s under de kommande 6-8 veckorna. Vi spårar också prestanda och värderingar alla offentliga SaaS-företag på vår Meritech Enterprise Insights-sida här.
först, var är vi när det gäller historiska framåtriktade intäktsmultiplar? De flesta SaaS-företag med hög tillväxt (offentliga och privata) värderas på en multipel av terminsintäkter (dvs. företagsvärde dividerat med NTM-intäkter (nästa tolv månader)). Diagrammet nedan visar aktievärdet vägt genomsnitt, rakt genomsnitt och median framåt intäktsmultiplar för alla SaaS-företag under de senaste 5 åren samt en tabell över genomsnittliga multiplar över olika tidsperioder.
vi sitter nu på toppen av offentliga SaaS-värderingar hela tiden mitt i en global pandemi.
Varför har Saas företagsvärderingar ökat så dramatiskt de senaste månaderna? Följande inlägg visar att generellt sett har utsikterna för dessa företag inte förändrats så mycket sedan februari, förutom Q1-intäkter, där ledningen i nästan alla fall viftade en gul varningsflagga till investerare och drog tillbaka eller sänkte vägledning. Trots att, på vissa sätt, förändringar i värderingar vettigt. På grund av COVID, digital transformation har snabbt accelererat och ytan som affärsprogramvara kan tjäna kommer sannolikt att öka dramatiskt de närmaste åren när varje bransch förvandlas till att bli digital-först. Företag kommer att behöva mer programvara för att hantera denna nya normala.
- små och medelstora företag behöver digitala skyltfönster eftersom shopping i tegel och murbruk är begränsat (dvs. Shopify och Wix)
- varje företag behöver en videokommunikationsplattform för att interagera med sina kunder och anställda (dvs. Zoom)
- på grund av den snabba ökningen av mjukvarans yta måste företagen hantera och övervaka den infrastruktur som ligger till grund för den (dvs. Datadog*)
- att leverera innehåll och tjänster via internet kommer att vara viktigare än någonsin och företag behöver verktyg för att leverera det (dvs. Fastly och Cloudflare)
- Digital messaging/communications kommer att vara viktigare än någonsin och företag behöver infrastruktur och verktyg för att leverera dem till slutkunder och konsumenter (dvs. Twilio och HubSpot)
- med all denna nya programvara är en plattform för att hantera processen att bygga den verksamhetskritisk (dvs. Atlassian)
- fjärrarbete/distribuerad arbetskraft (tillsammans med deras utrustning) gör det till ett krav att ha en stark it-verksamhetssvit av produkter för att hantera ett företag (dvs. ServiceNow)
det är bara några exempel på SaaS-företag som kommer att vara limet som binder näringslivet efter COVID och jag tror att det är en viktig orsak till att alla Dollar flyter in i dessa namn under de senaste månaderna. Med tanke på SaaS återkommande intäktsmodell och potentialen för höga kassaflöden beter sig dessa företag nästan som livräntor eller ”mobiltelefontorn”. Med tanke på dagens låga räntemiljö är de största SaaS-företagen säkra tillflyktsort för kontanter som kan ge starka avkastningar. Till exempel ökade ServiceNow, som har nästan $4 miljarder av underförstådd ARR (kvartalsabonnemangsintäkter * 4), abonnemangsintäkter 34% år och hade en 39% fri kassaflödesmarginal i Q1. ServiceNow betjänar de största företagen i världen och kommer sannolikt att bli ännu mer verksamhetskritiska i en digital första Värld. De har också praktiskt taget ingen churn. Det är inte konstigt att investerare fortsätter att hälla pengar i en sådan tillgång. På en mer makrosida och också viktigt att notera har vi sett oöverträffat ingripande på Federal nivå för att hålla aktier flytande, vilket är en tillfällig fix men en annan faktor som hjälper till att stärka Saas-tillgångsklassens starka resultat. Dollar flyter ut ur ränteintäkter och in i aktier och investerare letar efter avkastning och relativ säkerhet. Saas återkommande modell passar denna form.
vi vet ännu inte vad steady-state kommer att vara. Q1 var mestadels, om inte alla, bakat före COVID för de flesta av dessa företag på grund av deras skala. Ta till exempel Atlassian, i deras senaste aktieägarbrev noterar företaget ”vår intäktsmodell drar nytta av det faktum att över 90% av våra intäkter kommer från befintliga kunder och över 85% är återkommande.”Företaget kunde se en betydande negativ inverkan på nya affärsresultat men det skulle inte dyka upp om de inte hade en rad flera dåliga kvartal i rad. Dessutom är det utmanande att bygga kundpipeline i den nuvarande miljön och de mest talande resultaten kommer senare i år när vi har kunnat se hur företag har övergått till att sälja alla inuti (dvs. över Zoom) från början till slut på en ny affär. Många mjukvaruföretag genererar pipeline från händelser, konferenser och andra personliga händelser som för närvarande inte händer. Att sälja över Zoom tar bort några av de personliga elementen i en transaktion och de bästa produkterna (inte försäljningsprocesser) kommer sannolikt att vinna ut. Medan den nuvarande miljön är bra för SaaS-företag, skulle jag inte bli förvånad (och förvänta mig något) att se en återgång i priser och multiplar senare i år när Q2/Q3-intäkter rapporteras, men de långsiktiga trenderna kan inte ignoreras att flytta till digital-först vid varje företag kommer att göra företagen bakom denna övergång ännu mer värdefulla.
