under högsäsongen vände konversationen i mitt hushåll oundvikligen till den fenomenala uppgången – och fallet – i amerikanska dollarkursen (växelkurs) för Bitcoin under December (Figur 1). Berg-och dalbana av blockchain-baserade valutan har varit förstasidan nyheter för mainstream media, där det har både liknas vid och skiljas från boom-and-byst av den ökända 1637 holländska tulpan vurm.
Figur 1. Bitcoin till amerikanska Dollar, December 2017
det kan inte förnekas att December 2017 markerar den punkt där termerna ”bitcoin” och ”cryptocurrency” gick mainstream. Men i 1637 hade den genomsnittliga deltagaren på den nederländska tulpanmarknaden en ganska bra uppfattning om vad som lovades, eftersom 2018 gryr, förvirrar förvirring om exakt vad Bitcoin och andra kryptokurser som Ethereum (Figur 2), Litecoin och Dash är, hur de skiljer sig från andra valutor eller råvaror, och om handel med dem garanterar någon särskild politisk uppmärksamhet.
Figur 2. Ethereum till amerikanska Dollar, December 2017
Valutahänsyn
en utgångspunkt för att förstå likheterna och skillnaderna mellan Bitcoin och tulpaner kommer från William Stanley Jevons. Hans arbete från 1875,” Money and the Mechanism of Exchange ” definierar de fyra funktionerna i en valuta: som ett bytesmedel, ett mått på värde (eller beräkningsenhet), en standard för uppskjuten betalning och en värdebutik.
att jämföra Bitcoin med tulpaner avslöjar att tulpaner endast uppfyller värdefunktionen. För att kvalificera sig som valuta måste Bitcoin och andra kryptokurser (som förmodligen inkluderar digitala krediter som Airpoints) uppfylla var och en av dessa fyra funktioner. Det är uppenbart att en rad handlare är villiga att prissätta och acceptera Bitcoin (och Airpoints) i utbyte mot varor och tjänster, och de kan användas för att överföra värde från en person till en annan (om än att Airpoints överförbarhet är något begränsad) och därmed lösa skulder. En summa av Bitcoin (eller Airpoints) kan hållas under en tidsperiod som en värdebutik som ska överföras eller lösas in i framtiden, om än att utbytesvillkoren kan skilja sig från de som gällde när valutaenheten först förvärvades. Deras status som valutor verkar säker.
men att jämföra Bitcoin med tulpaner avslöjar att tulpaner bara uppfyller värdefunktionen. Tulpaner är råvaror, som aktier och aktier, snarare än valutor som amerikanska dollar. Tulpaner (och aktier) har vanligtvis inte använts för att prissätta och handla affärer för andra råvaror eller för att reglera skulder. Inte heller har de använts främst som ett sätt att flytta rikedom från en plats eller person till en annan. Både tulpaner och aktier har dock köpts i väntan på att de antingen kommer att inneha eller öka sitt värde i större utsträckning än köparen kan förvänta sig av att hålla summan som används för deras köp i en valuta (eller de alternativ som kan köpas med det).
en valuta eller något annat?
om det finns en parallell att dra mellan 2017 Bitcoin boom och 1637 tulpan vurm, är det att de allra flesta människor köper bitcoins i December har att köpa (och sälja) en butik av värde uppfattas att erbjuda bättre (sämre) avkastning än de alternativ som erbjuds. De köper inte en valuta för att faktiskt handla — som när jag konverterar min amerikanska dollar-denominerade lönecheck till Nya Zeelands dollar, till exempel. En valutafunktion — en värdebutik-verkar ha trångt ut de andra tre.
faktum är att Bitcoin-köpfrenzy förmodligen liknar det spekulativa köpet av aktier i digitala företag som Google och Amazon än tulip-galen. Ironiskt nog verkar en av de betydande skillnaderna mellan kryptokurrency och valutorna i nationalstater som utfärdats och övervakas av centralbanker ha lett till att detta tillstånd är möjligt i första hand.
digitala valutor som Bitcoin är hybrider. Skillnaden är att sedan den 15 augusti 1971, när USA ensidigt avslutade konvertibiliteten av den amerikanska dollarn till guld, har dollarn och de flesta andra nationella valutor varit fiatvalutor. Fiat-valuta har endast värde genom regeringens order (Airpoints är företags fiat-valutor eftersom deras värde bestäms av företagsorder). Priset (i en annan valuta) som individer är beredda att betala för en dollar (eller Airpoint) är en funktion av den tro som dessa individer har i regeringens (eller företagsenhetens) handlingar för att upprätthålla dollarns värde (eller Airpoint) i förhållande till den alternativa valutan där det värdet kan hållas. Åtgärder som kvantitativ lättnad-öka utbudet av dollar/Airpoints — sänka priset på en dollar i förhållande till andra valutor där ingen förändring sker genom att ändra balansen mellan utbud och efterfrågan.
däremot är digitala valutor som Bitcoin hybrider. Förutom att de uppvisar vissa aspekter av fiatvalutor behåller de några av elementen i råvaruvalutor och representativa pengar. Råvaruvalutor härleder sitt värde från värdet på en underliggande råvara (t.ex. guld som används i mynten). Representativa pengar består av tokens som kan bytas ut mot en fast kvantitet av en vara (t.ex. guld). Värdet av representativa pengar är en funktion av värdet på den underliggande varan. Om tillgången på denna vara är begränsad (t. ex. att göra mynt kan brytas), då är förmågan att manipulera valutapriset (växelkursen) nedåt genom att variera kvantiteten i omlopp (som sker med kvantitativ lättnad i fiatvalutor) inte längre ett alternativ.
en del av åtgärden
bitcoinpriset har varit mycket volatilt, eftersom spekulationen har överflödat. När det gäller Bitcoin är det totala utbudet som någonsin kommer att finnas tillgängligt 21 miljoner (det nuvarande antalet i omlopp är lite under 17 miljoner). Från enkla lagar om utbud och efterfrågan, ju fler människor vill köpa en del av den kända, fasta mängden bitcoins, desto högre pris förväntas vara, allt annat hålls lika. På detta sätt fungerar bitcoins mer som den begränsade mängd aktier som görs tillgängliga i ett börsintroduktion (IPO) än som en valutaenhet som den amerikanska dollarn, vars totala antal varierar ständigt. Däremot fixades inte mängden tulpaner, eftersom vissa lökar kunde användas för att sprida fler lökar snarare än att planteras för att göra blommor.
medan organisationen som övervakar Bitcoin inte handlas, fungerar ”mynten” själva som en proxy för aktier om de handlas, vilket återspeglar både mängden individer som vill köpa en aktie och deras kollektiva förväntningar på vad företaget är värt. Och som för de flesta börsintroduktioner kan priset påverkas av kvantiteten och kvaliteten på informationen i det offentliga området. Därför har bitcoinpriset varit mycket volatilt, eftersom spekulationer har överflödat i media om huruvida den nuvarande prisbanan är antingen rimlig eller hållbar.
även Bitcoin har varit den mest omtalade kryptovaluta, det är inte den enda ”på marknaden.”Bitcoin slutade December runt 25 procent högre (i förhållande till den amerikanska dollarn) än det började, men dess mindre kända (och uncapped) cryptomate Ethereum ökade med 75 procent.
denna diskussion antyder att den första frågan att lösa innan någon politik kan bildas är om föremålen av intresse är valutor eller något annat, och, om de är valutor, vilken typ de har antagit. Som med debatten om Uber är en elektronisk matchningsplattform eller en taxitjänst kan det ta lite tid, eftersom övningen är långt ifrån enkel.
återtryckt från American Enterprise Institute