Q1-prestanda och utsikter
Hur gjorde de 29 SaaS-företagen som rapporterade Q1-resultat mot konsensus-försäljningsberäkningar? Anmärkning för denna analys, jag använder konsensus uppskattningar vs. företagsvägledning som konsensus uppskattningar är vad företagen värderas på med avseende på deras framåt multiplar. SaaS-företag styr notoriskt analytiker lägre för att sätta upp konsekventa ”beat and raise” – kvartaler.
nästan alla företag i denna grupp slog konsensusberäkningar för Q1 och av de 29 företagen slog 22 sina uppskattningar men drog också tillbaka eller sänkte sin vägledning för helåret (även om de slog uppskattningar med stor marginal, dvs Twilio, Datadog * och Bill.com).
hur mycket bättre (eller sämre) var intäktsresultaten jämfört med konsensusberäkningar? Diagrammet nedan visar varje företag och andelen de slog (eller missade) konsensusintäkter uppskattningar. Datadog*, Twilio och Bill.com sätt upp de största beats på Q1 mot konsensusintäkter uppskattningar. Medianslaget för denna grupp var 4%. Det blir intressant att se denna analys för SaaS-företagen som rapporterar som har April-30 kvartalet slutar eftersom de kan se en större COVID-inverkan på kvartalet.
förändringar i värdering baserat på Vägledningsutsikter
oavsett vägledning (som de flesta företag drog sig tillbaka) var aktiekurser och multiplar över hela linjen när man tittade på dagen före resultatet – > idag, vilket i vissa fall har varit några veckor. Offentliga marknadsinvesterare har staplat in i SaaS-företag med hög tillväxt trots att vissa gav ljumma och försiktiga utsikter. Diagrammet nedan ser på den genomsnittliga ökningen av aktiekursen och flera för denna grupp av företag, sorterade efter vilken typ av vägledning som gavs. Medan företagen steg mer som höjde sin vägledning, var de som sänkte eller drog sig tillbaka fortfarande på aktiekurs och flera. Återigen var de flesta av de 24 av de 29 företagen som drog tillbaka eller sänkte vägledningen fortfarande uppe. Datadog*, Bill.com, och Fastly där de tre företagen som höjde helårs vägledning.
överraskande, som en grupp handlar dessa 29 företag med en högre median forward revenue multipel än innan COVID startade. Idag är medianmultipelet 13,3 x, upp nästan 20% från nivåerna före COVID trots många tillbakadragna eller sänkta vägledningssiffror. För de företag som gav vägledning för följande kvartal och för helåret var den vägledningen ~1% under konsensusberäkningar för samma tidsperiod, vilket innebär att gatan är mer hausse på dessa företag (eller mer sannolikt att ringa ledningens bluff på framåtriktad vägledning). Nedan är medianerna efter tidsperiod för de 29 företag som har rapporterat Q1-resultat.
så de flesta av dessa företag slog Q1-resultatet, drog tillbaka eller sänkte deras vägledning, men deras aktiekurser och multiplar är upp. Vad händer bakom kulisserna? Jag tycker att det är viktigt att ta en djupare titt på var dollarn flyter. Följande Få diagram visar % förändring i 2021 konsensus intäktsuppskattningar, % förändring i aktiekurseroch % förändring i framåtmultiplar från före COVID (19 februari 2020) till idag. Jag bestämde mig för att jämföra dagens siffror med siffror före COVID (och inte bara Resultat före Q1) eftersom analytikernas uppskattningar förändrades före Q1-resultatet och de uppgifter som företagen tillhandahåller vid tidpunkten för resultatet är bara en ingång till deras övergripande konsensusuppskattningar.
förändring i 2021 Intäktsuppskattningar, aktiekurs och Terminsintäkter multiplar (Pre-COVID – > idag)
dessa diagram berättar historien om ett ”flyg till kvalitet” av dollar från de mest negativt påverkade offentliga SaaS-företagen till de mindre påverkade och positivt påverkade företagen. Naturligtvis är de företag som har sett mest värdeuppskattning de som gatan tror kommer att påverkas positivt på lång sikt på grund av COVID (av vilka jag nämnde tidigare, som Fastly och Datadog*). Bevis för detta är en ökning av intäktsuppskattningarna 2021 från före COVID till idag. Mer intressant är dock att företag som bara har sett en mycket liten ökning av 2021 intäktsuppskattningar eller till och med en liten minskning av uppskattningar (som Bill.com eller Shopify) har också i de flesta fall sett en betydande ökning av aktiekurserna i multiplar. Detta trots att majoriteten av dessa företag drog sig tillbaka eller gav ljumma utsikter i sina Q1-intäktssamtal. Poängen är: investerare flockar till företag som de tror är positionerade för att dra nytta av effekterna av COVID eller är till stor del isolerade från dessa effekter på lång sikt, driva upp aktiekurser och multiplar.
några viktiga försiktighetsåtgärder: för det första drog några företag (som Wix) sin vägledning inte för att de är oroliga för att helårsprestanda kommer att vara överväldigande, men för att de senaste medvindarna de ser gör prognoser för sin verksamhet för hårt. För det andra är det utmanande att göra intäktsuppskattningar för 2021 i en tid med oöverträffad osäkerhet, även för Wall Street-analytiker, så dessa uppskattningar kanske ännu inte helt återspeglar den vägledning (eller brist på det) som företagen gav på sina inkomstsamtal, och kanske aldrig kommer förrän efter de närmaste resultatutgåvorna när den verkliga effekten av COVID på affärspipeline och försäljningseffektivitet återspeglas i ekonomin. Slutligen, buy-side (dvs. hedgefonder och kapitalförvaltare) uppskattningar skiljer sig från uppskattningar på säljsidan och kan vara högre eller lägre för ett visst företag och kan potentiellt korrelera mer logiskt med aktiekursens rörelse. Med det sagt kan du inte ignorera bevisen vid denna tidpunkt för ett ”flyg till kvalitet” bland dessa 29 offentliga SaaS-företag.
nedanstående regression plottar förändringen i aktiekursen och förändringen i 2021 konsensusintäkter uppskattningar; korrelationen är mycket hög med R-kvadrat vid 0.71. Detta är vettigt, eftersom värdet av ett företag bestäms av dess långsiktiga prestanda.
med en djupare titt på de specifika företagen visar de tre följande diagrammen den individuella % -förändringen i 2021-konsensusintäkter, % – förändring i aktiekurs och % – förändring i NTM (nästa tolv månader) intäktsmultiplar. Jag sorterade vart och ett av följande tre diagram efter fallande förändringsordning 2021 konsensusintäkter (för alla tre diagrammen är företagen i samma ordning). Nedan visar % förändring i 2021 konsensusintäkter uppskattningar.
titta Nu på följande diagram som visar % – förändringen i aktiekursen. Återigen ser företagen med uppåtgående revideringar av 2021 intäktsberäkningar den mest ökade aktiekursen. Företag med relativt låga nedrevisioner ser också ökningar i aktiekursen.
slutligen, ta en titt på den procentuella förändringen i multiplar. Multiplar är upp för de upplevda vinnarna, som illustrerar fenomenet ”flyg till kvalitet”.
det blir allt tydligare att de företag som kommer att generera mest värde är de med den starkaste tillväxten + enhetsekonomin och de som är kritiska delar av infrastrukturstacken i denna nya digitala första Värld (eller åtminstone de där investerare tror att det är fallet). På grund av förändringen i säljrörelser-flytten till all inside-sales, begränsad till inga personliga interaktioner med framtidsutsikter, mer fokus på nuvarande produktfunktioner vs. vision eller färdplan-vi går in i en värld där produktförsta företag som har självbetjäning och/eller inuti försäljningsdrivna modeller med mindre friktion sannolikt kommer att gynna mest. De med långa, utdragna företagsförsäljningscykler kan skadas på medellång sikt tills de kan anpassa sig. Vi får se vad de närmaste kvartalen håller för utsikterna för dessa företag, men uppgifterna tyder på att det inte har funnits någon bättre tid än nu att vara ett offentligt SaaS-företag med hög tillväxt som ses som en möjliggörare för den digitala första världen.
för att registrera dig för att få dessa inlägg via e-post, Registrera dig här.
särskilt tack till min kollega Anthony DeCamillo för hans hjälp med detta inlägg.
*Meritech är en investerare i Datadog. Obs multiplar över tid diagram omfattar följande företag: alla hög tillväxt Saas / moln IPO sedan Salesforce börsintroduktion i 2004 inklusive de som senare förvärvades: Alteryx, Anaplan, AppFolio, Appian, Apptio, Atlassian, Avalara, Bill.com, BlackLine, Box, kimrök, Cloudera, Cloudflare, hörnsten OnDemand, Coupa, CrowdStrike, Cvent, Datadog, Demandware, DocuSign, Domo, Dropbox, Dynatrace, elastisk, Eloqua, ExactTarget, Fastly, Five9, Fleetmatics, HubSpot, Instructure, LogMeIn, Marketo, medalj, Mimecast, Mindbody, MongoDB, MuleSoft, NetSuite, New Relic, Okta, OPOWER, PagerDuty, Paycom, Paylocity, Ping identitet, Central, Pluralsight, Q2, Qualys, Rally, Responsys, RingCentral, Salesforce, SendGrid, ServiceNow, Shopify, Slack, Smartsheet, Splunk, Sprout Social, SuccessFactors, SurveyMonkey, Tableau, Talend, Tenable, Wix, Wix, Workiva, Yext, Zendesk, Zoom, Zscaler, Zuora.